中国人保IPO谋略

董露茜

6月底，人保集团H股IPO再生波澜。因港股低迷基石认购不足，原定7月中挂牌的IPO计划搁浅。

人保原定于6月28日进行预路演，7月3日公开招股，7月19日挂牌，但在6月21日人保申请H股上市聆讯通过后，人保决定暂时押后其港股上市时间。

理想很丰满，现实很骨感！人保IPO再受波折，解决完所有上市障碍后，人保集团多年梦想已在眼前，却受累于低迷的市场环境，机构认购不足，不得不选择延后。

按照港交所规定，人保集团H股上市申请通过后，必须在2012年11月18日前完成其上市挂牌工作，否则人保必须再走一次H股上市流程。

截至发稿日，人保H股IPO何时重启还未知，要等待港股回暖，以及人保的投行们能否拉来足够多的基金和机构投资者。

追逐基石投资者？

中国人保率先启动H股上市，有外媒报道中国人保已经雇佣了17家投行，以确保其IPO成功。

据了解，已经在为人保香港上市交易服务的投行有3家，分别是中金公司(CICC)、瑞信(Credit Suisse)和汇丰(HSBC)，另外邀请的银行则包括9家国际银行和5家中资银行。而人保之所以雇佣这么多家银行，主要是因为“基石投资者”。英国《金融时报》一位专栏作家写道：“这些投行是否有机会赚到承销费，要看他们能不能拉到基石投资者。”

一位外资投行银行家告诉《新财经》记者:“这不开玩笑吗？这么多家银行各显神通挤进去，能挣什么钱，凑个热闹罢了。现在香港IPO特别不好，投资者看淡的情绪浓厚，这个时候靠投行找基石投资者有点悲凉的感觉。”

事实上，中国人保的担忧不无道理。2011年，香港连续第三年成为全球新股发行额最大的市场，但2012年香港可能失去全球IPO募资规模的头把交椅。

今年以来，香港股市的波动拖累新股发行，已有不少企业受挫，选择暂停发行。根据彭博数据，港交所在2012年1月到5月新股上市融资额只有32.13亿美元，较去年同期大跌66.3%。

而已经上市的多家新股则表现很差，1月到5月，很多新股上市后的股价均处于破发状态。一位在香港的分析师告诉记者：“今年香港新股表现不佳，气氛低迷，即使是中国人保这样的大IPO案子也会面临认购不足的风险，这就导致很多企业赴港上市时越来越看重基石投资者这样的资源。”

所谓基石投资者，会通过正常路演得出的价格获得认购股份，并承诺在股票上市6个月内不抛售任何股份。此前人保集团计划在香港集资20亿～30亿美元（大约156亿～234亿港元），考虑到市场现在的情况，人保如此大规模的募集目标，也需要得到基石投资者的帮助，减少上市风险。

在香港，此举有普遍之势。

但英国《金融时报》对Dealogic的数据进行分析后认为，对基石投资者的追逐可能对市场没有好处。在基石投资者参与新股发行达到顶峰的1997年、2000年、2007年以及最近的2011年之后，都出现了股价暴跌。

集团、财险 母子共存？

据了解，中国人保旗下的核心资产中国人民财产保险股份有限公司（简称“人保财险”），早在2003年11月在港交所成功挂牌上市，此次人保集团整体上市之后，人保财险如何退市也引来市场关注。

中国财险2011年年报显示，公司去年净利润和承保盈利均创2003年上市以来最高水平，分别同比增长51.8%和188.3%；综合成本率大幅下降3.7个百分点至94.0%，好于行业平均水平，市场分析人士认为，是否应该把人保财险的退市纳入实际操作阶段？

广发证券一位保险行业分析师认为，尽管在港上市的人保财险是人保集团最优质的资产，但财险是否退市对集团上市影响不大，应该不会被强制退市。

另一家大型保险公司高管告诉记者：“据我所知，财险和集团的整体上市会并存下去。人保集团的H股上市资产可能不会包括财险这部分已经上市的资产。”

上述高管告诉记者，人保这一次必须得上市，因为7月上不了，《招股说明书》就得把上半年业绩算上，先不说需要时间去重新做材料，一旦把上半年的成绩也算进去，《招股说明书》会很难看。

他分析道：“人保财险去年做得非常好，但财险有周期性，去年做得好，大家一哄而上，竞争加剧，今年的业绩就会下滑。寿险这一块业务，受投资拖累，今年市场整体情况都不太好。”

事实上，2003年，人保财险上市时的IPO环境亦相当险恶，SARS横行，对中国经济造成冲击，彼时，美国攻打伊拉克，香港IPO市场笼罩阴影。当时人保财险聘请了中金公司和摩根士丹利添惠亚洲有限公司担任主承销商，尽管市场环境不利，但投资者热情踊跃，加上机构投资者AIG（美国国际集团）的鼎力相助，人保财险IPO堪称完满。

艰难的“华闻系”资产处置

为了保证上市顺利，中国人保多年来一直致力于扫除各种障碍。

先是国企体制障碍，2007年，中国人保集团就着手研究“先整体改制、后择机上市”问题，2008年3月，人保正式启动股改的相关工作。2009年9月24日，中国人民保险集团股份有限公司创立大会在北京召开，这意味着中国人保集团整体改制，变更为国家控股的股份制公司的工作已经完成。

然而，股改后的中国人保仍只有财政部一家股东，而根据相关规定，股份公司成立必须有两家发起人。引入战略投资者成为中国人保上市亟待解决的大事，正因为是大事，引入何种战略投资者，持股比例，如何让财政部接受等问题都摆在面前。

此前，有消息称，中央汇金公司曾有可能入股中国人保，但2010年6月，人保集团宣布引入社保基金100亿元入股，持股比例为11.28%。

引入社保基金后，人保集团上市步伐大大向前迈了一步。当年6月8日，人保宣布将其所持的“华闻系”两笔股权在北京金融资产交易所挂牌，解决“华闻系”资产处置问题。

中国人保要处置的两笔资产包括持有的华闻控股55%的股权和广联投资54.21%的股权，公开挂牌售卖的两笔资产只要有人接手，上市也就能顺利完成。

一位业内人士向记者介绍：“华闻系水太深了，2007年人保入主后，拿到了多张金融牌照，但整合非常困难，和另外两大股东矛盾不断，人保不得不退出。”

这部分资产的处置成为人保上市路上最直接也是最棘手的问题。受累于此，原定于2011年上市被拖至2012年。

直到2012年5月，这个阻碍人保上市的障碍，才真正得到解决。无锡金源因“持股企业不属于金融业”出局，北京国际信托有限公司胜出。5月14日晚，停牌多日的“华闻系”上市公司新黄浦发布复牌公告，称公司控制人从人保控股变更为北京信托，人保投资控股有限公司与北国投达成协议。

此后，市场对于人保闪电交易转让股权的质疑声一直未停，“输家”无锡金源也并不服气，无奈大局已定。人保上市的最后障碍至此尘埃落定，只待市场回暖，重新再来。