湖北省上市公司经营业绩的评价体系研究

郜元兴，武丽红

（1.中南财经政法大学统计与数学学院，武汉 430073；2.常熟理工学院数学与统计学院，江苏常熟 215500）

湖北省上市公司经营业绩的评价体系研究

郜元兴1，2，武丽红1

（1.中南财经政法大学统计与数学学院，武汉 430073；2.常熟理工学院数学与统计学院，江苏常熟 215500）

上市公司是证券市场发展的基石，其经营业绩的评价已成为证券投资理论和实践研究的一个重要命题.本文在构建上市公司经营业绩综合评价指标体系的基础上，应用聚类分析和相关分析方法对初选指标进行再选取，然后用因子分析方法对湖北省80家上市公司的经营业绩进行实证分析，得到综合评价结果.

经营业绩；聚类分析；因子分析；综合评价

1 引言

自20世纪90年代以来，湖北省上市公司的行业分布呈现明显的阶段性，上市公司取得了快速的发展，同时促进了国民经济的健康发展.截止到2011年上半年，湖北共有80家公司挂牌上市，在短暂的发展中，证券市场特别是股票市场极大地促进了经济发展，为实施“中部发展”战略打下了坚实的基础.但是从整体来看，湖北省证券市场的发展仍然存在一些问题，对证券市场的利用仍然滞后于本省的经济发展.本文旨在对湖北省上市公司的经营业绩进行综合评价和分析，以期能够更好地了解湖北各上市公司的发展情况，有利于深入分析和正确判断它们自身存在的问题，直观地了解自身业绩水平在同类行业中所处的位置和与先进水平的差距，从而找出原因，促进上市公司经营业绩的再提升.

国内的许多学者对于上市公司的经营业绩评价，基本上是用因子分析法、主成分分析法等进行分析.李秀珠、张春萍（2010）[1]以沪深两市家电行业财务数据为基础，对上市公司的经营业绩进行了实证分析，认为经营业绩的排名是要看企业自身的特点及指标的综合情况.陈晓（2008）[2]选用沪、深证券交易所汽车行业23家上市公司的部分财务数据为基础，把企业财务指标分成几个因子，进而对其进行业绩评价.吴小平（2009）[3]选取新疆上市公司12个财务指标建立因子模型，通过因子旋转提取出四个公因子，计算出各因子得分和因子综合得分，从盈利能力、偿债能力、股本扩张能力、经营效率及综合角度评价新疆上市公司的经营业绩.李思静、刘智慧（2010）[4]利用因子分析的上市公司经营业绩评价模型，对广西省8家上市公司进行评价，认为因子分析方法的准确性较高，结果符合上市公司的真实状况，在一定程度上克服现行评价方法的不足.蔡蓉（2008）[5]比较并评述了国内外具有代表性的上市公司经营业绩评价系统，探讨了各自的优缺点和局限性，认为采用因子分析法同时引入一定的非财务指标分析更能客观反映上市公司的经营业绩.

国内学者关于评价上市公司经营业绩的研究说明了该研究具有重要的理论和现实意义.由于不同地域的研究具有不同的特色，因而本文基于湖北省上市公司的财务数据做研究.创新之处在于指标的选取不是单纯地选取一些指标进行分析，而是在构建上市公司经营业绩综合评价指标体系的基础上用聚类分析和相关分析方法对初选指标进行再选取做研究分析，可以克服传统选取方法造成的指标分布不均衡问题.

2 指标体系的构建

2.1 指标体系的构建原则

综合评价指标体系的构建必须符合一定的原则.科学性原则，即指标体系的设计能充分反映上市公司经营业绩，从科学的角度系统而准确地理解上市公司经营业绩.系统性原则，即具体指标能系统反映上市公司盈利能力、偿债能力、经营效率和成长性等各方面，评价指标体系是一个复杂的系统，应该包含若干个子系统.可测性与可比性原则，一方面是指评价指标体系应充分考虑到数据的可获得性，另一方面指标体系的计算方法应该明确，计算方法简单不复杂，所需数据容易获得和可靠，每项指标都应该是客观、可测和可比的.

2.2 指标体系的初步选取

鉴于评价指标的选取要具有科学性、系统性、可测性和可比性的特点，本文在借鉴理论界企业业绩评价指标体系的基础上，从盈利能力、偿债能力、经营效率、成长能力四个方面选取上市公司经营业绩评价指标.初步选取得到20个具有代表性的指标如表1所示：

2.3 指标体系的构建

在对上市公司经营业绩综合评价中，如何正确地选取评价指标，对综合评价的结论有着重要的影响.如何科学地构建指标评价体系，是进行上市公司综合评价过程中首要解决的问题[6].

2.3.1 基于聚类分析的指标体系构建

目前常用的指标筛选方法是根据候选指标，利用某种方法，选取一些代表性的指标进行分析.本文在兼顾指标体系全面性和代表性的基础上，用主客观相结合的指标筛选方法，即将初选的20个综合评价指标按经济意义分成四类，然后对每类中的指标进行R型聚类分析（具体聚类时用类平均法）[7]，将其分成更小的几个子类.若某个子类中有一个指标，直接将其作为评价指标，如果某子类中有两个以上的指标，则通过计算该子类中各指标与其他指标的复相关系数，选取复相关系数大的指标作为评价指标.比如在筛选盈利能力指标时，首先对反映盈利能力的5项指标做聚类分析，从聚类分析的结果看，可以将盈利能力的5个指标分成两类，即A2、A4、A3为一类，A1、A5为一类，按照指标筛选准则，分别求这两类中每个指标与其他指标的复相关系数，取值最大的作为代表性指标.经计算，A1和A2作为盈利能力的代表性指标.

类似的，依次采用上述方法，可以分别得到偿债能力、经营效率和成长能力指标.运用聚类分析构建的上市公司经营业绩综合评价指标体系如表2所示.

表1 上市公司经营业绩评价初选指标

2.3.2 基于因子分析法的指标体系构建

通过计算相关系数，对表2中的8个指标运用KMO和Bartlett方法检验发现两两之间多数具有较强的相关性. Bartlett检验的统计量显著性概率为0.00，拒绝原假设，适合做因子分析.

根据各个因子解释指标变量总方差的比例，用主成分方法提取公因子[8]，从8项指标中提取5个综合因子来代表原有变量包含的信息.为了使因子分析得到更好的效果，每个因子具有更鲜明的实际意义，用方差最大旋转法对因子进行正交旋转.表3给出了旋转后的因子载荷矩阵.公因子1基本反映了净资产收益率A1、总资产净利润的信息，可命名为盈利能力因子.公因子2主要反映了营业利润增长率D2和每股收益增长率D3的信息，可命名为成长能力因子.公因子3主要反映了速动比率B2和总资产周转率C1的信息，这两个指标反映了公司的偿债能力和经营效率.公因子4则在现金流动负债比率B5上有较大的载荷系数，反映了公司的偿债能力，可命名为偿债能力因子.公因子5在应收账款周转率C2上有较大的载荷系数，可以将其命名为经营效率因子.从上述分析可以发现，在反映盈利能力和成长能力的指标中因子分析的结果与聚类分析完全一致，虽然偿债能力和经营效率指标有些差异，但总体上代表指标是一致的，因此本文构建指标体系如表2所示.

表2 指标的再选取结果

表3 旋转后的因子载荷矩阵

3 实证分析

3.1 数据的预处理

本文选取2011年上半年度在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的湖北公司为样本，共选取80家上市公司作为研究对象，数据均来自巨灵金融服务平台.本文应用SPSS16.0进行相关数据的处理和检验.

由于初选的上市公司经营业绩评价指标中有正指标、逆指标和适度型指标.正指标是期望指标的取值越大越好；逆指标是期望指标的取值越小越好；适度指标是期望指标的取值不要太大，也不要太小，取值适中即可.因而在分析前首先要对指标进行一致化处理[7].

对于逆指标，采用1-Xi的方法转化为正指标；对于适度指标，采用以下公式进行转换：

其中，M为该指标的适度值，本文中流动比率适度值取2，速动比率适度值取1，资产负债率适度值取50（%），产权比率适度值取1.2.计算流动比率、速动比率和产权比率时K取2，计算资产负债率时，K取值为100（%）.

多指标综合评价中，由于各个指标的度量单位、内在属性、数量级存在差异，不能直接进行分析和比较，因而为消除量纲的影响，需要将原始数据转化为无量纲、方向一致的标准指标值.本文采用Z-Score法对数据进行标准化处理，处理方法是：

（2）式中，Yij为第i个样本第j个变量标准化后的数据；Xij为第i个样本第j个指标的原始观测数据；为第j个指标原始数据的均值，σj为第j个指标原始数据的标准差；N=80为样本容量，即湖北80家上市公司，M=20为统计指标的个数.

3.2 湖北省上市公司经营业绩的实证分析

本文根据上述指标体系，应用因子分析方法对湖北省上市公司经营业绩进行综合评价.首先，建立以公因子为因变量，原始变量为自变量的回归方程，用回归法估计因子得分系数，由此可以得到各个公因子的表达式，将标准化后的原始变量数据代入计算出各个主因子的值Fi.然后，以每个主因子的方差贡献率占累计贡献率的比重为权数进行线性加权求和，构造公司经营业绩的综合评价模型为：

将各因子的值代入（3）式，可得出湖北省各上市公司经营业绩的综合评价得分值.由于部分数据缺失，除去在实际操作时舍去长江证券、*ST武锅B、ST万鸿、*ST力阳和ST国药五家上市公司，最后得到75家上市公司的各因子和综合评价得分值并对其进行排序，结果见表4.

从表4可看出湖北省部分上市公司经营业绩情况，排在前五位的是：华远地产、三安光电、双环科技、大冶特钢和凯迪电力.可见，各公司的经营业绩存在较大差异.综合得分为正数的有38家，经营业绩评价水平高于均值；得分为负数的有37家，经营业绩评价水平低于均值.从各个主因子可以看出湖北省上市公司的经营业绩在各方面的优势和劣势：

（1）从盈利能力因子的得分情况看，得分大于零且排名前三位的是凯迪电力、大冶特钢和三安光电，说明它们的盈利能力相对较强.排名后三位且得分为负的是ST迈亚、长源电力和长航凤凰，盈利能力相对较低，低于武汉市上市公司盈利能力的平均水平.

（2）从成长能力因子得分的情况看，长航凤凰、双环科技和华新B股排名靠前且高于平均水平，说明成长能力相对较强.湖北省上市公司成长能力高于平均水平的有44家，超过一半.排名后三位的是S*ST天发、武汉控股和ST精伦，成长能力相对较弱且低于平均水平.

（3）从偿债能力因子得分排名情况来看，排名前三位的是三安光电、道博股份和武汉凡谷，偿债能力高于平均水平.而天喻信息、S*ST天发和力源信息的偿债能力相对较低，低于平均水平，力源信息偿债能力的得分值为-1.505，与最高值5.717差距较大，说明偿债能力较低的公司要适当控制债务风险，应当力求提高偿债能力.

（4）从经营效率因子得分排名看，华远地产、楚天高速和凯迪电力经营效率较高.中百集团、高德红外和九州通经营效率得分较低，低于平均值.九州通得分值仅为-1.054.经营效率水平的高低在一定程度上直接反映公司的经营业绩，所以各公司应注重经营水平的发展.

表4 湖北省部分上市公司的主因子得分及总得分

4 结论

本文用主客观相结合的筛选方法对湖北省上市公司业绩评价指标进行选取.对初选的20个财务指标用聚类分析和相关分析进行筛选，并与因子分析相结合最后选取了8个财务指标对上市公司的经营业绩进行比较.这种选取方法兼顾了指标体系的全面性和代表性，具有适用性和可操作性.本文通过二次分类选典法对指标进行筛选，克服了传统的指标筛选造成指标分布不均衡的问题，这也是本文的创新之处.

由分析结果可以看出，用因子分析法可以实现上市公司经营业绩的综合评价，评价体系能较为客观、公正地反映上市公司的经营业绩水平，从各上市公司的得分情况可以看出它们的排名，得分越高，说明公司经营业绩越好.从对各因子进行分析的结果看，各家公司在各方面的发展各有优势和劣势.各因子相对均衡的公司较少，大多数公司都在某一个或某几个方面的发展相对薄弱，比如华远地产在公因子5中排名为第75名，但是综合排名却是第一；得分最低的是ST精伦，在5个公因子得分上有4个为负值，说明其要想取得较好的业绩，在公司的各个方面都要加强改革力度.从排名情况看，一些效益好、偿债能力好、运营好的企业排在前列.总之，上市公司要想提高公司的经营业绩，必须在盈利能力、偿债能力、经营效率和成长能力等方面全面发展，寻找适合公司发展的模式，全面提高公司的管理水平，保持良好的财务状况，进而提高公司的竞争能力和经营业绩.

[1]李秀珠，张春萍.基于因子分析法的上市公司经营业绩评价[J].科技和产业，2010，10（4）：52-56.

[2]陈晓.基于因子分析的上市公司经营业绩评价[J].内蒙古大学学报（社会科学版），2008，10（1）：115-119.

[3]吴小平.新疆上市公司业绩评价的实证分析[J].中国管理信息化，2009，12（7）：84-87.

[4]李思静，刘智慧.基于因子分析的上市公司经营业绩评价[J].中国集体经济，2010（09）：95-96.

[5]蔡蓉.上市公司经营业绩评价系统评析[J].辽宁行政学院学报，2008（01）：73-74.

[6]王璐，包革军，王雪峰.综合评价中一种新的指标选择的方法[J].数理统计与管理，2004，23（1）：72-75.

[7]张立军.上市公司经营业绩综合评价方法研究[M].北京：中国统计出版社，2008：60，69-71.

[8]何晓群.多元统计分析[M].北京：中国人民大学出版社，2004：144.

A Study of the Operation Perform ance Evaluation System of Listed Com panies in Hubei Province

GAO Yuan–xing1,2,WU Li-hong1
(1.School of Statistics and Mathematics，Zhongnan University of Economics and Law,Wuhan 430073,China; 2.School of Mathematics and Statistics,Changshu Institute of Technology,Changshu 215500,China)

The listed company is the foundation of the development of securitiesmarket and itsmanagement per⁃formance evaluation has become an important proposition in the process of securities investment theory and prac⁃tice.On the basis of setting up the comprehensive evaluation index system of operation performance in the listed companies,this paper rechooses the index about the primary index by means of cluster analysis and correlation method.Besides,the paper chooses the factor analysismethod to make the empirical study of that operation per⁃formance by using the selected reporting data of 80 listed companies and acquires the comprehensive evaluation result that it is easy to find out the relative competing advantages of different companies,as a decision-making basis for different stakeholders.

operation performance;cluster analysis;factor analysis;comprehensive evaluation

C812

A

1008-2794（2012）08-0013-05

2012-06-16

郜元兴（1974—），男，湖北房县人，中南财经政法大学统计学博士研究生，常熟理工学院数学与统计学院副教授，研究方向：社会经济统计.