美国：创业资本促进科技企业发展

文 朱林

美国：创业资本促进科技企业发展

文 朱林

资本市场是科技创新的重要保证，科技创新是资本市场健康发展的有力支撑。

美国是世界上最为发达的资本市场，市值占到全球资本市场总市值的50%。美国资本市场体系的庞大功能，使得不同规模不同需求的企业都可以有效的利用资本市场进行股权融资，获得发展的机会，有力地推动了美国科技创新和经济增长。其中，以硅谷和纳斯达克为代表，美国形成了以科技产业、风险投资和资本市场联动的一整套发现和筛选机制。

硅谷市场：世界高新技术产业的摇篮

1951年，在美国旧金山的南端，一段狭长1500平方英里的谷地上，诞生了世界上第一个高科技园区——加利福利亚科技工业园区，它就是后来名噪全球的硅谷。在这里聚集着令世界瞩目的高新科技企业和创业投资，引领人类科技发展和文明进步的方向。

硅谷推动了美国高新产业的进步，引发了美国经济的高速增长，带动了其他地区科技企业的迅速发展壮大。即使如此，硅谷在美国对科技的贡献仍然独一无二，不可复制。这和其特定的资本创业环境有着莫大的关联。

产学研结合的特点：这里聚集着众多高校和科研机构，如斯坦福大学、麻省理工学院、波士顿大学等等，他们不断研制和推出的高新技术成果是硅谷的技术基础。产学研合作是硅谷的一大特色，与斯坦福大学合作的产值占硅谷的50-60%。这些高校和科研机构里有着世界上最尖端的发明专利，有着引领世界未来科技革命的引导者，有着最快的高科技更新速度，有着颠覆人类思维的高新科技成品，这里，是硅谷坚实的知识储备。

但如果没有创业投资，便没有今天代表高科技资本的的硅谷。

创业投资，又称风险投资，源于20世纪40年代的硅谷。与传统的金融服务不同，它可以没有任何财产抵押，以资金与公司创业者持有的公司股权相交换。创业投资的对象大多数是处于初创时期或快速成长时期的高科技企业，如通讯半导体、生物工程、医药等企业。具有高风险高收益的特点。按照创业资本投入的时间和资金的性质，可将其划分为种子资金(Seed Capital)、导入期资金(Start-up Capital)、第一次资金(The First—Round Capital)、第二次资金(The Second—Round Capital)、第三次资金(The Third—Round Capital)和第四次资金(The Fourth—Round Capital)，处于不同阶段的创业资本，其风险、平均回报率以及所涉及到的资金数量也不相同。早期创业资本，投资风险高，收益通常高，每笔交易小。后期创业资本，风险降低，收益减少，投资规模增大。

创业投资对美国快速发展的高科技企业起了关键作用。创业资本高风险高收益的特点，使其之初并没有完全被市场青睐。直到对苹果、雅虎、思科等公司的投资回报高达原始投资几千倍之后，才被市场接受，吸引了全美40%的创业资本。美国90%的高科技企业是按照风险投资模式发展起来的。硅谷的资本运作模式完全市场化。根据市场规则将最优资本和最优企业合理配置起来，达到帕累托最优，实现资源效用最大化。形成良好的资本运作体制。

纳斯达克：成长性公司的乐园

美国的二板市场——纳斯达克市场，不仅让美国高科技企业的梦想照进现实成为了可能，更为高科技企业提供了更为广阔的发展平台。

二板市场又名创业板市场，也有的国家叫自动报价市场、自动柜台交易市场、高科技板证券市场等，它是专门为中小高新技术企业或快速成长的企业而设立的证券融资市场。上市标准较低，主要以高科技、高成长的中小企业为服务对象的证券市场。二板市场是相对主板市场而言，主板市场主要是为大中型企业融资服务，而将来设立的二板市场主要是面向各新兴的高科技、高成长的中小企业，为中小创新企业的可持续发展提供融资场所。从而进一步推动科技产业的发展。

1971年，纳斯达克成立，标志着二板市场的诞生。微软、英特尔、戴尔等均在此上市，纳斯达克已经被公认为高科技公司的孵化器和成长的摇篮，成为世界上最具有影响力的二板市场。

继纳斯达克之后，英国、德国、法国、比利时、日本、新加坡、马来西亚及台湾等国家和地区先后建立了自己的二板市场，这些市场的建立为当地新兴中小企业特别是高科技企业的发展、推动高科技产业化发挥了非常重要的作用。

美国微软、英特尔等公司的发展历程表明,资本市场对高科技企业的成长壮大起了至关重要的作用，纳斯达克市场更为其发展实现了质的飞跃。微软于1986年在纳斯达克上市上市前的总收入营业利润和净利润分别为1.4亿美元、0.41亿美元和0.24亿美元。2004 年分别增至368亿美元、90亿美元和81亿美元。并于1999年入选道琼指数成份股。20年间微软从一个中型企业发展为一个大型蓝筹公司，资本市场功不可没。微软在1994年至2003年的10年间共增发19.72亿普通股进行了60次并购和140次投资使其总资产和净资产分别增长了15 倍和14 倍。

纳斯达克市场为科技型企业实现了规模性融资，更为风险投资提供了很好的退出机制。形成了企业创业——创业资本——纳斯达克上市--创业资本退出——再投资创业企业的资本良性循环。

对科技企业的促进作用

高科技产业的代表是电子信息和生物科技产业。这类产业的典型特点是技术更新速度快、创新升级周期短。创业资本市场为高科技企业的融资提供了便利，加快了高科技领域的发展，推动了生产力的发展，促进了国民经济增长。

资本市场帮助企业建立有效的股票期权等股权激励机制，使企业上市之后股票的增值效应起到以较低的成本来激励科技和管理人员，调动科技和管理人才的积极性，缩短科学技术与产业的距离。帮助企业形成良好的创新竞争机制和企业治理结构，脱离传统作坊，成为现代企业。巨大的财富效应使得全世界的高新技术人才纷纷涌向美国，激励着优秀人才的创业，为美国引进人才的同时，创造巨大的国民财富，带动就业率提高，提升经济发展速度，奠定了美国科技领先者的地位。

完善的资本市场全方位解决了高科技企业的关键需求，包括融资并购、治理结构、激励机制等等，极大地促进了高科技企业的快速发展，同时更带动了其他产业的发展，从而加快了国家整体创新步伐和经济增长速度。

在知识经济时代的今天，资本市场的优势发挥得淋漓尽致。资本市场将知识和经济紧密地结合起来，推动着科技产业的飞速发展，使美国在当今激烈的国际竞争中，在具有战略意义的科技领域里始终保持着领先地位。

相关链接：创业资本发展路程

1958年，美国小企业管理局（SBA）引入小企业投资公司机制或SBICs(Small Business Investment Companies)发展计划，作为通过建立新企业促进经济增长的一个步骤，对创业资本产业的发展产生了巨大的推动作用。20世纪80年代以来，美国的创业资本取得了极大的发展，特别90年代后期增长速度更高。

美国创业资本市场资金来源主要包括养老基金、捐赠基金、保险公司和银行持股公司、公司投资者。其中，养老基金所占资金来源份额最高。自1979年美国《员工退休收入保障法》允许养老基金投资于创业资本后，养老基金就一直作为有限合伙人大比例地投资于创业投资基金。

美国创业资本的形式大多是投资基金。创业资本由投资者、创业资本家和企业三个基本要素构成。20世纪80年代以后，美国的法律规定创业投资基金采取有限合伙制，即创业资本的出资人为Limited Partnership ，创业资本的经理人为General Partnership 。有限合伙人的出资占创业投资基金总额的99%，普通合伙人的出资仅占1%，其目的是对创业资本家实施利益钳制。