我国外汇储备研究

□文/吴琨

我国外汇储备研究

□文/吴琨

在2009年底，我国外汇储备已超过2万亿美元，成为世界上外汇储备最大的国家。虽然外汇储备的增加代表我国经济实力的提升，但在全球经济危机的背景下，随着美元的贬值，我国巨额的外汇储备面临财富缩水的风险。本文在阐述我国外汇储备现状的基础上，并应用1994～2009年数据进行实证分析，验证我国外汇储备规模过大，分析形成我国巨额外汇储备的原因，并提出外汇储备运营管理的对策。

经济危机；外汇储备；双顺差；低碳经济

一、我国外汇储备现状

2006年底，我国外汇储备已超过1万亿美元大关，外汇规模超过了日本，成为世界上外汇储备最大的国家，截至2009年底，我国外汇储备高达23，991.52亿美元，与2006年相比，我国外汇储备增加了1倍之多。显然，我国外汇储备出现了增长过快的问题。虽然高额的外汇储备代表我国经济实力和国际地位的提升，标志着我国对外支付、调节国际收支平衡和保障人民币汇率稳定能力的增强，但与此同时，过多的外汇储备会引起我国基础货币投放结构的变化，这将容易引发我国经济的结构性通货膨胀，从而给我国的货币供应机制以及外汇储备管理带来严峻的挑战。

二、我国外汇储备过多的主要原因

（一）持续双顺差。我国超额外汇储备的直接原因是国际收支的持续双顺差，即国际收支中经常项目与不包括官方储备的资本项目同时出现外汇收入大于外汇支出的盈余状态。我国外汇储备的主要来源是对外贸易顺差和直接投资为主导的资本顺差，双顺差格局反映了我国外部经济的失衡，直接导致超额外汇储备的积累。

1、经常项目顺差。经常项目主要部分是对外贸易收支即进出口对外贸易。1994～2009年我国对外贸易均保持顺差，其中1994～2008年顺差越来越大，2009年由于全球经济危机的影响，出口骤降，导致我国对外贸易顺差有所减少。1994年我国经常项目顺差仅76.58亿美元，与此相比，2009年经常项目顺差为2，841亿美元，几乎为1994年的37倍。2009年底我国出口总额达12，017亿美元，同比下降16%，实现对外贸易顺差1，961亿美元。这主要与我国出口导向型的经济增长模式相关，近几年我国政府为了促进经济发展采取了一系列鼓励出口的政策，使得出口额越来越多，因此经常项目顺差是造成我国外汇储备规模过大的主要因素。

2、资本项目顺差。资本项目主要是直接投资，我国的直接投资自1994年至今，均保持顺差，1994～1997年我国直接投资上升主要是因为东南亚国家是当时世界上最具发展潜力的新兴市场，从而吸引大量外资进入中国市场；1998～2001年国外资本投资数额下降，与1997年东南亚经济危机不无关系，危机发生引起大量资本外逃，导致直接投资减少；2002～2007年在全球经济相对低迷的外部环境下，而我国的GDP均保持10%以上增速，与此同时，我国投资环境的不断改善，对外招商的优惠政策的不断出台，吸引了大量国外资本对中国的投资；2008～2009年由于美国次贷危机引发的全球经济危机，使得我国的直接投资数目同比有所减少。2000～2009年我国直接投资累计增加已达5，989.83亿美元，资本项目顺差已成为我国外汇储备增加的重要原因。

（二）汇率制度的改革。自2005年7月21日起，我国就开始实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，并将人民币汇率调整为1美元兑8.11元人民币，打破了自1994年以来人民币对美元汇率基本上稳定在8.27的水平，由此拉开了人民币升值的序幕。

由于人民币存在升值的预期，引起大量国际投机资本等“热钱”的进入我国套汇、套利，同时我国经济发展又是以出口为导向的增长模式，通过出口积累了大量的外汇，进而会给外国要求人民币升值的借口，进一步形成人民币的升值预期，“热钱”越来越多，导致外汇储备剧增，进而为人民币下一轮升值的压力之源，使我国进入一个恶性循环系统，也迫使我国的外汇储备规模越来越大。

三、对我国外汇储备管理的对策建议

（一）合理安排一揽子货币计划，美元仍是我国外汇币种首选。我国外汇储备币种中美元外汇将近65%，随即有部分学者提出应调整我国外汇储备的货币资产结构，减持美元外汇储备，加大欧元和英镑等外汇储备额度。在表面看来，减持美元外汇储备有助于减少因美元贬值而造成的损失，但实际操作起来并不是一件容易的事情，主要是因为我国的外汇储备规模过于庞大，一旦我国开始抛售美国国债，即使只是给出抛售的预期，将会导致美元类资产大幅贬值，其后果还将危及我国国内为冲销外汇占款而大量发行的央行票据的支付能力，同时美元的贬值还会引起美国的利率上升，对目前处于低谷的美国房地产和资本市场形成进一步打击，也会减缓全球经济复苏的步伐，进而对外贸依存度高的中国造成更深层的打击。

当前，欧元等其他币种的处境并不比美元明朗，如果我国大量购买欧元等外汇，由于我们的资金太过庞大，将会造成欧元等价格飞涨，从而严重影响国际金融市场的秩序，而且由于国外游资的存在，他们有可能在中国购买之前将价格拉高，然后再卖给中国，这也将会对我国的外汇造成损失。

（二）对产业进行战略升级，改变以出口导向型的经济增长模式。在未来以发展“低碳经济”的背景下，当前国内高新技术产品相对匮乏，企业每年需耗费大量资金去购买相关技术及机器设备，我国可以利用外汇储备先购买国外先进的技术和机器设备，再低价卖给国内需求此类机器设备的企业，从而对企业进行战略升级。这样不仅可以收回部分人民币，而且可以防止我国货币结构性通货膨胀。再结合我国的4万亿元及其他救市资金，这些资金不应该再投入到基础建设之中，虽然会成功“保八”，但是目前我国公共建设领域的投资效益很低，而且雇佣人数有限，还不如将这些资金投入到改善民营经济投资环境中，去帮助民营企业赚取更多的利润，而企业赚了更多的利润之后，员工工资将会增长，内需才会扩大，然后企业才能赚取更多的利润，才会做转投资，这样民营经济会产生滚雪球的效应，形成一个有效循环。这样不仅有利于我国经济长远发展，而且不再仅依靠低附加值的企业出口来拉动我国经济，这才是解决我国当前超额外汇储备的根本途径。

（三）加大实物战略储备投资力度。从某种意义上说，当前我国的外汇储备是在拿我们“真金白银”的国民财富来换取他国“一文不值”的纸钞，所以在外汇储备的运营管理上容易出现一系列的“储备缩水”等问题，我们应采取积极利用我国外汇资本进行战略资源投资的策略，比如石油、稀土等战略资源的投资。

近年来，我国对外投资形势并不明朗，特别是中投公司投资黑石、中国铝业投资力拓矿产集团公司等等，都是以亏损收场，主要是因为我国企业的国际投资经验不足和激进所造成，但不可否认投资海外矿产及其他稀缺资源仍是我国外汇储备使用的有效方式，我国企业应当审慎进行投资，先熟悉国际市场的游戏规则，再进行投资收购。

（四）深化汇率制度改革，“藏汇于民”。“藏汇于民”的实质就是从依靠国家持有外汇逐渐过渡到让人们和企业更多地持有外汇。通过“藏汇于民”来增加外汇需求渠道，使人民币的需求相对减少，从而缓解人民币升值压力，将风险分散到个人与企业。

对于“藏汇于民”，政府把“强制性结售汇”改为“意愿性结售汇”只是一个先决条件，关键是让大家愿意持有外币。但由于目前人民币的升值预期，人们更愿意持有本币而非外汇，“藏汇于民”这一政策的推行就需要国家来拓宽投资渠道，毕竟个人和企业持有外汇都是以利益为目的的。以我国的QDII业务为例，虽然已经推行了一段时间，但投资者较少，主要是因为国内对QDII业务了解太少，而且拥有的外汇数额一般较小，再加上人民币升值等原因，使得市场很少有人问津。由此就需要国家大力推行并推出更多具有吸引力的投资项目。

通过实施“藏汇于民”政策改变了国家为最终外汇持有者的状况，也放宽对进出口企业持有外汇的限制，能有效地降低进出口企业的汇率风险，同时可以节省进出口企业的时间和交易成本，也缓解了国家外汇储备不断增加以及货币当局的压力，使我国的货币政策更加独立，这将是一个双赢的策略。

综上所述，外汇储备作为我国国际经济体系中的重要组成部分，是我国经济正常运行所不可或缺的。过多或过少外汇储备都不利于我国经济健康、稳定、持续的发展。虽然，历史经验证明，一定的外汇储备可以在一定程度上缓解经济危机的影响，但在验证了我国外汇储备规模过大的基础上，尤其是在当前后金融危机的背景下，为防止我国改革开放30年所积累的财富大幅“缩水”，我国外汇储备的安全性运营管理就显得尤为重要。

（作者单位：重庆大学建设管理与房地产学院）

[1]沈素素.我国外汇储备适度规模分析[D].湖南大学，2008.

[2]李琳琳，鞠永红.浅析我国超额外汇储备管理对策[J].货币与资本，200.2.

[3]王红夏.中国外汇储备适度规模与结构研究[D].对外经济贸易大学，2003.

F83

A