我国证券公司核心竞争力实证研究

　　摘 要： 本文运用前沿生产函数和新产业组织理论来深入探讨我国证券公司核心竞争力的构成要素和评价体系，寻找提升我国证券公司核心竞争力的方向和途径，以应对目前复杂的国内外金融环境和日趋激烈的市场竞争。
　　关键词： 证券公司 核心竞争力 研究 对策
　　
　　2007年次贷危机爆发以来，美国的金融机构受到重创，以高盛为首的美国五大投行或破产或被收购或被迫转型，这使得以往美国投行界无上的光环泡沫迅速破灭，也使得全世界金融行业集体反思什么是投行业的核心竞争力。长期以来，中国的证券行业是将美国同行作为自身学习的榜样，这一次金融危机也使得中国的证券行业集体反思，到底什么是证券公司的核心竞争力。
　　一、目前有关企业竞争力的理论观点
　　1.企业资源基础理论。
　　资源基础观的研究主要是用来解释企业如何通过专有的资源获取竞争优势。资源基础观认为，专有的公司资源是获取竞争优势从而高绩效的最重要的因素，其强调从公司内部的资源来获取持续的竞争优势和租金，而且特别强调公司的独特性与异质性，认为异质性的资源是企业持续竞争优势的来源，而企业的超额利润来源于企业的异质性资源的租金。
　　2.企业能力理论。
　　企业能力理论被认为是对传统企业理论、产业组织理论“结构—行为—绩效”分析框架的替代。企业能力观认为企业核心竞争力的决定性因素是企业所拥有的能力。由于企业资源基础观或能力论把研究重点放在企业内生的竞争优势上，因此有效地解释了在相同外部条件下企业竞争优势存在差异的原因，即企业资源的异质性。对企业异质性资源的进一步分析就导致企业知识基础论的产生。
　　3.企业知识基础理论。
　　企业知识基础理论认为，企业实际上是一个知识系统；一切组织实质上都是知识的吸收、选取、传播、共享和创造的过程；企业的竞争优势来源于企业拥有的独特性知识。公司必须对能够扩展生产领域的知识和能力不断进行积累，这是公司成长的基础。
　　从上述理论的发展看，经济学对企业竞争力的认识走过了一个从均质到异质、从外部到内部、从关注短期竞争优势到持续竞争优势的过程，逐步接近企业的核心和本质。
　　从核心竞争力的理论形成方面来看，对国内的目前研究具有一定的理论借鉴意义，但也有其不适合中国金融企业的地方。我们认为，解释中国企业的核心竞争力，目前主要强调“资源观”和“能力观”。这是由国内经济发展的阶段所决定的。根据波特（2002）的国家竞争优势理论，经济发展的过程分为四个阶段：第一阶段为“要素驱动阶段”；第二阶段为“投资驱动阶段”；第三阶段为“创新驱动阶段”；第四阶段为“财富驱动阶段”。在前两个阶段，资源的重要性最重要，而在第三个和第四个阶段，能力的重要性、知识的重要性增强。目前国内的整体发展阶段还处于一种“要素投入驱动和投资驱动阶段的末端，创新驱动的开始时期”，而在这个阶段，最重要的竞争力的因素是资源和能力，而不是知识，尤其是当存在“外生的”知识可以引进的时候，知识被转化成资源，企业之间的竞争并不表现为知识的生产和运用的竞争，而表现为能力和资源的竞争。只有当一个国家的发展阶段到了财富驱动的时候，知识的竞争力才开始显示出其重要性，因为这个时候，资源的重要性随着资本的积累已经相对下降，而创造基于知识的竞争力才开始显示出来。
　　二、国内证券公司核心竞争力的内涵
　　根据前面的理论研究与回顾，我们认为，证券公司核心竞争力应该是证券公司内在的一种难以模仿和替代的能力或资产，国内券商的核心竞争力应该是“资源观+能力观”。
　　首先讲“资源观”。券商核心竞争力的一个重要的要素是资源的多少，这表现为资本的多少和社会资源的优劣。证券行业作为一个高风险、高周期性的行业，抗风险的能力是第一位重要的，所以资源（资本）是一个非常重要的竞争力的体现。
　　其次讲“能力观”。这里的能力包括三个方面，首先是经营方面的能力，即盈利能力；其次是建立均衡的业务发展模式方面的能力，这方面的能力用市场地位来衡量（即各业务的排名情况）；最后是个效率综合项，包括管理效率、创新能力和风险控制能力等。
　　总而言之，券商的核心竞争力有四方面要素：良好的资源基础、持续的盈利能力、较高的市场地位和管理效率。
　　三、国内证券公司竞争力的实证研究
　　为了能够在实证上得出效率综合项，我们运用层次分析法，将资本实力、盈利能力、市场地位和效率综合项作为券商核心竞争力的四个方面，并赋予一定的权重，对我们所选择的样本券商进行核心竞争力评价，得出竞争能力的高低。
　　1.层次分析法。
　　层次分析法（Analytical Hierarchy Process，AHP）是一种可以将问题系统化，将数据通过量化的判断加以评估的科学方法。应用AHP处理问题时，有6个步骤，分别是：
　　（1）界定问题。对于研究的相关文献应尽量扩大涉猎，将可能重要影响问题的要素都放入问题中。
　　（2）定义决策目标与建立目标层级架构。将影响系统的要素组合成许多层级（群体），每一层级只影响另一个层级，同时仅受另一层级的影响。
　　（3）建立成对比较矩阵。AHP的评估尺度基本上划分为五项，分别为同等重要、稍微重要、比较重要、很重要、绝对重要，并赋予1、3、5、7、9的衡量值。另有四项介于五个基本尺度的间者，依序赋予2、4、6、8的衡量值。
　　假设某一层级的评估要素为A、A、…A，以上一层某一要素为评估基准，其权重分别为W、W、…W，接着建立成对比较矩阵（pairwise comparison matrix），层级内若有n个因素时，则需要进行n（n-1）/2个成对比较。而要素准则A、A、…A，的成对比较矩阵为A=［a］，若W、W、…W为已知时，则成对比较矩阵A可表示如式（1）：
　　A=［a］=1?摇?摇 a?摇 … ?摇a1/a?摇1?摇 … ?摇a…?摇 …?摇 ?埙?摇 …1/a?摇 1/a?摇…?摇1=w/w?摇w/w ?摇…?摇 w/ww/w?摇 w/w?摇 …?摇 w/w?摇 …?摇 …?摇?埙?摇…w/w?摇 w/w ?摇…?摇 w/w
　　（4）求矩阵的特征向量及最大特征值。
　　求出成对矩阵后，使用数据分析中的特征值（eigenvalue）解法，找出特征向量（eigenvector）。根据矩阵分析理论，若成对比较矩阵A为一个n×n的一致性矩阵时，将成对比较矩阵A乘上权重W可得到AW=λW，其中W为（W、W、…W），将行列式解开后，即可求得矩阵A的n个特征值λ，maxλ为最大特征值，而W则是A对应于特征值的特征向量，特征值的数值计算公式如下：
　　λ=a
　　（5）进行一致性检定。
　　由于正倒值矩阵中的值只要有些微变动，将会使maxλ亦随的微量变动。因此，maxλ和n两者的间的差异程度可作为判断一致性高低的评量标准。一致性指标的定义公式如下：
　　C.I.=
　　（6）计算各评估属性权重。
　　若整个层级结构通过一致性的要求，则可用加权原理计算每一方案的加权分数，进而决定方案的优先级。
　　2.应用层次分析法构建券商核心竞争力评价模型。
　　根据前面的研究，券商的核心竞争力的最重要的几个决定因素分别是资本实力、盈利能力、市场能力、效率综合项等。为此，我们选取了经纪业务排名在前的28名券商进行比较。
　　在各项衡量准则的具体数据输入上，除了国际业务和研发业务外，我们均使用阶梯函数进行排序，评估的尺度基本上都划分为5项，即5个档次，各档次的最低标准详细如下，表中凡是规模数据单位都是亿元。
　　
　　下面我们给出各要素的重要性判断：基于我们的企业资源观和能力观，我们认为，在券商的核心竞争力中，盈利能力是一个最重要的因素，其次是资本实力和市场地位，最后是效率综合项。
　　在各项业务中，我们认为经纪业务在今后的一段时间内仍将维持最重要的地位，自营业务其次，投行业务和资产管理业务同等重要，并列第三，而研究业务第四，国际业务第五。
　　我们使用最主流的层次分析法软件Expert Choice进行分析，首先进行模型的层次架构的设计，然后结合我们对券商核心竞争力各组成要素的重要性判断，以及对各业务模块重要性的判断，Expert Choice会自动给出整个层次分析法的模型及各因素的权重，如下图所示：
　　整个模型的结果如下：
　　表二 券商竞争力排名表
　　从整个模型的评分结果来看，基本上验证了我们的理论，即券商的核心竞争力取决于资源和能力，尤其是能力方面。
　　从经验上看，该结果也比较符合客观情况。中信证券在各方面的资源都比较强，资本规模第一、盈利能力第一，所以排名第一，而国泰君安、国信、广发则因为资本实力、盈利能力和经纪业务市场份额突出位居第2、3、4位，海通虽然资本势力强大，但业务发展并不均衡，所以位于第5位。中国银河则因为没有了以前的包袱，轻装上阵，加上投行业务突出而位居第6位，申银万国则因近年来经纪业务市场份额下降、盈利有所下降而从原来的大券商下降到第7位，华泰则是因为经纪业务市场份额大幅度的上升而名次排名靠前，位居第8，招商的资本实力不足造成其排名位于第9位，光大的资本势力虽好于招商，但投行业务和资产管理业务薄弱造成其名次位于第10，而中金公司是以能力和社会资源见称，但资本不足、经营模式也有一定的限制，所以排名第11。整个模式基本上验证了人们对证券行业的看法。
　　四、证券公司提高核心竞争力的对策
　　1.尽快推进优质券商的上市，扩大券商的融资渠道。
　　证券行业是资本密集型行业，资本实力在很大程度上决定了证券行业的竞争力；提高证券行业的竞争力的一个重要的措施就是要鼓励国内券商通过各种方式扩充资本，包括上市、增资扩股、发行次级债，等等。
　　2.证券公司应健全公司治理结构和内控机制，提高合规管理和风险控制水平。
　　证券公司要结合自身实际，进一步改革管理制度、完善组织体系、改进业务流程、创新管理方法，不断健全内部激励约束机制。
　　3.证券公司应明确自身市场定位和发展战略，实行差异化、特色化的经营管理策略。
　　目前证券公司的经营模式大致相同，同质化竞争的行业格局还没有根本改变。券商应根据实际情况，按照客户需求和市场发展的需要，确定市场定位和发展战略，实行差异化、特色化经营。只有这样，各公司才能在市场上逐步提升自己的核心竞争力。
　　4.证券公司应强化从长远利益出发的可持续发展理念。
　　券商自身的经营应当追求长期的利益，这包括对股东和客户长期利益的承诺，不能片面追求短期的利益，在任何时候都要从公司、行业和市场的实际出发，统筹需要和可能，兼顾收益与风险、长期利益与短期利益，这是证券行业提高竞争力的一个必然之路。
　　
　　参考文献：
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