经济增加值在油田企业投资决策中的应用

张永辉

（中石化胜利油田分公司规划计划部，山东东营257001）

经济增加值在油田企业投资决策中的应用

张永辉

（中石化胜利油田分公司规划计划部，山东东营257001）

经济增加值作为企业经营业绩的考核指标已相对成熟，中石化将其应用到项目层面则是一种新的尝试。重点研究油田企业引入EVA的意义及其对企业投资决策的影响。揭示资本成本率对财务内部收益率的关系，经济增加值是否折现以及常规项目经济有效期内经济增加值出现负值的深层含义。

经济增加值EVA；投资决策；投资项目EVA评价

一、油田企业引入EVA的意义

经济增加值EVA（Economic Value Added，以下简称EVA）又称经营产生的经济利润，是在扣除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值，其核心理念是股东投资有机会成本［1］。EVA考核评价体系突出了所有者对经营者的考核监督，重点是评价企业经营者有效使用资本和为股东创造价值的能力，其最大的亮点在于不仅剔除了债务成本，还考虑了股权投资的机会成本，企业只有在其资本收益超过资本成本时才能为股东创造价值，从而转变了“股东资本免费”的意识。EVA考核相对于利润考核更加科学合理，它能促使经营者合理调整资源配置，加大高回报率项目的投资规模，提高总体资产的价值创造能力和可持续发展能力。

EVA的引入给现行管理体制下的国有企业带来一种新的管理理念，企业EVA考核将带来投资及投资结构的变化［2］。2010年国资委对下属的132家中央企业全面推行EVA考核，中石化集团公司配套下发的《中国石化经济增加值考核方案》中明确提出，EVA的考核面向企业和投资项目两个层面，不仅对下属企业进行EVA考核，也对部分新建投资项目开展EVA评价，强调在投资项目审批过程中增加EVA评估环节。项目纳入EVA评价将对投资决策产生深远的影响，目前EVA应用到企业业绩考核已相对成熟，而应用到投资项目的EVA考核，则是一种新的尝试。

二、EVA对油田企业投资决策的影响

通常情况下，企业增加投资将带来预期营业利润的增加，但今天的投入就是明天的成本，资本成本也会增加。投入的资本是否能够实现EVA增量，是否能够带来经济利润才是投资决策者应该关注的焦点［3］。对勘探开发程度较高、发展后劲不足的油气田而言，投入的资本在很大程度上是减缓油气田的整体递减趋势，但后续资源接替的不确定和资源品位的下降增加了资金创造价值增量、实现最大经济利润的风险和难度，会出现EVA的负增长。因此在投资项目的决策过程中，既要合理控制投资规模，又要优化投资方向和投资结构，使投资效益最大化。

EVA的基本表达式为：

由上式可见，对于企业而言，投资与EVA指标考核密切相关。

（一）投资对税后净营业利润的影响

显然，对油气田企业而言，增加勘探开发投资将会使油气产量增加或保持相对稳定，假设油价基本稳定的情况下，营业收入将主要取决于产量的大小，因而很大程度上也依赖于投资的保障。但另一方面，对于营业成本来说，当年投入所形成的折旧增加将影响营业成本的上升。以胜利油田为例，“十一五”期间老区年平均递减率为4．6%，为了弥补产量的递减，油田必须保证足够的投入，新建原油生产能力。“十一五”期间油田年均新建产能的产量占总产量的6%左右，年均投入开发投资占年均总投入的68%左右，年均税后利润占销售收入的35%左右。可见投资保证了产量的稳定，但由于投资的增加，使营业成本（折旧）升高，油田利润会随之下降。

（二）投资对资本成本的影响

如果投资规模过大，增加了资本成本，将会导致EVA实现值相应减少。因此，要根据预期利润适时调整投资，保持适当的规模，避免资本成本增长过快，确保投资的正向拉动作用大于资本成本、折旧增加的影响。

资本成本是指调整后的当年所占用资本，当年所占用资本包括年初净资产和当年投入，调整项包括折旧和损益（油田企业主指勘探费用），调整后资本可表述为：

为便于计算，假定项目的投资在年中发生，因而当年投入所形成的折旧也按半年计取，按照平均年限法计提折旧，折现期为10年，每年可按10%考虑。由此EVA的计算公式可简化为：假定当年投资（年初净资产）和损益（勘探费用）一定，影响EVA值的主要因素即为收入和固定成本。要想保持企业的EVA正增长，即△EVA＞0，实现的渠道有如下。

一是收入增值。对以增储上产为主的新油田而言，开发初期较高的产量和新区块的不断投入使每年的产量呈逐年递增的趋势，能够保证收入增加和△EVA＞0。但对老油田来讲，在油气产量稳产的前提下，油气价格是影响收入变化的主要因素，因此在考核企业年度EVA指标时，应科学合理地赋予考核政策。

二是尽可能减慢固定成本的增加。因为变动成本与产量密切相关，而相对固定成本则与企业的规模大小密切相关，随着原材料、动力、人工工资等成本费用的逐年递增，控制好固定成本的上升对油田企业的经营显得尤为重要。

（三）投资结构对EVA的影响

1．油田勘探投资对EVA的影响

勘探投资是保证油田可持续发展的必要投入，但风险较大，一个新的勘探项目往往需要几年甚至更长时间才能投入开发，见到效益，有的勘探项目投资还可能沉没。对于胜利油田这样的老油田来说，每年勘探投资的50%需纳入损益，损益增加意味着净利润减少，使EVA降低。

为了更好发挥勘探投资对EVA的贡献，鼓励老区外围和新区的勘探，应在勘探投资对EVA考核的权重等方面制定科学、合理的考核方法，防止因EVA指标的考核，束缚思想；其次对老区勘探，通过EVA考核，促进合理控制物探投资和探井投资的比例，提高探井成功率和勘探效益。

2．开发投资对EVA的影响

一方面，开发投入产生的效益使EVA增加。分为两种情况：一是新区产能建设项目，只要项目通过经济评价，项目建成投产后对企业的EVA是一种贡献，因此，应鼓励新区产能建设的投入，而且在高油价条件下，还要加大对低品位储量产能建设的投入力度；二是老区开发项目，在弥补递减的同时，通过老区调整和地面改造的投入，形成生产能力的接替，保持生产正常运行，保证了EVA的稳定。这部分投入应保持稳定或合理增长，以保持EVA的稳定；另一方面，投资转资后，会增加资本成本，投资－折旧＝新增资本，如果每年的投资额均大于折旧额，则随着投资增加，新增资本也会快速增加。

因此，一是要合理控制投资规模，避免新增资本增长过快；二是对投资项目要按照效益情况进行优化筛选，避免低效项目。

3．民生工程、安全环保投入对EVA的影响

民生工程、安全环保工程不产生直接的经济效益，从表面上看，这部分投资会直接导致资本成本增加，从而使EVA减少。但是这部分投入是企业所必需的，是确保大局稳定、安全生产的有力保障。因此，应科学合理控制这部分项目投入规模，根据轻重缓急，逐步实施。同时从“投资成本一体化”的理念出发，尽可能将该投入纳入生产成本。

综上所述，投资规模、投资结构及投资方向对EVA都具有影响，所以，要合理控制投资规模，避免过度膨胀；同时优化投资结构，科学优选项目，正确处理好勘探与开发及地面配套投资的关系，合理安排安全环保的投资。

三、EVA应用于油田投资项目评价中应注意的问题

（一）资本成本率对内部收益率（IRR）的影响

随着资本成本率的提高，对当前投资决策的财务评价指标体系有着很大的影响。根据初步测算，不同资本成本率下，要满足EVA＞0，其IRR值必须达到的界限值见下表。

表1 资本成本率与税前内部收益率对应表

显然，当资本成本率上调后，现行的经济评价指标体系就不能满足按照EVA决策的要求。

（二）EVA的折现率问题

由于EVA考虑了资本成本，因此评价期内的EVA折现就出现一个折现率的问题。通过案例分析了折现率仅影响EVA最终值的大小，在项目的生产后期出现EVA负值时，如果对负值EVA不再计算，则不同折现率（分别取值5．5%、10%）对折现值的影响比率是接近的（92%）。现行经济评价的折现率为15%，EVA的折现率可参照取值。

如果对评价期内各年EVA进行折现，后期受EVA负值的影响，使折现后的EVA相差较大。在项目前期决策时，对EVA的折现可以只考虑正值部分。

（三）评价生产期内项目EVA出现负值的含义

根据上面的分析，项目按照税前内部收益率测算的经济评价期内很可能出现EVA＜0的现象，这是否意味着出现EVA＜0的年份后项目应该停产呢？其实不然，对于油田开发项目来讲，一是随着开发生产的持续，在项目评价期内，一般都会进行开发调整部署（如细分层序、加密、井网重组），以进一步提高油田的采收率，这种调整也可能会比较频繁，开发项目一般建成投产3年后就会进行调整部署，在一定程度上也体现了对EVA的改善和提高；二是依据经济评价的结果，项目当年NPV（财务净现值）是正值，就意味着项目当年的产出在弥补当年项目的成本费用仍有盈余，尽管某年后项目EVA＜0，但由于此时该项目已纳入企业层面的EVA核算中，其资本成本不管是否停产都会作为减项参与企业EVA的计算，而项目只要满足NPV＞0，应该说该项目的产出形成的收益对企业EVA就形成了贡献。这时候，只要企业的EVA是正值，项目就不应该停产。

［1］赵治纲．关于央企开展EVA业绩考核的一点思考［J］．中国总会计师，2010（7）．

［2］杨光洁．基于国资委EVA考核环境下企业的价值管理问题探析［J］．现代管理科学，2010（8）．

［3］陈玉秀．EVA考核的实践运用［J］．中国石油企业，2010（8）．

责任编辑 胡号寰 E－mail：huhaohuan2＠126．com

F275

A

1673－1395（2011）02－0038－03

2010 -12 21

张永辉（1967—），男，湖北红安人，高级经济师，博士，主要从事油田投资计划管理研究。