霍华德·马克斯玩转“垃圾债”

卢西

1978年11月，霍华德·马克斯（Howard Marks）第一次见到了后来被称为“垃圾债券大王”的迈克尔·米尔肯，此人被称为自J.P.摩根以来华尔街最具影响力的风云人物。

故事要从20世纪70年代初讲起，当时美国宏观环境恶化，许多基金公司投资组合中的高回报债券被债券评级机构降低信用等级，沦为“垃圾债券”。米尔肯却逆势而为，踏上“垃圾债券”投资之路，获得巨额回报，经他推荐的“垃圾债券”年化收益率甚至达到50％。

马克斯当时在花旗投资管理部门工作，1978年，他刚刚升职，担任副总裁和高级投资经理。

马克斯回忆道：“那年我刚转入基金管理部，负责管理可转换证券和高收益债券的投资组合。此前，我负责股权研究。我记得当时米尔肯告诉我，如果你买入3A级债券，结果只有一种，就是3A级债券只会下降，不可能变得更好。相反，如果你买入B级债券并且最终没有违约，结果可能给你带来更高回报的惊喜。

马克斯后来按照米尔肯的建议这样做了，因为他发现，如果你要成为一个成功的高收益债券投资者，就要像打网球比赛成为冠军一样，不一定要扣球，不输球就行了。

“历史证明，现在市场上只剩下4个3A级的债券，当年那些好的债券最终都出了问题，变得更糟糕。而B级债券如果活下来，却可通过提升评级或者被其他公司收购，使你得到高额的回报。”

打网球的比喻不止一次出现在马克斯的描述中，在这个精明的投资大师看来，强调一贯性，不打输的球，就代表了“赢者自赢”。

都是大佬命各不同

在华尔街，投资者每年最期待的事，除了巴菲特每年的伯克希尔股东大会外，莫过于马克斯写给客户的投资备忘录了。

两人年纪虽差了二十来岁，但在华尔街投资江湖，却有一种英雄所见略同、惺惺相惜之感。

比如两个人都热衷于写文，巴菲特每年给股东写信，马克斯则每年给客户写投资备忘录。马克斯的投资业绩接近巴菲特，马克斯是巴菲特的铁杆粉丝，他特别喜欢在自己的投资备忘录里引经据典，尤其是引用巴菲特的话。

巴菲特自己也天天看马克斯写的投资总结，他力挺马克斯：“当我看到邮件里有霍华德·马克斯写的投资备忘录，我做的第一件事就是马上打开阅读。”据了解，巴菲特另外推崇的一个人则是摩根大通的CEO杰米·戴蒙，巴菲特认为戴蒙写出了美国最好的年报。

新世纪科技泡沫在许多人记忆中仍深刻，马克斯因其在备忘录中成功预言该泡沫终将破灭而名声大噪。在安然破产事件中，巴菲特与马克斯领导的对冲基金橡树资本共进退，巴菲特还在自己的致股东信中引用橡树资本的数据。

橡树资本是马克斯于1995年创立的私募股权投资基金。今年4月橡树资本上市时，外媒还有评论认为，如果投资像赛马一样，那么错过一个巴菲特给予如此高评价的人所领导的公司上市的投资机会，无疑是愚蠢的。

巴菲特则专注于投资，他就是自己的老板，不需要服务于谁。马克斯认为自己与巴菲特有很多共同之处，比如坚持价值投资理念，希望反周期和逆向操作，不会把投资决策建立在对宏观经济形势的预测之上，在投资当中很少情绪化和充满感性。

马克斯最擅长的神秘游戏是“投资于陷入困境的公司的债务，希望部分债券持有人最终将以低价控股这些公司。”他的橡树资本做到了这一点，并获得了超高的回报。

而当前，欧洲局势不明朗，高收益债券估值日渐显现，违约率正处于历史低位，如何投资高收益债券，对此，马克斯这样总结道：“高收益债不可避免地会出现违约，在此情况下，投资高收益债需特别关注发行人的资信水平。只有为发行人提供良好的融资渠道，才是一个健康的债券市场。”

800亿美元资本的掌舵者

2012年7月，马克斯现身北京。“PE（私募股权）投资和别的投资没有什么不同，都遵循最简单的投资理念，那就是低点时买入，高点时卖出获利。”马克斯对《新财经》记者表示。多年来，马克斯以其在哀鸿遍野的市场环境中低价买入，而后高价卖出以牟取巨额回报而著称。

“从垃圾里淘金”是橡树资本的一大特点，马克斯在花旗集团从股票分析师做起，却在其后的职业生涯中，专注于债券投资，他其实更愿意扮演低估资产发掘者这一角色，通过重组使企业“起死回生”，从而获取高额回报。

典型案例莫过于今年5月，橡树资本向戴蒙德食品公司投资2.25亿美元，以重组其资产负债表。该投资将允许橡树资本修改该公司与现有贷款人的信贷协议，并执行其业务计划，以及及时偿还债务。

年初，戴蒙德食品公司陷入“财务丑闻”，其因向核桃种植者支付了不正当的付款约8000万美元未被准确记录，面临司法部调查。而美国证监会已经展开调查，其2010年、2011年两个年度的财报需要重写，在橡树资本介入之前，其股价曾暴跌达37%。

1987年，马克斯在TCW雇用了布鲁斯·卡什（Bruce Karsh），8年后他们共同创办了橡树资本管理公司。橡树资本目前管理着达800亿美元的资金，专注于另类投资市场，擅长不良债务、高收益债等投资。2011年6月，马克斯与自己的长期合作伙伴布鲁斯·卡什申请将橡树资本上市。

2008年金融危机期间，马克斯发行了109亿美元的基金购买不良债务，此笔交易收益颇丰。2009年3月，橡树资本成为美国政府指定的9家投资集团之一，负责按“公私投资计划”吸收处于困境的银行的“有毒”债务。

2012年4月，橡树资本登陆纽交所，尽管比原定目标少25％，只达预计发行价格区间的下限，但仍然获得融资3.87亿美元。

马克斯毕业于秉承“市场自会调节”的芝加哥大学。但他认为，证券价格并不总是合理的，它只是市场共识的反映。他最喜欢的一句话是：永远不要忘记一个6英尺高的人有可能淹死在平均5英尺深的小河里。

马克斯说：“运气往往在投资中扮演非常重要的角色，关于投资，很多都是随机性的。正因为难以保证每次投资决策都正确，因此，要成为一名成功的投资者，防御性投资策略才显得如此的重要，真正的网球冠军是能够控制局面的人。”

橡树资本第一次为中国业界所知，是其2005年对中国银行的投资。当年苏格兰皇家银行投资集团作为战略投资者进入中国银行，橡树资本和另外一家纽约的基金管理公司总共投资了7.5亿美元，其巨额获利曾引发中国关于“银行贱卖”的大争论。除了中国银行，其在中国的经典投资案例还包括澳门房地产项目和中粮集团海外运输船队等。

2007年4月，橡树资本在北京设立办公室，此前1个月，马克斯还挖来摩根大通亚太区高管掌舵；8月，该公司完成其第一支专注于亚洲市场的基金，募集金额达到5.77亿美元；2009年9月，橡树资本获得来自中投公司的10亿美元的投资。

马克斯对中国市场充满信心，声称其从不做敌意收购，只致力于资本增值，并在合适的时点选择退出。在中国，马克斯更关注增长型行业和公司，并且着眼于长期投资。