桂林旅游：门票提价背后的成长隐忧

田磊

近日，桂林旅游（000978）公布七星景区门票价格调整公告，公司预计这次提价同比2011年将增加投资收益大概在100万-200万元，但面对一直高企的财务费用以及不断下滑的井冈山投资，该项收入实在是杯水车薪，这也就不难理解机构为什么对此反应平淡了。

桂林旅游22日发布公告，公司和集团的合作景区七星景区门票价格调整到55元/人次（含价格调节基金5元/人次），调整后的门票价格自2012年2月1日起执行。自2012年2月1日起对散客执行55元/人次的门票价格，对团队游客仍执行35元/人次的门票价格。自2012年5月1日起，对团队和散客执行55元/人次的门票价格。

2002年5月，桂林旅游与总公司签署了《桂林七星公园部分景区合作建设协议》，公司2002年投资7000万元与总公司合作建设其所属的七星公园（即七星景区）。根据协议，2003年1月1日起，如遇七星公园门票提价，按照门票提价的增幅比例，公司获得相同增幅比例的门票分成收入。

此次提价后，总公司给予桂林旅游的七星景区门票分成于2012年2月1日起部分执行，即散客按19.25元/人次，团队按12.5元/人次计算分成金额；自2012年5月1日起全面执行，即团队和散客均按19.25元/人次计算分成金额。桂林旅游预计，2012年度公司获得的七星景区门票收益600万元～700万元。

从目前看，提价的实施于2012年2月1日和5月1日全面进行，将对2012年公司的业绩提升有所帮助。从历史资料看，七星景区2009年、2010年、2011年实现的投资收益分别是652.72万元、553.24万元和611万元。但山西证券指出，由于景区之间的竞争激烈，七星景区的游客人数同比有下滑趋势，这次提价同比2011年增加投资收益大概在100万-200万元的投资收益，对公司盈利规模在5000-6000万元的水平上影响不大。

实际上，相对该业务带来的乐观预期，桂林旅游更亟待直面的则是财务费用高企以及井冈山投资收益下滑的问题。桂林旅游三季报显示，今年1-9月公司实现营业总收入3.66亿元，同比增长9.56%；归属于上市公司股东的净利润3694.57万元，同比下跌20.67%。

其中1-9月公司财务费用2848万元比去年同期2097万元增加751万元，同比增长了36%，公司表示主要原因则是公司于2011年12月8日发行了2.5亿短期融资券，年利率为7.49%。实际上，2009年以来公司的财务费用就一直居高不下，从2009年到2011年公司财务费用分别为4164万元、3035万元、2863万元。

与此同时，井冈山投资收益也拖累了业绩的增长。据桂林旅游三季报显示，2012年1月至9月，公司从参股子公司井冈山旅游发展股份有限公司获得的投资收益为529万元，而2011年1月至9月为1234万元，同比下降57%。目前，桂林旅游持有井冈山旅游1800万股，持股比例为21.82%，为井冈山第三大股东。2011年井冈山旅游总营收1.49亿元，实现净利润3298万元，而桂林旅游获得的投资收益为1053万元，占其2011年度净利润15.42%。

对于公司成长的忧虑，机构似乎早有行动，三季报显示基金持股数明显减少，半年报显示机构持股中共有9家基金入驻，但三季度数据显示入驻机构仅剩2家，其中华夏大盘精选、华夏盛世精选分别持股599.99万股、300万股，占流通股2.5%。

难以乐观的业绩，使得券商也谨慎起来。据记者不完全统计，三季度以来仅8家机构针对三季报出具了研究报告，其中高盛高华甚至给与了卖出评级，他们指出由于旅游市场增长仍然十分疲软，预计公司净利润率将继续其下降势头。