一篮子货币政策对中国经济的影响

刘雨青 樊明 王江

摘要：自从我国实行一篮子货币的汇率政策改革后，其对我国的经济，特别是我国的对外贸易产生了深远的影响。本文深入探讨了这一问题。文章首先系统地介绍了一篮子货币政策的含义、产生的原因及其优点，然后详细介绍了我国的汇率政策改革，并从正面影响和负面影响两个方面分析了汇率政策改革的作用。最后，在此基础上，本文对我国汇率制度改革做了总结和展望。盯住一篮子货币的汇率政策虽然会对我国的对外贸易、外汇储备和金融市场产生一定的不利影响，但却可以增强人民币的稳定性和汇率的弹性，促进人民币的国际化，旧的盯住美元的汇率政策已经不适应经济快速发展的中国，汇率改革势在必行。

关键词：一篮子货币政策；汇率；对外贸易；稳定性

中图分类号：F822

一、引言

一篮子货币最早出现在20世纪70年代，主要是指多个主要贸易国的货币，依照往来贸易比重，编制成一个综合的货币指数。而各个货币在其中所占份额取决于它们与其中一个国家贸易交往中所占的比重。一般而言，一篮子货币属“可调整盯住汇率制度”，一国货币就根据这种制度在设定范围内浮动。如果该国主要与另一个国家发生贸易关系（例如，中国过去对外贸易有九成是与美国进行），那么该国最好的货币政策就是将货币盯住其主要贸易国货币，即某一特定货币。但是，如果该国的对外贸易国有好几个，则最好是将货币盯住一篮子货币。世界上有一些国家采用这种浮动汇率政策，如挪威、新加坡、泰国和以色列（在亚洲经济危机之前）。但一篮子货币政策不适用于世界贸易付款或者是无贸易汇款，如特别提款权。

在一些发展中国家，会采取政策来调整该国货币与一篮子货币汇率。高波动的汇率会导致国际进出口贸易的不确定性。在国际金融市场上，风险溢价会导致套利问题的出现（如非抛补利率平价），并可能会影响到远期汇率的分配。

某一国家将其货币盯住另一国家货币的目的是为了保持其货币和国内经济市场的稳定性。而事实上，就目前的世界经济形势而言，并不存在完全稳定的货币汇率。将本国汇率盯住一篮子货币，那么本国货币汇率亦会随一篮子货币而波动，并且这种波动会严格匹配该国货币在一篮子货币中的份额。由此，该国货币汇率不容易受单一货币波动太大的影响，因为一篮子货币能够利用其内部多种货币的积极调整来抵消单一货币的消极波动所带来的影响，因而也降低了该国货币波动的消极影响。

用一个例子或许可以更好地解释一篮子货币是如何调控货币汇率并保证汇率稳定性的。假定人民币盯住某种一篮子货币，其中包括三种国际货币：美元、欧元和日元，且这些货币在一篮子货币中所占份额分别为50％、25％和25％。假设欧元和日元对美元增值了10％，如果人民币仅仅是盯住美元这一单一货币，那么欧元和日元对于美元的升值不会影响到人民币与美元之间的汇率变化。然而，人民币将会随着美元的贬值也将对欧元和日元贬值10％。而如果人民币是盯住上面说的这个一篮子货币的话，情况就不一样了：欧元和日元对美元的升值将会导致人民币对美元升值5％。这时，人民币对美元的汇率不再稳定，但是人民币汇率对欧元和日元只贬值5％。因此，总体而言，一篮子货币使得人民币总的汇率情况比盯住单一货币更加稳定。

采用一篮子货币政策还有一些其他原因。首先，采用一篮子货币能有效地防止由于其他货币汇率波动而引起的货币结构上的失衡；其次，采用一篮子货币政策，尽管该国货币汇率盯住一篮子货币，但是也会有单个货币汇率波动，而这会使得该国居民和公司增加汇率风险意识和刺激国外交易市场上期货市场以及套期工具的出现；再次，采用一篮子货币之后，该国货币汇率波动更加频繁，也更具适应性。这也使得该国汇率制度更具弹性；最后，也是非常重要的一点：盯住一篮子货币的汇率制度使得该国货币汇率稳定地良性发展。

从长远来看，盯住一篮子货币能够使得该国货币汇率免于频繁动荡，从而稳定该国财政和经济市场。

二、中国的一篮子货币政策

（一）中国汇率改革的背景介绍

从1995年以来，人民币汇率一直盯住美元，但是随着对外贸易的快速增长，特别是出口贸易的飞跃式发展，中国的贸易顺差持续而又快速地增长，大量价格低廉的中国产品涌进了发达国家的市场，成为当地商业最大的竞争对手。自从2000年以来，中国的贸易顺差（净储蓄盈余）快速增长，到2007年，已经达到3590亿美元，到2008年，中国的贸易顺差占中国国民生产总值比例上升到9.65％，而且还在继续增长。因此，中国政府面临国外政府的巨大压力，尤其是来自美国和欧盟的压力。

美国近些年在与中国的贸易中大量进口中国产品。2009年，中美贸易中，中国的出口总额为2964亿美元，而进口额仅为695.8亿美元，美国贸易逆差为2268.2亿美元。中美之间巨大的贸易逆差使得美国向中国施加了强大的压力，要求中国政府将人民币升值。由于认为从中国进口产品会威胁到美国工业，美国两位参议员Chuck Schumer 和 Lindsey Graham 极力要求通过一个议案，内容是要求中国在6个月内升值人民币，否则将向从中国进口的产品征收27.5％的进口税。2009年4月15日，美国总统乔治·布什也呼吁中国政府调整人民币汇率。

直到2005年7月21日，中国人民银行宣布人民币汇率改革，将人民币升值2％，达到1美元对8.11元人民币。根据中国人民银行的人民币汇率改革制度，人民币将不再盯住美元，中国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这一改革使得人民币汇率更具灵活性。5年后，世界也感受到了由此给全世界贸易带来的影响。

（二）中国新的汇率制度—— 一篮子货币政策

中国新的汇率制度不仅能让人民币汇率面对美元时有更大的灵活性，而且更重要的是使得人民币汇率改为盯住一篮子货币。2005年8月10日，中国人民银行宣布将盯住全球性的一篮子货币，并公布了所盯住的一篮子货币的名称。中国人民银行行长周小川认为，一篮子货币应该包括在中国对外贸易、外债或付息和外商直接投资等外经贸活动中占比重较大的国家或者地区的货币，并且赋予它们在篮子中相应的比重。

2005年8月9日，中国人民银行在上海总部揭牌仪式上公布了中国参考的一篮子货币中的11种货币名称，明确目前中国主要的篮子货币为美元、欧元、日元和韩元。美国、欧元区、日本、韩国等目前是我国最主要的贸易伙伴，相应地，美元、欧元、日元、韩元等也自然成为主要的篮子货币。此外，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国家与我国的贸易比重也较大，这些国家的货币对我国的人民币汇率也是很重要的。一般而言，与我国的年双边贸易额超过100亿美元国家的货币对人民币汇率影响都是比较大的。

但是，目前中国在其一篮子货币政策中依旧主要盯住美元。这是由于美元在中国的篮子货币中占较大份额，在开始阶段，人民币对美元的汇率不会有太大波动。在一定程度上，人民币依然部分地盯住美元。这里有两个原因：

第一，目前在汇率改革时期，中国的金融市场还处于发展阶段，货币偏差问题还未解决，而且较为严重。此外，这一时期（即汇率改革时期）中国的期货市场、股票市场和期权市场还未建立完善。中国的金融市场还缺乏有效而完备的手段，并且银行金融系统还相对脆弱。考虑到上述情况，中国政府不能仅因为顾虑汇率浮动带来的风险而调整汇率。

第二，国际贸易极大地推动了中国经济的发展。2008年，中国出口贸易依赖度达到了32.5%，贸易依赖度达到了58.3%。此外，中国出口产品中，初级产品或者说劳动密集型产品占了相当大的比重，而这类产品极易受国际市场价格波动的影响。汇率风向会严重影响到中国的出口业，同样也会影响到中国的就业市场。

（三）中国推行一篮子货币政策的独特原因

正如上所言，中国盯住一篮子货币的主要目的是保持国内货币相对的稳定性。诚然，这也是中国改革汇率制度的一个主要原因，但中国推行汇率改革也有其独特的原因，即以前的汇率制度不再适合中国的经济发展。

由于过去中美之间紧密的贸易来往，美国仅次于欧元区作为中国的第二大贸易合作区，中国有90%的对外贸易都是在中美之间完成的，人民币汇率盯住美元已经超过10年。然而，随着中国国际贸易的发展，中国的主要贸易合作伙伴已经增加了很多的国家和联盟，汇率盯住美元已经不适合中国的国际化形势。中国政府认为非常有必要采用一种新的汇率政策而不再盯住美元。而采用一篮子货币作为一种新的汇率政策非常适合当前中国的经济形势。

（四）中国推行一篮子货币的主要意图

2005年7月21日之前，中国政府承认，从长远来看，在没有通货膨胀和通货紧缩压力下，中国的汇率制度在应对不可避免的经济冲击和经济领域的现实变化（如由于巴拉萨-萨缪尔森效应而导致的人民币升值等问题）时缺乏实效性办法。

汇率改革能够改善国内金融制度，并且中国人民银行对国外交易市场和金融市场的调控能力也得到加强。

三、一篮子货币对中国经济的影响

从单一盯住美元的世界货币体系到参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这一发展极大地影响着中国的经济形势。汇率改革从一开始就使得中国的经济形势发生了新的变化。

（一）中国政府预期的正面影响

1．汇率保护

通过盯住一篮子货币，人民币的适应力得到加强，但从本质上来说，这种汇率制度依然不是极具灵活性的汇率制度。因此，中国政府依旧要对人民币汇率进行宏观调控，这样才能掌控国家经济形势的整体稳定性。

由于中国的出口贸易发展快于进口贸易，因此，对于贸易伙伴的进口需求很容易由更高的贸易出口得到满足。然而，如果人民币随贸易伙伴国汇率（包括美元）自由波动的话，人民币将会升值，也会在一些无关大局的方面贬值。这样的汇率调整当然确保了两国贸易量的均衡，但是人民币的升值会导致中国经济利益受损。当然，中国政府会相应地调整汇率政策以避免此类情况发生。

如果中国人民银行接受国外交易市场要求而升值人民币的话，中国通过调整人民币汇率，依旧可以使本国的商品出口和劳务的短期输出（和由此衍生的雇佣等级）高于以往。因此，汇率宏观调控就成为保持更高短期输出的一种方式。

相应地，中国盯住一篮子货币的政策可能会被认为是一种保护国内制造业（包括跨国公司制造业输出）的措施，而这种协助制造业的形式会被认为是汇率保护。

2．中国人民银行不断增长的控制力

中央银行在银特倍克的外汇交易市场专门有一间调控室。因此，当汇率出现大的波动时，央行就会采用购入或者抛出外汇来维持汇率的相对稳定性的方式来调节市场。在零售市场，央行会调节银行与客户之间的差价。

由于采用了一篮子货币政策，参照更多货币而不是仅盯住美元来调整人民币汇率，这使得中国人民银行在掌控人民币汇率上更具灵活性。一篮子货币政策使得汇率制度更具弹性，而且并不会影响到中国人民银行在掌控人民币汇率上的主动性和控制力。

总的来说，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度使得央行有更大的空间来调控汇率，也能避免那种完全无序的汇率波动。而由汇率所控制的市场也能透析国际贸易和国外投资的形势。参照这些具体情况，中国政府就能及时设置和调整国际贸易和国内经济结构。这也使得央行能够更好地打击市场中的投机倒把行为。

3．人民币整个汇率更小的波动

尽管新的汇率政策并未完全形成，但是它毕竟改变了以往人民币汇率只盯住美元一种货币的状态。通过这样的汇率调整，通过一篮子货币中各个货币汇率的相互变化，使得由于汇率波动特别是美元和其他主要世界货币汇率的波动给人民币带来的冲击，能够或多或少地被抵消。因此，人民币汇率波动的可能性比预期的降低了。这种新的汇率政策所带来的一个相对稳定的经济环境，使得中国政府有机会去发展金融市场，完善金融法规。此外，这也为最终完全转向这种灵活的汇率制度打下了良好的基础。

这种汇率政策的灵活性还能避免一些不利的经济影响，如那些可能的经济冲击，特别是来自国外的。如果人民币汇率依旧是以前那样，仅盯住美元，那么政府必须调整国内价格以面对潜在的国外的经济冲击。通过现在这一更为灵活的汇率政策，通过一篮子货币中各个货币的相互作用，就能对这些不利影响起到很好的缓冲。

（二）改革带来的不利影响

1．对中美贸易的影响

由于中国产品在国际市场上最吸引消费者的是其相对低廉的价格，这时如果人民币在一篮子货币中需要升值，这将导致中国出口产品价格的上升。那么，与以往人民币汇率盯住美元的时候相比，中国产品在国际贸易中的利益将会大大降低。

美国是中国除了欧元区之外的第二大贸易合作伙伴。2009年，中美贸易额达到了3659.8亿美元，中国对美国的出口额达到了2964亿美元，这占了中国当年出口贸易总额的19.4%。

自从中国人民银行宣布改革人民币汇率，不再盯住美元而是盯住一篮子货币之后，人民币一直在升值。而人民币汇率对美元的升值一直持续到现在：从2005年7月21日到2010年10月，人民币汇率对美元已经累计升值超过了22%。由于大多数美国进口商支付中国出口商的都是美元，也由于中美贸易在中国整个对外贸易中占很大的份额，人民币的升值已经造成了中国出口业极大的损失。

2．由于人民币稳定性导致出口贸易的风险

汇率制度变化除了影响中美贸易之外，对中国的其他对外贸易也有诸多不利之处。

根据中华全国商业信息中心主席王耀的统计分析，中国第二产业的出口总额占了中国GDP的一半，而第二产业在很大程度上依赖出口。同时，由于对如钢铁业、纺织业和服装业、轻工业加工业等产业的投资过多，以至于这些产业生产规模发展的程度已经使得其产品远远超过了国内的消费需求。因此，这些产业的产量在很大程度上依赖于国外市场需求。

然而，随着人民币汇率制度的改革，能够确保这些出口业安全的固定汇率不再存在，在改革初期，人民币汇率对美元就开始上升了。此外，新的汇率制度允许任意一天汇率波动值达到上下浮动3%（后来上升到上下浮动5%），这种每日的波动累计可达到每月6.4%。如此一来，以出口为主的产业会由于汇率改革导致的汇率不稳定性而损失惨重，而人民币的升值又会使得这些产业在国际市场中丧失一定的竞争力。减少的订单、紧缩的开支以及生产成本的减少使得这些产业中的一部分公司难以获利而最终破产或者重组，这也会给中国经济带来沉重打击。

此外，作为世界货币，美元在很多国际贸易中是作为支付货币使用的。中国的GDP非常依赖于出口，而随着一篮子货币政策的实施，人民币不再盯住美元，对美元更加灵活多变的人民币汇率显然也增加了那些依赖于出口业和以美元为支付货币的公司的风险。

3．对中国外汇储备的影响

在汇率改革初期，人民币对美元开始升值，而美元的贬值则意味着用美元来交易的国际产品（包括矿物质）会更加昂贵，这也有意无意地削弱了中国人民银行外汇储备的购买力，即中国的外汇储备价值缩水了。我们可以简单地计算一下由于人民币升值导致中国人民银行外汇储备的损失。目前，中国外汇储备约为24400亿美元，根据目前人民币对美元汇率（1美元相当于6.67元人民币）约合人民币162748亿元。但是如果人民币汇率一直盯住美元，那么美元将不会贬值，那么根据汇改之前人民币与美元之间的汇率，中国现在的外汇储备将达到人民币200080亿元。因此，放弃盯住美元汇率的政策让中国的外汇储备损失巨大，使得其外汇购买力下降了37332亿元人民币。

由于中国采取了根据市场需要决定汇率的政策，中国人民银行干预市场或者外汇交易的能力与以前相比下降了。中国人民银行储备外汇能力也下降了。这种情形对于一个其货币作为国际货币在国际贸易中使用的发达国家而言，是没有什么风险性的。然而，如果一个国家的货币并非国际货币（例如中国），那么它是需要用外汇去支付进口产品和国际债务的。正因为如此，足够的外汇储备对于预防在国际经济交易中可能出现的风险是极为关键的。灵活控制外汇能力的缺失会让中国政府难以在国际贸易合作中趋避自如。

4．中国金融市场和就业市场不断增长的风险

采用了一篮子货币政策，银行和公司对货币的贬值或波动不够重视，而储备了大量的外汇债务。而当贬值真正发生时，它们没有足够的国内货币去偿还债务，于是就破产了。这也给中国经济带来意想不到的伤害。

发展中国家的劳动力市场往往拥有大量过剩的劳动力。中国亦是如此。而大量过剩劳动力的存在说明，无论是在中国还是国外，资源的分配并未达到最佳。这也意味着目前的市场并非十全十美，而是大有发展空间的。浮动的汇率则能够作为一个自动的调节手段使得世界范围内的资源达到一个相对良好的分配。只是，由于人民币还未能像新的汇率制度里其他货币那样的灵活调控，而使得完美分配资源的目的暂难实现。

四、总结与展望

（一）总结

中国经济的飞速发展使得旧的汇率制度不再能满足国际贸易和金融市场中的交易和操作的需要，因此调整汇率制度势在必行。中国的对外贸易总额占其GDP的50%以上，这也使得人民币汇率制度的主要目的是保持汇率的相对稳定性以确保和促进对外贸易和投资的发展。

因此，盯住一篮子货币后，整个的人民币汇率稳定性得到加强，中国人民银行拥有更大的自由和能力去盯住其他货币波动而不是仅盯住美元。然而，人民币不断增加的弹性变化也使得国际贸易处于一个更为窘迫的境地。

总之，从盯住美元汇率向参照一篮子货币的转变更适合中国的国际化趋势，同时，这也使得人民币汇率能够与发达国家的货币更为协调一致。

（二）汇率政策的前景展望

从盯住美元到一个有管理的、浮动的汇率制度，对于中国及其未来经济和金融发展是一个重大的突破。但市场决定汇率的内在压力也要求人民币汇率制度拥有更大的灵活性。因此，继续进行中国的汇率制度改革才是王道。

中国当前的发展过分依赖于制造业、投资业和国外需求，而由此导致的储备积累不仅成为一个不断增长的宏观问题，而且也昭示中国国内资源分配未达最佳标准。此外，中国如果不采用一个灵活变通的汇率制度，并放松中国货币政策以限制资金高度密集型投资业（这种投资不能满足中国创造大量就业机会和刺激消费的需要），那么中国经济很难达到较为完美的均衡发展，特别是消费的急剧增长。

一个死板的汇率制度需要一系列虚假的货币政策的长时期的保护。而由于其导致的如中美贸易失衡等严重的持续的问题，这似乎使得弹性汇率制度并非必须。但是弹性汇率制度却可以使国家经济能够最终走上平衡的长久发展之道。

根据中国人民银行行长周小川在2010年10月的讲话，我国政府期待汇率制度的变化，同时也鼓励相关方面能够充分利用汇率的灵活性。中国将继续实施汇率改革以促进其灵活性，但这是一个渐进式的过程。只有这样，中国才能加强实施合乎国内经济形势的货币政策的能力，才能帮助国内经济规避一些经济冲击。

随着中国经济和金融地位的提升以及央行控制力的加强，中国在逐步改革汇率制度，以使得汇率制度从有管理的、浮动的向灵活的方向转变。为了最终达到灵活的汇率制度，我国政府需要从现在开始，继续改善参照一篮子货币的有管理的、浮动的汇率制度。

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（编辑：张小玲）