宏观偏紧缩下的投资

文 ·本刊专栏作家 陆新之

宏观偏紧缩下的投资

文 ·本刊专栏作家 陆新之

陆新之作者为商业观察家，亨通堂机构创办人

2011年政府初步计划将广义货币供应M2的目标增长率定为16%，明显低于2010年的19.7%增长率。这个目标意味着，今年差不多不会有新的货币刺激政策，因为一般预期今年的GDP名义增长率为15%(实质增长率为9%)。中国2010年的经济表现并没有多少体现出趋缓这种现象──2010年的增长率为10.3%，比过去30年的平均增长率10%略多。若将资产负债表以外的信贷计算在内，2010年的新增贷款可能会比2009年的10万亿元人民币还要多。必须注意的是，虽然央行频频出手调高银行准备金率，但是加息对中国消费者的影响，与西方的情况会有比较大的不同。中国消费者的借贷情况虽有增加，但仍不普遍。由于有大量现金存款，中国消费者甚至可能因加息而受惠。

截至2010年底，中国的服务业雇佣了34.8%的中国工人，服务业占中国GDP的比重为43%。当大部分主要经济目标都轻易超标时，这两个数字却比“十一五”的目标低了0.5个百分点。换言之，中国的制度的特点是在达到生产性的目标方面表现出色，但在改变经济结构方面，却较为逊色。

由过去三个月公布的数据来看，投资者对今年的通胀问题，无需过虑。在2011年，中国经济将由内需带动，预计今年经济增速应仍在9.5%之上，当中大约一半是由消费（包括居民和政府消费）带动，另外一半的百分点由投资带动。而出口对GDP的贡献很可能为零。

包括中国在内的新兴市场，将要面对结构性的高通胀局面。现时物价上涨的主因是食品通胀，后者占中国消费者物价指数的增幅约70%。收紧货币政策不是应对食品相关通胀的办法，政府在利用息率纾解物价压力时会谨慎行事。虽然通胀在5-6月或会按年反弹，但按月还是呈回落势态；而今年下半年，通胀更会明显回落，主要是去年7月通胀渐见上升，基数较高，令下半年的通胀将呈回落，而市场对通胀的忧虑，便会明显回落。

农业不一定代表贫穷和落后，但在我国是太多的人争太少的资源。我国虽然国土面积很大，但只有15%的可耕地，比起真正地大物博的美国，我国农民每人可享用到的土地低于半公顷，不到美国农民的1%，即使是岛国日本，农民人均土地供应亦是中国的4倍。改革开放30年释放了大量的农村生产力，有学者提出，农民走进工厂后，生产力一下子便提升了5倍。我国眼前的城市化过程是绝代空前的，然而并不代表每一个农民都受惠。中国要解决三农问题(农村、农民、农业)，除了利用城市化重新调节劳动力和土地资源的匹配之外，质的方面，如提升生产力和农民的知识水平亦是刻不容缓的。由此，进城的农民工子女的教育问题，其实成了隐患。为数过亿的农民工，其子女也有数千万。这群人的教育问题，短期关乎城乡矛盾是否能舒缓，长远来看，影响未来中国就业人口的素质，不可掉以轻心。

对比基建固定资产投资将有温和增长，2011年的房地产业固定资产投资已没什么幻想可言，增速更会明显放缓，主要是受到中央限制对开发商贷款影响。值得留意的是，消费将会成为经济增长最大的引擎，主要是工资继续上升、个人所得税的免税额提高等因素带动。但在出口和进口皆呈放缓下，外贸的增长不容乐观。

借鉴日本经济萧条十年以及香港九七之后普遍负资产现象的教训，政府一般会考虑到，一旦资产价格长期低企，对投资气氛和消费意欲都有坏影响。理想的状态是，楼价可升，但不可过；在市场经济中，如果投资者知道某种资产肯定会升值，资金成本又接近零时，购买者的追捧只会令其价格愈升愈快。因此，2月份的一系列限购政策相当于急刹车，迫使房地产业硬着陆。

从投资角度看，笔者认为，银行金融股盘子太大，资源和能源类公司受到日本地震等一系列国际因素影响会上串下跳，反而值得留意的是药业类别股。

今年是三年医改的收官之年，难度最大的基本药物制度的建设和公立医院改革成为政府工作的重中之重。2010年末，政府在基层医疗机构的补偿机制方面有了重大推进，标志着基本药物制度的建设再下一程。公立医院改革势在必然，未来公立医院的补偿机制和支付机制方面还将有重大变革，其中产权制度的变革也已在部分试点城市率先取得突破。一系列的政策将会推动医疗服务产业的快速成长，也给民营医院带来了前所未有的发展机会。医疗药业板块经过前期的调整，估值已回落到2011年30倍动态PE，与 2010年同期基本持平，未来继续回落的空间有限。笔者认为，大部分优质医药股已具备买入价值，2011年投资医药板块仍将获得25-30%的绝对收益。