2012年国际大宗商品价格形势、影响因素及未来走向

摘要：2012年国际大宗商品价格呈现下降的态势，但不同品种表现存在差异，近期农产品价格受美国严重干旱影响出现大幅度上涨。国际大宗商品价格的主要影响因素包括两个方面：一是需求因素；二是美元汇率波动，气候和灾害等因素有时在短期内会影响到部分产品价格。近期从需求因素看，包括欧美经济、日本经济以及新兴经济体的需求减少，不仅导致全球经济放缓，也导致商品价格呈现下跌趋势。从美元汇率看，作为国际上主要的商品交易、投资和资本品交易的计价货币，美元的汇率波动一般都会造成商品价格的波动。最近美国推出了第三轮量化宽松货币政策（QE3），QE3与美国干旱等因素相结合，可能会造成大宗商品价格的一波反弹。但由于QE3在年内只能实施4个月的时间，而且从QE3出台到对价格产生影响还需要一定的时间，大宗商品价格反弹的力度不会很大。从各方面的影响因素来看，大宗商品价格走势对我国主要生产资料价格产生明显影响，但对消费价格的影响不是很大。要想在年内扭转生产资料价格同比下降的态势，仍然面临很大困难。

关键词： 大宗商品；价格；需求；影响

中图分类号：F731

一、2012年国际大宗商品价格的变化特征

总体而言，2012年国际大宗商品价格呈现下降的态势，但不同品种表现存在差异，主要是农产品价格下降幅度较小且近期出现大幅度上涨，而其他商品多数出现持续下降。

从2011年下半年以来，大宗商品价格已经持续了将近一年的下降态势，并且下降幅度较大。如图所示，一类是食品，一类是工业原料。食品价格进入2012年以来没有出现下降，近期呈现上涨的趋势。工业原料的价格呈现下降的态势，包括能源类和非能源类的几乎所有品种都在下降。

二、国际大宗商品价格的主要影响因素

大宗商品价格出现下降态势，主要有两个方面的原因：一是需求因素；二是美元汇率波动。

（一）需求因素

大宗商品价格变化反映了供求变化的情况。从短期来看，最主要的是需求因素的变化。2012年以来，受欧债危机的影响，全球经济复苏态势放缓，欧洲经济出现减速，欧元区经济2012年1季度和2011年4季度是持平的。实际上，2011年4季度的环比已经出现下降，2012年1季度勉强持平，没有出现下降。但2012年2季度经济指标再次出现下降，大约环比下降0.3%。

欧洲经济的恶化，不仅使得欧洲对于生产资料和消费品的需求减少了，而且其需求下降也影响了全球经济的发展。比如，2012年美国经济明显减速，出现连续两个季度环比增速下降。美国经济减速有两个原因：一方面是受到欧债危机的影响；另一方面是由于美国前期出台的第二轮量化宽松政策的滞后影响在减弱，使得美国经济反弹受到了一定的影响。

在主要发达经济体中，只有日本经济在2012年上半年恢复了增长。2011年上半年，日本经济出现了明显减速，2011年下半年经济有所增长，但情况依然不是很乐观。2012年上半年，由于日本政府出台的量化宽松货币政策和灾后重建投入，日本经济表现较好。

金融危机以来，带动世界经济增长的最重要的动力是新兴经济体国家，包括金砖国家。2012年上半年，金砖国家普遍出现了经济减速。中国经济减速的情况是比较明显的，而印度和巴西经济也出现了减速。究其原因，2011年金砖国家普遍受到沟通方面的困扰，被动采取紧缩性的货币政策，其滞后影响对2011年下半年以及2012年上半年的经济增长都产生了影响。此外，这些国家在2012年上半年还受到欧债危机的影响，外部环境恶化，受影响程度更大。

与此同时，2012年新兴经济体国家经济减速，其最主要的原因是：国际经济环境动荡造成了资本的流入流出方向捉摸不定。国际投机资本可能在某一段时间流入一些国家，推动这些国家货币的升值，但过一段时间资本又开始流出。比如，2012年上半年，由于欧债危机的影响，欧洲国家的银行资产负债表出现问题，很多资金从其他国家回流到欧洲以弥补其自身银行体系资金的缺口。另外，由于欧债危机造成了美元对欧元比较明显的升值，美元的明显升值又吸引了国际上很多资金到美国去投资，如购买美国国债，因此，欧美两大发达经济体从新兴经济体又吸收了很多资金回流，新兴经济体资金流入量普遍在减少，甚至出现资金流出的情况，不利于经济恢复。

此外，由于全球经济不景气，大宗商品价格下跌，巴西和俄罗斯等严重依赖石油出口的国家受到了较为严重的影响，经常账户出现恶化，加上资本的流出，造成整个国际收支状况出现明显的恶化情况，使得它们的经济风险明显加大，不利于经济增长。

OECD先行指数领先于经济的变化，反映了2012年上半年发达经济体经济普遍回落的态势。2012年以来，这个指数有一些轻微的反弹，这或许意味着一些正面的作用。

（二）美元汇率波动

影响2012年大宗商品价格变化的第二个原因是美元汇率的波动。美元是最主要的国际储备货币，国际上主要的商品交易、投资和资本品的交易，大多数采用美元计价。因此，美元汇率的升值一般都会造成商品价格的下跌，这有一些历史数据可以证明。当美元贬值时，美国的PPI上涨。

虽然中美两国经济差异很大，如2011年中国经济增长时，美国经济复苏疲软，但通过数据比较发现，从1996年到2012年十几年的时间内，中美两国的PPI走势大多数时间都一致，只在个别的时间段上变化幅度会出现差异，但是趋势基本上没有相互背离的情况。这说明世界各国的生产价格变化都受到国际大宗商品价格变化的影响，大宗商品在国际上是一个统一的国际市场，但传导到不同国家之后，其上涨幅度会产生一些差异，但大趋势是一致的。

此外，把中国的PPI 和原材料购进价格指数与CRB指数进行对比，也可以发现其走势是一致的。也就是说，中国的PPI和原材料购进价格均明显受到国际大宗商品价格的影响。

三、国际大宗商品未来价格形势判断

对于2012年下半年国际大宗商品价格走势的判断，应从需求方面着手考虑，而需求和一个国家的经济运行情况密切相关。

（一）美国经济

从主要发达经济体的情况来看，美国经济温和复苏的态势在2012年下半年还会延续，但是根据最近的一些情况，有一些机构预测美国经济在下半年会有一点加速。美国世界大企业联合会是美国一家比较有名的机构，受美国商务部委托长期进行美国主要经济指标的预测。它认为，2012年下半年美国经济可能会有轻微反弹，全年经济增长率有可能达到2.2%～2.3%。之前IMF对世界各国经济发展进行了一些预测，但其预测也随着市场和经济环境的变化而不断修正。美国世界大企业联合会的预测频率要比IMF、世界银行国际机构预测的频率要高，可能一个月会修正一次，如果出现大的变化，一个月会出两个预测结果。因此，美国世界大企业联合会等编制美国先行指数机构的预测结果对于预测美国经济走势具有比较重要的参考意义。

美国经济和货币政策的关联度比较高。美国经济2011年3、4季度的反弹就是受第二轮量化宽松货币政策影响，而2012年上半年经济的回落在很大程度上也和第二轮量化宽松货币政策的滞后影响减弱有关系。

2011年美国经济反弹的原因之一是，由于美国对欧元升值，吸引了很多资金购买美国国债，再加上 QE1、QE2滞后影响的叠加，造成美国经济当时出现相对比较强劲的增长。2012年以来，美元汇率指数保持在高位，升值的幅度和2011年下半年相比小很多。这种情况下，债券市场通过其他国家的资金去购买美国国债的效应，实际上也没有2011年那么强了。近期OECD在反映美国变化方面提供了先导信号。近期美国的先行指数出现了轻微的反弹，这对于判断2012年下半年美国经济有一定的帮助。

美国M1、M2明显加速增长阶段在2011下半年，同比增速的高峰期在2011年底，到了2011年年底及2012年轻微下降，说明其影响在减弱。

（二）欧洲经济

欧洲经济在2011年4季度出现负增长，当时很多预测认为2012年1季度很有可能也出现负增长，但1季度最终勉强持平，没有出现负增长的情况。到了2012年2季度，却又出现了0.3个负增长。欧洲经济总体上已经陷入衰退，这有可能引发国际金融市场继续出现动荡。新兴经济体有很多类似的情况：一是欧洲前期在应对欧债危机时持续采取了财政紧缩政策，带来了一些负面效应；二是欧洲国家风险加大，尤其是欧债危机比较严重的国家，如意大利、西班牙、希腊等，出现危机之后非常缺乏资金，随着情况的恶化，即使有一些资金进入到这些国家，也不会长期地停留，而很快地逃离到德国、美国等国家。资金流出和货币紧缩效应使得这些国家很难出现需求的增长。

（三）日本经济

2012年1季度，日本经济保持较大幅度的增长，但这种增长受政策因素的影响比较大。2012年2季度政策力度减弱，增长率明显下降，当然这可能是由于对1季度大幅度增长后基数较高的缘故。从未来情况看，如果政策刺激的力度减弱，而长期的问题没有得到解决，那么可能还是会出现问题。比如，日本实施新的增税法案，这在一定程度上可以减轻日本的债务风险，但是有可能造成一定的紧缩效应，不一定有利于整个经济的增长。这两方面的因素相互叠加之后，对经济是正效应还是负效应，现在还不好判断。历史上，日本曾经在20世纪90年代提高了消费税。对此，有经济学家认为，当时提高消费税在一定程度上是引发日本经济长期低迷的非常重要的原因。因此，对于这个法案的效应，可能要从两方面来看。

（四）新兴经济体

2012年以来新兴经济体的风险加大，尽管采取了一些放松货币的措施，但目前尚未抑制住经济下降的势头，经济增速有可能会继续下滑一段时间。

总体而言，不管是发达经济体还是新兴经济体，其国内需求要么是放缓，要么本来需求就比较低迷，这在短期内对大宗商品的价格难以形成强有力的支撑。

（五）美元汇率

美元汇率市场的变化具有较大的波动性，且难于捉摸。从2012年的情况来看，当前影响美元汇率的重要因素是债务危机，如果欧债危机的相关措施不能得到很好地执行，那么还会出现波折，欧元兑美元还会贬值。这种情况下，美元的升值将抑制大宗商品的价格。

（六）政策因素

对大宗商品价格有利的因素，是宽松的货币政策。货币供应量与价格的变化是正相关。

M1的变化和大宗商品价格呈正相关，而且略微有一点超前性。但从幅度上来看，二者的联系还不够密切。曾经有学者把M1作为生产价格或者批发价格的先行指标，从20世纪70、80年代开始，尤其是两次石油危机之后，大量的相关分析认为，美国M1和PPI的相关性越来越差。其实大宗商品价格主要取决于货币，即货币发行之后是否形成真实的需求；另外，也受美元汇率的影响。这些因素合成到一起，决定了大宗商品价格和美国等国家PPI变化情况。很多国家都开发了价格的先行指数，从货币供应、汇率、需求等方面进行考虑，其效果要比单纯考虑货币供应量更好。

对于大宗商品未来价格形势的变化，从需求的角度而言，目前没有明显利好的消息。从美元汇率而言，在国际经济不稳定因素比较多的情况下，美元作为最主要的避险货币，其贬值的可能性比较小。当前影响价格的最主要因素是美国最近推出了QE3、欧洲宽松货币政策的力度也有所加大。这些政策措施对下一步的商品价格会形成一定的支撑，但是这种支撑作用可能只是造成大宗商品价格出现阶段性的反弹，货币政策因素的影响在短期内无法扭转需求疲软的影响。

四、国际大宗商品价格上涨对中国影响的简要分析

国际大宗商品价格变化主要对我国的消费价格和生产资料价格产生影响。

（一）对中国消费价格的影响

一些观点认为国际价格上升会向我国输入通胀，但往往未对消费价格和生产资料价格加以区分。但研究时必须对二者加以区分，否则很难作出比较准确的判断。实际上，我国消费价格受国际因素影响不大。近年来，我国消费价格最主要的波动影响因素是食品价格，但我国的食品价格与粮食价格受国际市场波动的影响不大。以粮食价格为例，最主要的粮食品种除了大豆以外，玉米、小麦、大米基本上受国内因素的影响。近年分析消费价格时也常常提及猪肉，但实际上我国猪肉的生产和消费周期由国内主导，受国际影响很小。2011年以来，我国开始从美国进口猪肉，价格受到了一点影响，但到目前为止这个影响还是不够大。把我国国内猪肉的价格和美国的猪肉价格进行比较可以发现，在很多时候我国猪肉价格和美国的猪肉价格走势是相反的，往往是我国肉类价格在上涨，而美国肉类价格在下降，但美国的肉类价格比我国的肉类价格平稳得多。最近期美国猪肉价格出现较为明显的上涨，但我国猪肉价格大体保持稳定。总体而言，我国的消费价格受国际因素的影响不是很大。

（二）对生产资料价格的影响

我国的PPI和美国的PPI高度一致，与国际上最为重要的大宗商品价格指数—— CRB指数的变化也是非常一致的。因此，国际大宗商品的价格变化对于中国的影响还是很直接的。大宗商品价格受需求疲软等多重因素的影响，国际大宗价格的疲软态势是很难扭转的。我国PPI和购进价格同比下降的态势现在仍然一直在加大，这种同比下降的态势短期内很难扭转，甚至在年内扭转这种态势也是比较困难的。最近美国刚刚推出了第三轮量化宽松货币政策 （QE3），但由于QE3在年内只能实施4个月的时间，而且从QE3出台到对价格产生影响还需要一定的时间，因此，要想在年内扭转这种下降的态势，仍然面临很大困难。

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（编辑：张小玲）