阿尔塔什水利枢纽工程资金结构分析

汪晓玲

(新疆水利水电勘测设计研究院 乌鲁木齐 830000)

1 工程概况

阿尔塔什水利枢纽工程是塔里木河主要源流之一的叶尔羌河流域内最大的山区控制性工程，总库容22.40亿m3，水电站总装机容量为660MW，多年平均发电量为20.47亿kW·h。同时设置生态电站30MW，年发电量2.18亿kW·h。工程具有灌溉、防洪、发电等综合利用功能。其中，经营性功能为农业灌溉、水力发电;公益性功能为防洪。

2 资金结构分析基本思路

对于具有一定的准公益性功能的大型水利枢纽工程，其项目的建设资金来源一般由债务资金和非债务资金组成。债务资金一般采用商业贷款的形式。非债务资金一是政府投入的资本金，主要用于防洪、灌溉等公益性或准公益性功能的建设，获得投资收益的可能性较小;二是企业投入的企业资本金，获得一定的投资回报是企业追求的目标。根据对该水利枢纽工程建设和运行管理方案的设计，该工程投资可能获得的资金来源一是债务资金、二是非债务资金。因此，此次资金结构的研究是先分析债务资金和非债务资金结构，再分析非债务资金内部结构。

3 资金结构分析方案的拟定

按《水利建设项目贷款能力测算暂行规定》，首先拟定不同灌溉水价、电价、贷款使用条件、初期达产率等方案，进行债务资金和非债务资金的结构测算，即研究整体项目的贷款能力;再确定企业收益率方案，分析非债务资金中政府资本金和企业资本金结构。

3.1 灌溉用水水价的拟定

分析拟定的水价方案如下:

a.工程测算的供水成本水价为0.0224元/m3，此水价为方案一。

b.工程测算的经营成本水价为0.0084元/m3，此水价为方案二。

c.按灌区现行水价为0.010元/m3，此水价为方案三。

d.农业灌溉供水不征收水费作为水价方案四。

3.2 上网电价的拟定

分析拟定的电价方案如下:

a.国电吉林台一级水电站执行的上网电价是0.324元/(kW·h)(含税)，相应不含税电价为0.2769元/(kW·h)，以此作为电价方案一。

b.经综合分析，该工程可能实现的上网电价为0.25元/(kW·h)，以此作为电价方案二。

c.当地现行平均上网电价为0.25元/(kW·h)(含税)，相应不含税电价为0.2137元/(kW·h)，以此作为电价方案三。

3.3 贷款使用条件

该工程规模大、工期长，因此将还贷年限方案定为20年、25年，运行期按等本金偿还，即按等额还本、利息照付方式偿还。贷款利率按5.94%计。流动资金暂按年运行费10%计，70%从银行贷款，年利率为5.31%。

3.4 初期达产率

考虑项目区灌区供水特点，农业灌溉供水运行期第一年达产率即按100%考虑。

考虑水电站建成后需要一定的试运行期，因此考虑一定的水电站初期达产率，此次拟定初期达产率方案分别为60%、70%、80%。

4 项目贷款能力测算

对农业供水水价，此次拟定的四个水价方案，均有一定代表性。考虑该工程灌区地处新疆的喀什地区，地理位置偏远，灌区农民的生活水平较低，水价不宜定得过高，0.0224元/m3水价是该工程的成本水价，该水价高于灌区目前的地表水执行的水价0.010元/m3。水库执行该水价方案，会使灌区农业灌溉水价提价幅度过大。因此从水价实施的现实性考虑，不推荐0.0224元/m3水价。不征收水费，测算的贷款额度最低，可以作为贷款能力测算水价的下限值。水价偏低，不利于维持该工程正常运行及节约用水，因此此次推荐农业供水水价方案为0.010元/m3。此水价介于测算的成本水价与经营成本水价之间，水库执行该水价方案，灌区农民可以承受，同时也可以满足水库工程正常运行，应是可行的。

对上网电价，此次拟定了三个电价方案。0.2769元/(kW·h)(不含税)的电价是目前国电吉林台一级水电站执行的上网电价，该水电站作为疆南网中重要的大型水电站工程，将承担网中调峰作用，其供电质量较优，将该电价作为2020年设计水平年的上网电价，应是可行的。但考虑到工程供电范围中的喀什、克州、阿克苏、和田四地州的国民经济发展相对较为落后，而该电价针对目前该地区经济发展水平，提价幅度较高，因此仅作为此次测算的上限值。喀什地区现行综合上网电价均为0.2137元/(kW·h)(不含税)，比较其他地区的上网电价，该电价是有一定提价空间的。作为疆南网中重要的大型水电站工程，该工程将承担网中调峰作用。随着电价制度的改革，水电站上网电价可望提高，工程建成后上网电价高于现行的上网电价是可能的。因此此次推荐可能实现的上网电价为0.25元/(kW·h)(不含税)，执行该电价将使该水电站上网电价更具市场竞争能力。

另外，贷款期限、初期达产率取值均影响贷款能力的测算结果，考虑已建工程的商业银行贷款条件，此次推荐20年的还贷期限;初期达产率此次推荐较为适中的方案，即初期达产率为70%。

综上所述，根据该项目的实际情况，拟定推荐方案为:工程上网电价为0.25元/(kW·h)(不含税)，水库灌溉供水水价为0.01元/m3，初期达产率为70%，项目贷款期限为20年。经计算，相应最大贷款能力为283960万元，建设期利息为59634万元，工程总投资为792603万元。

5 资本金结构分析

由于该水利枢纽工程具有一定的公益性，因此，为了促进本工程的建设，使其发挥巨大的社会效益和经济效益，政府可采取投入一定的没有投资收益要求的财政性资金用于该项目公益性功能的开发建设，降低资金筹措成本，以吸引其他投资者投资经营性功能的开发建设，达到政府和企业共同受益的目的。

为了合理确定非债务资金中政府资本金与企业资本金的比例，该项目暂按政府资本金不考虑回报拟定企业资本金不同财务内部收益率要求方案，分析其对非债务资金构成的影响。

按水利部《水利建设项目贷款能力测算暂行规定》，项目建议书阶段，对不同来源的资本金一般采用相同的应付利润率。为合理确定政府财政性资金与其他投资者资本金比例与额度，此次以还贷期内全部资本金均不分配利润作为基本测算条件。政府资本金主要用于防洪、灌溉等公益性功能建设，暂不考虑这部分投资的收益要求。用于电站开发的企业资本金考虑投资收益要求，根据现阶段水电行业平均投资收益水平，在投资企业资本金财务内部收益率一定的条件下，电价、水价越高，需要政府投入的财政性资金额度越低;在电价、水价一定的条件下，投资企业资本金财务内部收益率越高，需要政府投入的财政性资金额度也越大。

据投资分摊成果，防洪、灌溉功能应分摊的投资为335483万元。在推荐初期达产率70%、贷款期20年的情况下，按不同的收益水平(7%、8%、9%)测算的国家资本金为26亿～33亿元。当企业资本金财务内部收益率为8%时，测算的国家资本金为30亿元，可以看出政府在支持企业参与综合利用工程开发、满足投资企业资本金收益要求的情况下，用于公益性功能及无盈利要求项目开发建设的投资小于公益性功能应分摊的投资。说明政府在支持企业参与综合利用工程开发、满足投资企业资本金收益要求的情况下，用于公益性功能及无盈利要求项目开发建设的投资并没有增加，这充分体现了非经营性功能与经营性功能综合开发情况下，有财务收入的经营性功能对无财务收入或少财务收入的非经营性功能的带动作用，有利于政府和投资水电的企业经济社会效益双赢。

从投资水电开发的企业角度分析，投资企业资本金财务内部收益率不低于8%能够被水电投资企业接受。经测算，整体工程非债务性资金共计44.9009亿元，占静态投资的61.3%。其中，国家资本金为30亿元，占非债务资金的66.8%;企业资本金14.9009亿元，占非债务资金的33.2%。

6 推荐资金筹措方案

在测算工程财务收入与成本费用的基础上，既考虑政府对项目公益性功能建设开发的支持，又考虑水电投资企业资本金盈利要求，以工程建成后能够良性运行、充分发挥其综合利用效益为目的推荐本项目融资方案。

工程推荐，水电站上网电价0.25元/(kW·h)，灌溉供水的水价0.010元/m3，发电部门的初期达产率为70%，项目贷款期限为20年，水电投资企业资本金财务内部收益率为8%。以此条件测算项目资金筹措方案为:非债务资金为44.9009亿元，占静态总投资的61.3%，贷款本金为28.3960亿元，建设期利息为5.9634亿元，项目建设总投资为79.2603亿元(不含流动资金)。建议非债务资金44.9009亿元中，政府主要用于防洪功能及灌溉功能开发的财政性资金为30亿元，占非债务资金的比例为66.8%，企业自筹资本金为14.9009亿元，占非债务资金的比例为33.2%。

该资金筹措方案中，企业资本金占经营性功能应分摊投资的37.49%，企业资本金财务内部收益率达到8%，与水电行业其他项目相比，投资收益水平相当，能够被投资者接受。该资金结构既能体现政府对大型基础设施项目的扶持作用，又能满足企业资本金的投资收益要求。

7 结语

对于具有一定的准公益性功能的大型水利枢纽工程，为了促成工程的建设，发挥其巨大的社会效益和经济效益，如何确定合理的资金筹措方案，十分重要。资金结构怎样既能体现政府对大型基础设施项目的扶持作用，又能满足企业资本金的投资收益要求，达到政府和企业共同受益的目的，即如何合理地确定非债务资金中政府资本金与企业资本金的关系，还需要进一步探索和研究。