IPO重启三年之殇

本刊编辑部

2009年7月10日，IPO在自2008年底暂停半年多后重启，上证指数当日最高触及3140点。此后的2009年10月，创业板的开板更是意味着中国资本市场开启新的里程。

但是，在IPO重启3年多后的2012年9月5日，上证指数盘中创下2029点的新低，较IPO重启之初跌去1111点，跌幅35.38%。

IPO重启三年，给A股市场究竟带来了什么？A股的“跌跌不休”是否与发行提速有关？在这场“IPO盛宴”中，几家欢喜几家愁？

要回答这些问题，我们并不倚赖过于高深的理论，而是试图用数据说话：

从发行家数看——2009年7月10日至2012年8月30日的3年多时间里，共有868只新股上市。而从1990年到2008年的18年中，有1587家公司上市。IPO重启3年的发行家数已超过重启前18年发行家数的一半。

从上市表现看——IPO重启后发行的868只新股，至2012年9月3日已有近63%跌破发行价，更有华锐风电（601558）、海普瑞（002399）等公司严重破发，股价较发行价跌去超过70%以上。

从利益分布看——868家公司的IPO共募得10583亿元资金，其中超募资金近半；以券商保荐人为代表的中介机构则获取了约405亿元承销费用。但二级市场投资者群体则在新股的严重大面积“破发”中损失惨重。

在这样的情形面前，如果有人试图将过往三年的IPO与市场的走势表现割裂开来，其说辞会显得相当苍白无力。

站在中小投资者利益的角度，IPO重启三年之殇并不是终点，而或许是新一轮压力的起点。三年即“三十六个月”，这是投资者在IPO招股书中看到的最常见的表述：“承诺自公司股票上市之日起三十六个月内，不转让或者委托他人管理在首次公开发行前持有的公司股份。”

IPO首发限售流通股中有所谓“大小限”之分，十二个月的通常是“小限”的锁定期，而“大限”则是三十六个月的锁定期。IPO重启三年，也意味着“大限”们将逐渐“出笼”。

尽管有极少量的公司股东延长了限售期，尽管绝大多数的“大限”股东出于控制权的需要“在理论上”不可能进行减持，但IPO重启三年后，限售股逐渐的不再限售，其绝对量的不断增加更像是悬在二级市场头顶的“达摩克利斯之剑”——你知道它现在并没有落下，但你并不知道它什么时候会落下。