资本预算方法与企业业绩的逻辑方程实证研究

新疆财经大学 冯 莉 瓦尔斯江·阿布力孜

资本预算方法与企业业绩的逻辑方程实证研究

新疆财经大学 冯 莉 瓦尔斯江·阿布力孜

一、文献综述

其一，资本预算方法。资本预算方法分两类，一类是传统方法，包括静态评价方法和动态评价方法，前者不考虑货币的时间价值，而后者考虑货币的时间价值；另一类是实物期权法，Myers（1977）和Kester（1984），认为应该把投资看作是公司未来的一个增长期权，并在此基础上提出了实物期权法，这种方法可测算嵌含在投资项目中不确定的权利和机会的变化所引起的价值变化，从而弥补了传统方法的不足。这些方法的使用状况如何，Schall，Sundem&Geijsbeek（2006）对美国公司的调查结果如下：大多公司都是混合各种方法，74%的公司采用回收期法，58%的公司采用平均会计回报率法，56%的使用净现值法；张培泽（2005）对我国企业的调整发现，采用回收期法为26.5%，净现值法为19.4%，盈利指数法为18.2%，内含报酬率法为5.3%，平均会计回报率法为4.18%，尚有26.5%的企业采用别的方法进行资本预算决策。从调查结果来看，我国企业几乎没有企业采用实物期权法，所以，本文对资本预算方法的调查仅包括传统方法，将其分为复杂方法和简单方法，复杂方法包括投资报酬率指标、内含报酬率指标、净现值指标和现值系数指标，简单方法指投资回收期。

其二，企业业绩。衡量企业业绩的指标比较多，Christy（1996），Kim（1975）提出了以每股收益为衡量标准。Klammer（1973），Kim（1982）认为最能代表业绩的是企业的实际收益率。Sundem（1974，1975）指出通过计算机模拟的得出的指标才具有代表性。本文采用与相同行业的相关指标相比来确定企业业绩。

其三，资本预算方法和企业业绩关系。Christy（1966）证明使用不同方法选择项目的企业募股收益的差异并不显著。Klammer（1973）通过构建线性方程的方法，对7个变量做出了分析，回归结果证明企业的规模对资本预算方法的选择和业绩有一定的影响，但复杂资本预算方法和业绩之间没有显著关系。Pike（1984）通过非参数检验得出规模、风险和资本密集性与业绩正相关（在0.01的显著性水平下），资本预算程度与业绩负相关。Farragher、Kleiman&Sahu（2001）通过对企业规模、资本密集程度、风险性、企业业绩、资本预算方法的复杂程度和企业关注程度等变量的回归中证明业绩与复杂资本预算方法之间负相关，这个结论与Pike（1984）结论一致。Kim（1975，1982）分别以平均每股收益率和营业收益率为业绩衡量标准对资本预算复杂程度，规模，风险和资本密集性等多个变量进行分析，结果发现资本预算复杂程度和企业业绩存在正相关关系。Haka，Gordon&Pinches（1985）认为一个企业平均业绩在复杂预算方法使用后不会优于简单方法，然而统计结果却证明企业的业绩是不可以通过采用复杂资本预算方法来提升。

二、研究设计

其一，逻辑回归模型及变量说明。本文提出的回归模型共有7个变量，分别是：资本预算方法，企业业绩，战略，环境多样性，环境的可预测性，分权程度，报酬结构。上述变量中，除了资本预算方法外，其他变量均采用利克特5级量度法。

Logit（zbys）＝β0+β1×yj+β2×zl+β3×hk+β4×hd+β5×fq+β6×bc （1）

其中：zbys表示资本预算方法。借鉴Haka（1987）的量度方法，具体量度项目包括：公司对投资项目进行财务评价使用投资回收期指标；公司对投资项目进行财务评价使用投资报酬率指标；公司对投资项目进行财务评价使用内含报酬率指标；公司对投资项目进行财务评价使用净现值指标；公司对投资项目进行财务评价使用现值系数指标。

yj表示企业业绩。借鉴Haka（1987）的量度方法，具体量度项目为：公司的投资报酬率与同行业对手相比；公司的盈利能力与同行业对手相比；公司的运营资金流与同行业对手相比；公司的成本控制与同行业对手相比；公司的新产品开发与同行业对手相比；公司的销售额与同行业对手相比。

zl表示战略支持性。采用Miles&Snow（1978）的竞争战略体系，借鉴Haka（1987）的量度方法，具体的量度项目包括：公司的成长主要是通过新产品开发而不是通过现在产品进入新的市场来实现的；公司强烈偏好高风险高回报的项目，而不是低风险低回报的项目；公司强调研发、技术先进和创新。

hk表示环境的可预测性。借鉴Haka（1987）的量度方法，具体的量度项目包括：主要竞争者的行动总是可预测的；政府对于本公司所在行业的政策是可预测的；公司主要顾客的偏好是可预测的；公司主要原料供应商的行为是可预测的。

hd表示环境的多样性。借鉴Haka（1987）的量度方法，具体的量度项目包括：公司的业务范围不局限于一个行业；公司主要顾客的偏好经常变化；公司的原料市场经常变化；公司的生产技术经常变化。

bc表示管理层报酬支持性。借鉴Haka（1987）的量度方法，具体的量度项目包括：管理人员的报酬主要以长期业绩为依据；公司将根据项目实施后的效果对项目论证相关人员进行奖励或处罚。

fq表示分权程度。借鉴Haka（1987）的量度方法，具体的量度项目包括：停止现有的一个重要产品或生产线；建立一条重要的新生产线；.现在产品进入新的市场；投资厂房和设备以扩大现有产品的生产能力；现有的重要生产线的改造。

其二，样本选择与数据收集。本文通过三种渠道进行问卷调查，一是实地走访22家大中小型企业，了解这22家资本预算在企业中的使用情况，获得有效问卷22份；二是对参加高级会计师培训班的人员进行问卷调查，发出问卷360份，收回有效问卷75份，有效问卷回收率为20.83%；三是通过会计学会帮助发送E-mail共发放调查问卷25份，收回有效问卷23份，有效问卷回收率为92%。共收回有效问卷121份。样本的规模分布和发展阶段分布如表1和表2所示。

样本数据可信度检验采用Cornbach’s的Alpha进行检验，其中k为所探讨问卷项目个数，检验结果如表3所示。由表3可以看出，信度系数基本大于0.8，相对较高。通过对比一般社会问卷调查的信度系数，可以认为，本问卷调查的可信度较高。

三、逻辑方程回归

通过是SPSS中的逻辑回归分析，结果显示如表4所示：

表4中显示两个伪决定系数Cox&SnellR2和Nagelker R2从不同角度反映了当前模型中自变量解释了反应变量的变异占反应变量总变异的比例为0.38，0.511。

表5中显示出回归方程的系数，由此可以得出下列回归方程：

从上述回归方程中可以得知，在0.05的显著性水平下，复杂资本预算方法与环境的可预测性，分权程度呈显著正相关关系；与战略支持性，环境的多样性呈显著负相关关系；与业绩，报酬结构无显著关系。

四、结论

企业的业绩与复杂资本预算方法之间并无显著关系，这一研究与Haka，Gordon&Pinches（1985）的结果保持一致。究其原因，影响资本预算方法选择的原因是多种多样的，各种各样的权变因素都造成了影响。其中环境的可预测性越强越倾向于使用复杂资本预算方法；企业的分权程度越强越倾向于使用复杂资本预算方法；战略越保守越倾向于使用复杂资本预算方法；环境越单一越倾向于使用复杂资本预算方法。

［1］Klammer，T. ，”The Association of Capital Budgeting Techniquesw ith Firm Performance”，The Accounting Review，Vol.48，No.2（Apr.，1973），pp.353-364

（编辑 刘 姗）