中集集团:关注“箱价上涨”与“旧箱替换”

蔡晓铭

伴随成交量放大，市场有加速上行迹象，2012年的“春季行情”正在向纵深发展，做多市场仍是未来一个时期的主基调。市场流动性进一步宽松的背景下，行情的演绎或将以板块轮动的形式出现，因此投资者应注意市场热点的变化，对阶段性涨幅过高的个股进行减仓操作，同时注意吸纳尚未轮涨过的板块和个股。

本周晨会，国信证券推荐了中集集团（000039）。集装箱制造行业事实上已经进入了寡头垄断时期，对中集集团的判断更多的是来自于对整个行业的判断——2010 年以来，集装箱制造行业经历了一轮完整的量价周期，在2011 年初达到此轮周期的景气最高峰。此后，自2011年4月以来，集装箱制造行业经历了“量价齐跌”的调整。到2011年4 季度以后，市场则处于量价低位小幅波动的状况。

国信证券观察到，干货箱从今年3月份开始将提价，藉此，中集集团的业绩将从周期底部回升。同时，2012年是新箱需求的周期底部，旧箱替换是“刚性需求”，未来年均200万TEU的更换量也将促使行业景气度提升。

首先从集装箱价格来看，目前全行业20英尺干货箱的3月份报价已经比2011年底上升50~100美元，达到2400美元/TEU左右。国信证券预计，中集集团3月份干货箱的产量为8~10万TEU，销售净利率0~2%。2季度进入旺季后，箱量箱价有望持续上升，盈利向上弹性加大。

对于集装箱价格未来的走势，国信证券持乐观态度，认为行业低毛利竞争的时代或已结束。目前，中集集团、胜狮和新华昌共占据行业85%的产能。近三年来，这三大集团的生产安排和新箱提价表现出明显的趋同性，对客户议价能力显著增强。类似2007年集装箱行业总产量达到428万TEU历史最高、但毛利率仅为9.31%的低价竞争情况未来将很难重现。随着集运行业逐步好转，未来干货集装箱制造的毛利率有望长期维持在10%~15%的较高水平。

中集集团未来几年业绩的动力来自于旧箱替换——集装箱一般用12年就需要替换更新。从1992年至2008年，全球共更新1266万TEU旧箱，对应2012年前新箱总产量1305万TEU，误差率仅为3%。而2009~2011年，全球淘汰388万TEU旧箱，对应2012年前产量是450万TEU，差额达62万TEU。对此，国信证券认为：因为2009年集装箱行业停产，造成2010~2011年全球缺箱，进而船公司和租箱公司延长了旧箱报废年限。但这仅仅是把旧箱更新替换需求延后。由此计算，从2012~2016年，共需更新替换1046万TEU旧箱，年均200万TEU，总体呈上升趋势。

业绩方面，国信证券预计中集集团今年一季度主营业务净利润低于2.6亿元，EPS小于0.1元/股。但是，从二级市场的角度看，公司第一季度业绩见底的预期已基本被市场所消化。在后面的市场运行中，新箱造价和集运价格提升构成股价短期上涨催化剂。维持公司11/12/13年EPS 1.35/0.80/1.37元/股的盈利预测。