项目融资风险及其防范模式——基于预警指标分值视角

刘常青(郑州航空工业管理学院 会计学系，河南 郑州 450015)

一、研究的重要意义及基本思路

项目融资进入我国的时间大约是在20世纪80年代中期。1984年香港合和实业公司和中国发展投资公司等采用BOT方式成功运作了深圳沙角B电厂项目，标志着我国利用项目融资方式进行基础设施建设的开始。接着在国家的鼓励和规范下，我国不少项目的建设采用了项目融资方式，比如上海黄浦江延安东路隧道复线工程、深圳地铁、北京京通高速公路、广西来宾B电厂等项目。

然而，项目融资由于规模巨大、运作复杂等特点，失败的风险和损失都很大。国际上就不乏失败的案例，比如投资近30亿美元的印度大博电厂项目、投资8.3亿美元的泰国曼谷第二高速公路项目等。

经过检索，我们发现，关于项目融资失败研究的专门成果非常匮乏。就论文来说，研究项目融资风险的较多，目前大约有220多篇，其中中文论文120篇左右；英文论文107篇左右。就论著来说，研究项目融资风险的有近30种，其中中文著作仅查到1部，即《项目融资法律风险防范》(梅明华、李金泽，2004)；英文著作27部，如《项目融资、BOT项目和风险(Project Finance, BOT Projects and Risk)》(Delmon，2005)等。就中英文文献总体来说，涉及项目融资失败或困境的论文仅有寥寥数篇，比如《拉拜项目融资的失败(Rabigh project financing collapses)》(Martin，2009)等；中文著作中没有发现专门研究项目融资失败或困境的著作；英文著作也是寥寥无几，比如《能源项目融资：来自巴西、中国、印度等国的教训(Financing Energy Efficiency: Lessons from Brazil, China, India, and Beyond)》(Taylor，et al.，2008)等，并且上述论文或者著作要么本身就是报刊报道文章或其汇集，要么仅仅针对个别案例展开研究，研究的深度、广度和系统性都远远不够，因此专门研究项目融资失败的原因及其防范模式兼具理论和实践方面的双重意义。

在基于预警指标分值的项目融资失败风险及其防范模式中，项目融资失败风险总体预警指标是一个“牛鼻子”。首先将项目融资失败风险总体预警指标的标准分与实际分相比较，如果实际分大于或者等于标准分，表明实现了既定的融资目标，否则就应该进一步分别比较项目融资失败风险各主要预警指标的标准分与实际分。如果各主要预警指标的实际分均大于或者等于标准分，就表明实现了既定的融资目标；如果任一(或者多个)主要预警指标的实际分小于标准分，就需要进一步按照项目融资的过程依次查找原因，以便采取相应的措施予以纠正。

以上是本模式的简要思路，更详细的步骤可以围绕各个具体原因及其相应的措施来详细展开。在接下来的内容中笔者将分别分析上述模式的主要内容，包括项目融资失败风险的预警、预警指标与预警指标分值，导致项目融资失败风险产生的主要原因(或者因素)以及防范措施等。

二、项目融资失败风险的预警、预警指标与预警指标分值

(一)项目融资失败风险的主要预警指标

对于融资来说，主要的工作和目标就是合理地确定融资规模以满足投资的需要，选择合适的融资渠道、融资方式、融资工具等，确定理想的融资结构，降低融资成本和风险，以便达到融资数额满足需要、融资成本最低以及融资结构最优的目标。上述三个目标实际上可以用融资风险最小的总目标来表达，因此能够对于项目融资失败风险给予预警的指标主要有以下几种。

1.融资数额与投资数额的匹配

融投数额匹配率(A)=(融资数额-投资数额)/投资数额。若A>0，表明融资数额大于投资数额，说明融资规模过大，出现了资金剩余；若A=0，表明融资数额等于投资数额，说明融资规模适当；若A<0，表明融资数额小于投资数额，说明融资规模过小，出现了资金不足。

2.融资成本与投资收益的匹配

融投效益匹配率(B)=(融资成本-投资收益)/投资收益。若B>0，表明融资成本大于投资收益，说明融资成本过高，导致损失；若B=0，表明融资成本等于投资收益，说明融资成本达到临界点，进一步增加就会导致损失；若B<0，表明融资成本小于投资收益，说明融资成本较低，能够获得效益。

c)当C(px,y)==C(px-1,y)且C(px,y)==C(px,y-1)时， 表示块px,y和上邻域块以及左邻域块之间均存在跨块缺陷， 此时将上邻域的标号赋值给块px,y； 另外， 如果Label[x,y-1]≠Label[x-1,y]表明左邻域和上邻域的标号存在冲突， 需要将其记录在等价标号关系表中。

3.融资结构恰当率(C)

衡量融资结构的指标主要有：

(1)现金性比率(C1)=现金性资产/即期负债。现金性资产包括现金和现金等价物；即期负债包括即期要支付的利息和到期本金。若C1≥1，说明现金性资产足以支付即期负债；若C1<1，说明现金性资产不足以支付即期负债。

(2)负债率(C2)=负债数额/(负债数额+所有者权益)。若C2>50%，说明负债率过高，所有者权益表示的自有资金难以支付所有负债；若C2=50%，说明负债率刚好，所有者权益表示的自有资金刚好支付所有负债；若C2<50%，说明负债率比较低，所有者权益表示的自有资金足以支付所有负债。

(3)现金性利息保障倍数(C3)=现金性息税前利润/利息费用。现金性息税前利润是指按照现收现付制计算的息税前利润。若C3≥1，说明现金性息税前利润足以支付利息；若C3<1，说明现金性息税前利润不足以支付利息。

(二)项目融资失败风险主要预警指标的标准分计算

标准分值是表明某项目i指标在相应范围相同指标组成的体系内所处地位的值。若标准分值为正值，说明i指标高于平均值；若标准分值为负值，说明i指标低于平均值；若标准分值为零，说明i指标等于平均值。

按照上述公式，就可以分别计算出项目融资失败风险各主要预警指标的标准分。

(三)项目融资失败风险总体预警指标标准分的计算

将上述各个主要预警指标的标准分按照相应的权重相加就可以得出项目融资失败风险总体预警指标的标准分值。各主要指标权重的确定可以参照如下原则进行：其一，在上述融资数量(A)、融资成本(B)和融资结构(C)三类主要指标中，融资数量比较重要，因为融资的主要目的就是要筹集足够的资金，所以应赋予40%的权重，其他两类指标可以分别给予30%的权重；其二，在融资结构(C)类指标中，现金性比率(C1)和负债率(C2)由于直接反映负债的总体情况及其即期偿债性，所以比较重要，可以分别赋予40%的权重，换算成总体权重就是30%×40%=12%，而现金性利息保障倍数(C3)由于反映的是债务的较长期偿还性，所以赋予20%的权重(换算成总体权重是30%×20%=6%)就足够了。如果用Qi表示各个指标的权重；ZA、ZB、ZC1、ZC2、ZC3分别表示各主要指标及其下属指标的标准分，那么项目融资失败风险总体预警指标的标准分值就可以计算如下：

Z=∑QiZi=40%×ZA+30%×ZB+12%×ZC1+12%×ZC2+6%×ZC3

当然上述主要指标的权重可以根据自己的管理目的和侧重点来具体确定。作为比较标杆的标准分通常根据同类项目融资的标杆性指标来计算。为了反映项目融资失败风险总体预警指标标准分值的历史和趋势，也可以采用3年或者5年平滑平均数法计算的平均标准分值。

(四)项目融资失败风险总体预警指标、主要预警指标及其标准分的应用

前面笔者已经讲过了项目融资失败风险总体预警指标标准分值的计算方法，根据考察期的情况，按照以上方法，可以得出考察期的项目融资失败风险总体预警指标标准分值，我们称为实际分值。将项目融资失败风险总体预警指标标准分值与实际分值是否相等作为直接管理工具和目标，根据情况采取相应的措施，借以确保项目融资目标的实现。标准分值与实际分值基本相等，说明实现了项目融资目标；若实际分值小于标准分值，说明项目融资目标没有实现；若实际分值大于标准分值，说明很好地实现了项目融资目标。各主要预警指标及其标准分同样可以参照上述思路加以应用，以便为项目融资提供参考。

应该注意的是，不同项目所处环境差异很大，指标在不同年份、不同行业、不同地区对经济的作用及程度肯定不同且不易分解和准确量化。解决的办法就是在计算上述指标的标准分值时，将项目分为四类以便在各自相应的范围内进行比较：一是侧重于某地区某行业；二是侧重于某地区多种行业；三是侧重于全国某行业；四是侧重于全国多种行业。值得注意的是，涉及多种行业的，需要将各行业的有关指标以业务量作为权重折合成一个综合指标再计算标准分。这样缩小比较范围，可以尽量减少项目指标因受国家宏观经济和政策环境影响而产生差异。但这仅是权宜之计，随着我国市场经济的进一步发展，应逐步扩大比较的地区范围甚至行业范围，最终过渡到在全国进行比较。

三、导致项目融资失败风险的主要原因(或者因素)

(一)对项目融资认识不清

对项目融资认识不清，主要是指对于项目融资的概念、项目融资与其他融资方式的区别、项目融资的适用范围等缺乏清楚的认识。

比如某电力企业为了满足市场上日益增长的用电需求，决定通过借款来新建一个电厂。该企业无论经济实力、在电力市场上的地位等都非常强，进而认为无论采用什么样的融资方式都能达到目的，于是没有经过认真研究就决定采用项目融资方式。该企业还专门成立了一个项目公司来建设和经营新电厂项目，企业决定：在项目融资方式下，借来的资金将部分用于新电厂的建设，部分用于原有项目的建设；还款来源则仅限于新电厂建成后的电费及其相关收入。与该企业接洽的资金提供方很快看出了该项目融资的纰漏和风险。一是筹来的资金本该全部用于新建项目，该企业没有这样做，而是挪用到了其他项目，从而不能保证所有资金在新项目上发挥作用。二是资金用于新项目以外的其他项目上，并不能保证资金的安全。因为一旦新电厂失败，贷款方只能从新电厂的资产清算中收回一部分借款，并不能要求该电力企业采用新建电厂以外的资金来源来还债。尽管该企业本身实力雄厚，但该项目不合理的安排还是让资金提供者裹足不前，项目融资不欢而散。

(二)项目融资准备不充分

项目融资准备不充分，主要是指在项目的技术论证、项目产品市场前景的分析、项目融资者的经营管理能力分析、项目融资的资金需求分析、项目融资的资金供给分析、项目融资的资金结构分析、项目融资模式与项目融资结构的选择等方面缺乏充分的准备。

比如不同的项目融资结构会导致不同的融资结果。在澳大利亚，1988年7月以前如果采用信托结构进行融资，与采用公司结构相比，可以享受一些在利润分配和资本金分配等方面的税收优惠。但是在1988年7月税法修正之后，这些优惠政策全部被取消，继续采用信托结构进行融资的结果，造成在澳大利亚证券交易所上市的几个信托基金的股东收益大减，股票市场价格也一直上不去。这时项目融资者如果仍然坚持采用信托结构，不采取有力措施来进行补救，或者不想选择其他更为有利的融资方式，可能会招致更大的损失。

(三)项目融资操作不当

项目融资操作不当，主要是指在项目融资的主要环节上操作不当或者出现失误，诸如项目融资发起人选择不当、项目融资直接经办人效率低下或者组织不合理、项目融资顾问作用有限或者受限、项目融资建议书和贷款协议等文件重点不突出或者要件不全、过分倚重某些资金提供方提供的资金、没有按照需要分批次接受资金提供方提供的资金、在风险管理上求全责备或者畏首畏尾、忽视资金提供方以及缺乏社会效益方面的监督和管理等。

以全盘接受资金提供方提供的资金导致融资成本升高为例。某企业的项目建设预计需要资金200万元，使用期5年，项目建设期年均需要40万元。该企业没有充分考虑项目建设经营不同时期的资金需要，采用项目融资方式一次性筹够了200万元，年利率5%，为此企业每年需支付利息10万元(200×5%=10)。但是如果该企业根据项目建设的需要来筹措资金，比如采用限额周转方式，年限额规定为40万元，未使用资金部分的承贷费为0.5‰，这时企业每年需支付利息仅为2万元(40×5%=2)，由于企业每年的限额均已用足，因此不需要支付承贷费。可见采用限额周转方式筹资比一次性筹足总额，每年可节约利息8万元；如果将两个方案包括时间价值的利息总额进行比较，差额会更大，为34.636万元(8×4.3295=34.636)，这充分证明了根据项目需要来灵活安排资金的重要性，否则项目融资会背上沉重的负担，甚至导致项目融资失败。

(四)项目融资的效果评价不合理或者处理不当

项目融资的效果评价不合理或者处理不当，主要是指在项目融资效果的评价、项目融资成果的分享、项目融资失利的共担等方面处置不当。

比如在项目融资过程中会涉及许多利益主体，这些利益主体之间天然地会存在一些不和谐，首先是债权人与项目所有人之间的矛盾，债权人总是担心项目所有人会损害他们的利益，诸如没有足够的资金还本付息、投资高风险项目、将资产进行多轮抵押等；其次是不同所有人之间的矛盾，诸如小股东总是担心大股东会侵害他们的利益、实力相当的股东会为争夺控制权而斗争等。在这种情况下，如果项目所有人独吞利润，侵害债权人的利益，或者个别所有人独吞利润，侵害其他所有人的利益，则会使他们之间的矛盾加深，猜疑增多，进而不断侵蚀合作的基础，导致项目融资失败。即使暂时取得成功，这种独吞利润的行为也会使行为人失道寡助，妨碍进一步取得成功。

(五)项目融资缺乏有力的保障

项目融资缺乏有力的保障，主要是指项目融资在人员、政府、环境等方面缺乏有力的保障，诸如融资合作人员之间人心不齐、互相拆台，缺乏政府的强有力支持，政府运行缺乏效率，经济环境不利或者不稳定等。

比如在印度大博电厂项目中，经济环境突变就是其失败的一个主要原因。在当时，从合同条件、承包商、国内外经济情况和市场预期等方面综合来看，大博电厂项目融资属于世界上最强的组合，整个项目当时的预期前景十分乐观。不幸的是，正当项目建设大张旗鼓地进行时，1997年东南亚开始的亚洲金融危机爆发，很快波及印度，卢比对美元的汇率迅速贬值40%以上。该危机对印度经济造成严重冲击，使经济无法按预期发展。金融危机和印度国内的政策变动无疑拖延了工程进度。工程延期大大增加了电厂建设方的费用，各方都苦不堪言，直到1999年一期工程才得以投入发电，二期工程2001年才完成。对印度经济发展的乐观预期使得马邦电力局签订了大博电厂的售电协议。但金融危机造成的汇率变动使得马邦电力局不得不以接近2倍于其他电力来源的价格购买大博电厂发出的电。而且按合同规定，如果不按协议购电，马邦电力局必须得按一个固定费率来付款给大博电厂。2000年世界能源价格上涨时，这一价格差进一步上升到近4倍；到2000年11月份，这个印度最大的邦电力局已经面临破产危险，因此不得不拒付大博电厂当月的电费。从此这一事件进入了一个混乱期，先是马邦政府继而是联邦政府拨了部分资金来兑现担保，但巨额的资金要求使它们不得不拒绝继续拨款。在这期间，工程承包商巴克蒂、供货商通用电气也被迫陆续停止了二期工程的相关工作。

四、防范项目融资失败风险的主要措施

(一)正确认识项目融资

正确认识项目融资主要包括如下几方面的内容。一是搞清项目融资的概念及其与其他融资方式的主要区别(刘常青，2010)。项目融资是指以某一特定项目的预期收入或资产作为信用保证形式所安排的融资，而传统的融资方式是指一个企业以该企业整体的资信能力为依托所安排的融资。在传统融资方式下，企业是以该企业的经营历史、现状、企业整体的经营能力以及企业信誉作为融资的信用保证的，即使某个项目失败了，投资者仍然可以从该企业其他项目中获得投资收益或者贷款的还款。二是搞清项目融资的适用范围。一般地说，只有那些通过对用户收费取得稳定收益的设施和服务，比如能源开发项目、基础设施建设项目和制造业项目等才适合项目融资方式，因为这类项目尽管建设周期长，投资量大，但收益稳定，受市场变化影响较小，整体风险相对较小，对投资者有一定的吸引力。

(二)在项目融资前，充分进行前期准备

项目融资前期准备主要包括以下几个方面。一是分析项目产品的市场需求。市场需求分析就是要了解某项目所提供产品或服务的国内外需求量及市场占有率等情况，这是项目融资的充分性前提。二是分析项目所用能源、原材料的供应情况。资源、能源或原材料拥有稳定和充足的供应，才能够确保项目正常进行，这是项目融资的必要性前提。三是确定项目的资金供求情况。准确确定项目的资金需求就是要搞好项目的资金预算，包括做好项目资金需求的总预算以及项目各阶段资金需求量的预算等。同时要准确预测市场上的资金供给情况。准确确定项目的资金供求及其规模，不仅可以较好地避免因出现资金不足而对项目运行产生影响，同时也可以避免因项目融资规模过大，造成项目融资成本过高的局面出现。四是选择适当的项目融资模式。这需要熟练地掌握和运用诸如设施使用协议、产品支付、生产贷款、黄金贷款、杠杆租赁、BOT、PFI、PPP、ABS等模式及其适用范围(刘常青，2010)，以便选择恰当的融资模式。五是选择恰当的项目融资结构。项目融资结构主要是指项目所融全部资金的构成及其比例关系，具体来说主要是指权益资本与债务资金的比例关系。由于权益资本的资金成本通常要比债务的资金成本高很多，所以理论上如果一个项目使用的资金全部是债务资金，它的资金成本应该是最低的，然而项目的财务状况和抗风险能力则会由于承受过高的债务而变得相对脆弱。相反，如果一个项目使用的资金全部是权益资本，则项目将会有一个非常稳固的财务基础，而且项目的抗风险能力会因减少了债务成本而得以加强，但是这样却大大提高了资金使用的机会成本，使得综合资金成本变得十分昂贵。因此大多数项目的资金构成需要在以上两种结构之间进行选择。在同时拥有权益资本与债务资金的资金结构中，一般会随着债务比例的上升而降低综合资金成本，所以安排项目融资结构的一个基本原则就是在不会因为借债过多而伤害项目经济强度的前提下，尽可能地降低项目融资的资金成本。

(三)规范而又灵活地操作项目融资

项目融资在实施的时候一般要经过如下主要环节。首先，项目融资发起人与有关各方协商合作事宜。项目融资的发起人一般是项目融资的真正主办人，他们通常提出项目以及项目融资的建议，取得经营项目所必要的许可和协议，并将各当事人联系在一起。其次，选任项目融资的直接经办人。项目融资的直接经办人是指直接参与项目的融资与管理、直接承担项目债务责任与项目风险的法律实体。尽管不同类型项目融资中直接经办人组织形式不尽相同，但一般采用项目公司的形式。项目公司是项目融资发起人为了项目的建设和运营而组建的独立经营并自负盈亏的法律实体，它直接参与项目的融资、建设和运营，并以项目本身的资产和未来的现金流量作为偿还债务的保证。第三，充分发挥项目融资顾问的作用。项目融资的许多工作需要具有专门技术的人来完成，因为项目融资的专业性很强，各种法律规定、手续和关系很复杂，而绝大多数的项目融资者都不具备这方面的经验或者资源(包括人力资源和物力资源)，因此需要聘请专业的项目融资顾问。第四，提出完善而又中心突出的项目融资建议书、贷款协议等文件，与有关方面有序高效地接洽、谈判并签订有关协议文本。完善的项目融资建议书一般需要列出贷款的基本条款和条件(刘常青，2010)。比较完备的贷款协议主要包括先决条件、陈述和保证、承诺、违约等条款(刘常青，2010)。第五，全方位多渠道融集资金。就项目融资而言，可以提供资金的渠道众多，如果只专注于某一个渠道，对别的方面不作考虑，很可能失去相对较好的融资来源。第六，根据项目对于资金的需要情况灵活地接受资金提供方的资金。项目融资方所接受资金的形式、数量及其性质在项目的不同阶段表现出不同的特点，比如在项目开发、建设阶段，资金需要量大，偿还量小，贷款为主，资金一般被安排成具有完全追索性质；在项目投产经营阶段，资金需要量较少，偿还量较大，这时贷款地位下降，权益资金地位上升，资金一般被安排成有限追索或者无追索性质等。因此在融资协议签订以后，项目融资方就可以根据双方的协议以及项目的具体情况来灵活接受资金提供方提供的资金。第七，在风险管理上既不要求全责备也不要畏首畏尾。不同类别的风险会表现出不同的性质。比如非可控风险，由于它是市场固有的，具有系统性，无论你采取什么样的措施，都不可能降到零。如果一味地追求“零风险”，只会伤神费力，事倍功半。又如可控性风险不是市场固有的，具有非系统性，因此经济主体可以采取措施将之降低，甚至降低到零。如果不采取措施，一味地“忍让”，可控性风险就会变成事实上的“非可控风险”，甚至会由此带来不可估量的损失。最后，要接受资金提供方以及社会的监督。因为他们的提醒会使项目融资方更好地改进经营管理。当然，由于项目融资实际操作的复杂性，项目融资的上述主要环节在具体实施时，不可能严格地按顺序依次进行，也不可能全部实施，而应该根据实际情况灵活安排。

(四)正确评价和处理项目融资的成果

正确处置项目融资成果，首先需要全面合理地评价项目融资的效果：既要对项目融资的直接效果(比如是否以合理成本融得了需要的资金)进行评价，又要对项目融资的间接效果(比如资金的利用情况)进行评价；既要对债权人关心的问题(比如债务偿还能力)进行评价，又要对投资人关心的问题(比如投资收益率等)进行评价；既要按经营周期(一般以年为单位)进行定期评价，又要在项目结束时进行总体评价等。其次在取得了融资业绩以后，就需要在有关利益方之间分配收益。有经验的项目所有人会采取多种措施保证参与各方获得相应的合理报酬，从而能够充分调动各方的积极性。当然一旦融资失利以后，大家也不应该一走了之，而是应该积极地共担损失。

(五)为项目融资提供坚强后盾和保障

要成为项目融资的坚强后盾应做到以下几点。一是充分发挥各方人员的作用。项目融资涉及金融、财务、税务、法律、工程等诸多方面的知识，因此需要多方面的行家里手，包括经营管理人员、财务顾问、法律顾问、工程顾问等共同参与。在上述人员中，经营管理人员是项目融资取得成功的基础，专家顾问是项目融资取得成功的导航员。聘请专家可以使管理人员在遇到问题时处于主动，以便更专业地找出问题的原因，提出更完善的解决办法。经营管理人员与专家顾问珠联璧合，项目融资才能一顺百顺。二是充分发挥政府的支持作用。在如今的项目融资中，政府与民营企业共同合作的机会越来越多。项目融资在具体实施时需要政府多方面的支持，如果政府不积极支持，特别在项目融资遭遇危机时政府仍然不施予援手，项目融资很可能会在孤立无援中“死亡”。合理高效的政府运行机制显然会促进项目融资的顺利开展。三是营造稳定有利的政治经济环境。应对政治经济环境进行合理的评价并有针对性地予以优化、选择，以便为项目融资营造稳定有利的政治经济环境。

五、总结与思考

以上是基于预警指标分值的项目融资失败风险及其防范模式的基本思路，该模式主要包括三个部分：首先是有关预警指标及其分值，其次是导致项目融资失败风险产生的主要原因或者因素，最后是与上述原因相对应的防范措施和建议。上述三个部分有序进行，就可以有效防范项目融资失败的风险及其危害。这一思路是我们多年调查和案例分析的结果。当然寻找更多的案例进一步检验本模式的整体有效性、进一步细化本模式等，还需要我们付出更多的努力，这也是我们今后的努力方向。

[1]李作正，吕秀娟，冯 冲.PFI项目融资模式在公共工程中的应用[J].建筑经济，2006，(5)：52-54.

[2]黄 河.健力宝噩梦五年，三玩家末路狂奔[N].南方周末，2007-03-15(17).

[3]李 怡.林业项目融资困境及引入BOT模式的思考[J].江西农业大学学报(社会科学版)，2006，(2)：71-73.

[4]刘常青.世界会计思想发展史 [M].郑州：河南人民出版社，2006.

[5]刘常青.项目融资禁忌80例 [M].北京：电子工业出版社，2010.

[6]刘庆平，刘常青.证券市场的权利与义务[M].上海：复旦大学出版社，2004.

[7]梅明华，李金泽.项目融资法律风险防范 [M].北京：中信出版社，2004.

[8]屈 哲.项目融资风险评估[J].辽宁师范大学学报(自然科学版)，2003，(1)：97-99.

[9]任淮秀.项目融资[M].北京：中国人民大学出版社，2004.

[10]王 殊.资产证券化在高速公路项目融资中的探索[J].交通企业管理，2006，(5)：15-16.

[11]杨成鉴，金涛声.中国考试学[M].北京：书目文献出版社，1995.

[12]杨 庆，董 飞.项目融资——日照电厂的成功之路[J].中国电力企业管理，2000，(4)：22-23.

[13]张极井.项目融资(第2版)[M] .北京：中信出版社，2003.

[14]周运祥，曹国华.项目融资中风险分担的优化模型分析[J].重庆大学学报(自然科学版)，2005，(10)：136-138.

[15]J Delmon. Project Finance, BOT Projects and Risk[M]. Aspen Publishers, 2005.

[16]M Martin. Rabigh Project Financing Collapses [J].Middle East Economic Digest, 2009，(22).

[17]R Taylor, C Govindarajalu, J Levin , A Meyer and Ward W. Financing Energy Efficiency: Lessons from Brazil, China, India, and Beyond[M]. World Bank Publications, 2008.