费尔霍姆基金东山再起

王存迎

只有极少数的基金经理人能有像布鲁斯·贝尔科维奇（Bruce Berkowitz）一样的投资经历。在本世纪的第一个十年，他的基金年均收益为13.2%，同期标准普尔500指数的年均收益为-1%。然而2011年，贝尔科维奇由于持有美国国际集团（AIG）、西尔斯和美国银行等下跌惨重的股票，所管理的费尔霍姆基金下跌了32%，被客户赎回70亿美元，54岁的贝尔科维奇被批评为江郎才尽。但是，在2012年理应保守的贝尔科维奇，加倍持仓他所喜欢的上述股票，现在看来，他就像一个天才：费尔霍姆基金2012年的收益率37%，高居美国股票共同基金榜首。

贝尔科维奇接受了一个简单的采访，下面是采访摘要。

问：很多人批评你2011年表现不佳。你认为公平吗？

贝尔科维奇：基金经理对公司股价没有太多的管控能力，但人们要求基金经理在每一年都能很好的把控所投资公司的股价波动。我认为这是不现实的。沃伦·巴菲特只会使用伯克希尔·哈撒韦公司的账面价值增长率与标准普尔500指数进行对比，他并没有使用伯克希尔公司的股票价格。我想问的是，有没有人保证自己不会遭遇我2011年的境况？

问：回想2011年，你期待什么呢？

贝尔科维奇：我一直都知道，我们会遭遇投资困境。我也一直为这一天的到来做好准备，因此，我的基金一般必须持有数十亿美元的现金。这些现金必须作为储备应付基金赎回，当现金减少到一定水平时，我就要开始平掉一些仓位。2011年的下跌没有超出我的最坏预期。对于资金的流入流出，我也没有感到惊讶。

问：AIG的股票在你的基金中占比达到40%，2012年AIG股票上涨了50%。今年美国桑迪的影响是否会影响AIG的业绩？

贝尔科维奇：现在预测还为时过早，并且这也不是关键。从AIG本身来讲，需要减少开支，这不久就会出现。现在该公司正花费巨大的时间和精力处理与美联储和美國财政部的关系。另外公司正在建立一个新的信息预警系统，随着时间的推移，你可以看到其成本会显著下降。

它们正在逐渐远离低频率高风险性的保险业务，在我看来，这种业务就是在压路机面前捡硬币。该公司股权意外保险部门的老总会明白，一个“百年一遇”的金融风暴，可能每五年就发生一次。

问：西尔斯占你的基金的比例为10%左右，你最近谈论了该公司所持有的房产价值。

贝尔科维奇：西尔斯的交易价格为60美元，我认为如果将其所持有的房产和土地重新评估的话，它的价值超过每股160美元。你可以看一下最近的一笔交易：西尔斯关闭了一家商店，但是产生了数以百万美元的现金，其来自于这家商店的库存。库存的清算价值接近其股票价格，但是人们忘记了它还有很多的房地产。

问：你投资西尔斯，听起来是基于其清算价值，而不是基于美国零售业的复苏？

贝尔科维奇：零售复苏是一个潜在的机会。无论是关闭门店、处理库存还是增加分销中心，西尔斯都能创造巨大的现金流。经营者应该明白，只要它拥有房地产，今天的店面明天可以用于酒店或住宅销售中心。

问：你现在拥有美国银行和美国城市债券保险公司的股票，你认为它们何时能解决面临的价值数十亿美元的诉讼？

贝尔科维奇：美国城市债券保险公司指控作为不良住房贷款包销商的美国银行的欺诈行为，美国银行否认了指控。我知道美国银行股东不希望支付过高赔偿，但我作为美国银行的一个大股东会说，“达成协议，解决问题。”这部分是因为我也是美国城市债券保险公司的一个大股东，但同时也是因为现在是两家公司需要摆脱争议，继续前进的时候了。

美国银行是目前资本化率最好的银行。在美国，它每三个月创造50亿美元的现金收益，现在其账面价值为每股20美元，但其股票交易价格在10美元附近。