发起式基金：素面朝天

王韶辉

8月7日结束认购的第一只发起式基金——天弘债券型发起式基金，取得了首募规模超过30亿元的成绩。在股市持续低迷，公募基金业绩表现不尽如人意的大环境下，发起式基金的推出，可以说在某种程度上受到了投资者的认可。

据了解，天弘债券型发起式基金是一只二级债基，投资比例要求债券等固定收益类证券不低于基金资产的80％，股票等权益类资产不超过基金资产的20％，属于证券投资基金中的较低风险收益品种。

从6月20日，证监会公布《关于修改<证券投资基金运作管理办法>第六条及第十二条的决定》，为发起式基金的设立预留空间开始，第一批申报的6只发起式基金中有5只为低风险收益的债权型基金，只有新基金公司国金通用初生牛犊不怕虎，申报了一只混合型基金。

著名基金研究专家王群航在微博中感叹：“发起式基金，让行业露出了马脚！如果没有能力做好权益类产品，就不要误导市场。”

按照证监会的规定，在发起式基金中，基金公司股东、基金公司、高管或基金经理等人员的资金认购金额不能少于1000万元人民币，且持有期限不能少于3年。在自身利益被绑定的情况下，发起式基金已经很难再粉墨装饰，只有以本色的面目迎接市场的检验。

宽进严出的监管

旱涝保收一直让基金公司饱受争议，2011年，基金公司收取管理费用288.64亿元，但给投资者造成5004亿元的损失。其中，开放式偏股型基金是亏损“重灾区”，占基金总亏损额的93.3％。

对基金公司来说，收入只与基金规模相关，因此基金行业发展至今，出现重渠道营销、轻基金管理的不合理现象。

基金业绩的乏善可陈已经影响到了基金规模，2011年，偏股型基金平均净值增长率跑输大盘指数，在普遍“少亏即盈”的竞争环境中，资产管理规模由2010年末的2.52万亿元降至2011年末的2.17万亿元，缩水13.8％。

在这种市场环境下，发起式基金的推出旨在将投资者利益与基金公司的利益捆绑在一起。克服基金股东、管理者、持有人由于利益不统一，管理者往往迫于股东压力，急功近利向规模看齐而忽视持有人利益的行为。

因此，此次证监会对发起式基金采取了宽进严出的管理规定。

按照规定，发起式基金募集份额总额不能少于5000万份，基金募集金额不能少于5000万元人民币，基金份额持有人数不能少于200人，而普通基金则需要募集资金不少于2亿元才能成立。

天弘基金高级策略分析师刘佳章认为，发起式基金发行起点规模较低，可以一定程度上引导其淡化比拼首发规模，强化重视后期的持续营销能力，也有利于鼓励基金经理做好绝对收益。

另外，发起式基金的清盘条件更加严格，要求在合同生效3年后，如基金资产规模低于2亿元，基金合同即自动终止，并且不得通过召开持有人大会的方式延续。相对来说，普通开放式基金清盘的条件是连续60日资产净值低于5000万元，或者连续60日基金份额持有人数量达不到100人。

对于基金公司在发起式基金中的份额锁定，管理也很严格。据某基金公司负责人透露：“为了保证份额锁定，监管部门在通知配发的说明里要求，发起资金的提供方要出具承诺函，承诺购买的份额和锁定期限。高管或者基金经理在锁定期内离职，也不能提前赎回发起份额。”

即使在这样严格清盘、严格锁定的监管条件下，发起式基金的推出仍然备受市场质疑。其中，主要一点是申报的发起式基金主要为债券型，而投资者真正想要的基金公司绑定利益其实是权益类基金。发起式基金似乎让整个行业的心虚、不自信暴露在投资者面前。

好买基金研究中心研究部副总监曾令华在接受《新财经》记者采访时表示：“基金公司在推出发起式基金时选择哪种类型，主要与基金公司对市场的判断能力相关。像这次华夏基金就以指数型基金为主，它比较看好未来3年的权益类市场，同时对自己的运作能力比较有信心。其他基金以债券型为主，更加偏重谨慎。”

上海富晶资产管理中心总经理王林则说：“债券型为主说明投资是很困难的事情，拿自己的钱都很谨慎。”

小公司的机会

在发起式基金推出之前，也经常有基金公司认购自己旗下的基金产品。曾令华认为：“这与发起式基金的主要区别在自购量上。以前自购占比一般都不超过1％，至多1％～2％，现在最多可以占到20％，这个比重相当大。以前是象征性的，像做个广告的性质，现在是真的把利益绑在一起了。”此外，在自购的情况下，基金公司来去自如，资金没有锁定期；发起式基金则必须锁定3年，导致资金成本很高。

“对于基金公司来说，要看绝对收益而不是相对收益，如果基金运作得不好，发起式基金自身亏，管理费用也不一定能弥补损失。”曾令华说。

曾令华认为，发起式基金对基金业最重要的影响是给小公司一个机会。很多新公司启用新人，可能他们本身的能力很强，但是在市场环境低迷的情况下难以得到投资者认可，此时可以通过发起式基金带来一点机会。

就如这次推出第一只发起式基金的天弘基金，目前管理规模1000多亿元，在73家基金公司中排名42位，本身属于偏中小的基金公司。

曾令华同时认为，发起式基金不会成为基金业的主流。“这只是一个阶段性的产物，为中小型基金公司提供了建设品牌的机会。在市场弱势的时候，人们没有信心，通过发起式把基金与投资者利益绑定在一起以提高信心。发起式基金要求基金公司出1000万元同时绑定3年，这对基金公司的限制比较大。如果基金公司要成立10只基金，就要1亿元，而且这些投入不能提前赎回。因此，如果都做发起式，会造成没有新基金的局面。”

发起式基金是否更值得购买，曾令华给出的意见是，“发起式基金的运作会相对更稳健一点。但是值不值得买，还要看赚钱的能力，要看基金的运作风格、管理能力，发起式不是购买的充分条件。打个比方，如果一个能力很差的人，即使他把自身利益与你绑在一起，也是绑错了。”

另外，曾令华估计发起式基金并不会改变基金市场的整体环境。“因为现在基础市场疲软，股市不好，投资者缺乏信心，不会因为发起式基金就有根本性的转变。”

8月13日是首只权益类发起式基金——国金通用国鑫发起式基金开始认购的日子。这只基金为激进混合型的高风险基金，投资股票占基金资产的比例为30％～80％，基金在股票选择和资产配置方面都为主动管理。

国金通用将采用股东方认购和高管、基金经理认购结合的方式，预计认购资金超1100万元，同时公司高管及员工亦将全员购买。国金通用真正把基金公司人员利益与投资人利益绑定在一起，受到业内注目和期盼。