我国上市公司股利分配与利润质量研究

□文/张 靖 刘 攀

一、引言

股利政策是三大公司财务政策之一，也是现代公司财务管理的一大难题，股利政策的合理制定起着非常重要的作用，一方面可以为公司提供低成本的内部资金来源；另一方面能够保持良好的公司形象，增强投资者的信心，从而使公司可持续地发展下去。股利政策在多种因素的影响下呈现出特定的股利分配现状，但本文仅从利润质量这一因素出发研究其对股利分配政策的影响。

利润质量也称为盈余质量或收益质量，在20世纪三十年代被提出，但目前为止尚无统一的定义。本文从利润质量的特征入手，从利润的结构特征、持续性和利润的现金保障程度三个方面的特征来分析利润质量对股利分配政策的影响。

二、我国上市公司股利分配现状

1、股利分配形式多样，但主要以现金股利为主。我国上市公司股利分配的形式主要有三种，分别是现金股利、股票股利和转增股本。当然，也有混合股利形式，即三种基本形式的组合。1998年以来，支付现金股利的公司所占比例有明显的整体上升趋势，并趋于稳定，在50%～60%之间，而分配股票股利的公司所占比例呈现出明显的下降趋势，到2005年仅有58家上市公司分配股票股利，所占比例为4%，随后发放股票股利的公司有所增加，但并没有改变总体下降的趋势。总体来看，我国上市公司分配股利的形式主要以现金股利为主，远远超过了以其他形式分配股利的公司。

2、股利分配政策不稳定，缺少连续性。股利政策具有信号传递作用，稳定的股利政策向市场传递着公司正常发展的信息，增强投资者的信心，稳定股票的价格。在西方的成熟市场，股利支付水平具有明显的稳定性，股利政策稳定的公司数量远远大于改变股利政策的公司数量，而我国的股利政策则表现出很不稳定的分配状态。原红旗在其《中国上市公司股利政策分析》一书中对我国上市公司1993～2001年连续发放现金股利的情况进行了统计分析，结果显示，随着年数的增加，连续发放现金股利的公司逐渐减少且幅度较大，从连续分配三年的83家到连续分配四年的31家，最后到连续分配七年的0家，股利分配政策缺少应有的连续性。目前我国股利分配政策的稳定性有所改善但并不明显。总之，我国股利分配政策的制定没有统一的标准，随意性较大。

3、股利支付水平总体偏低。2000年我国证监会出台的政策明确规定了上市公司申请配股或发行新股必须满足一定的现金分红条件，使得我国上市公司股利支付水平逐年提高。2003年总体现金股利支付率在55%左右，达到最高水平，但从2004年开始，股利支付率开始回落，到2009年股利支付率仅为22.4%，2000～2009年期间我国上市公司的平均股利支付率在33%左右，与西方发达国家的50%相比明显偏低。

4、不分配股利和超能力分配现象并存，且问题都很突出。不分配股利的现象近年来有所改善，但不分配股利的公司所占比例依然较大。2000年以前最严重，不分配股利的公司占了很大一部分，2000年不分配股利的公司数量最少，为323家，所占比例为30%，随后不分配股利的公司又有所增加，2003年达到614家，所占比例将近一半，2007年不分配股利的公司所占比例有比较明显的下降趋势，为32.76%。对上市公司不分配股利的现象进一步研究发现，很多绩优的公司在拥有分配能力的时候却依然选择不分配，总体来看，不分配股利的现象有所改善，但仍然比较严重。与此同时，超能力分配现象屡见不鲜，每股支付的现金股利大于每股收益或者大于每股经营性净现金流量的现象时有发生。从1997年到2008年来看，超能力派现的公司数量增长很快，近几年来都在100家以上，超能力分配行为会严重影响公司的良性健康发展，存在掏空上市公司的嫌疑，损害了广大中小股东的利益。

三、股利分配现状与利润质量的关系

股利分配政策受多种因素的影响，本文主要从利润质量的角度来分析其对股利分配政策的影响，试图找出二者之间的关系。本文根据利润质量的特征，分别以利润结构、盈余持续性和利润的现金保障程度作为利润质量的表征向量，对股利分配政策与利润质量之间的关系进行分析。

1、利润结构对股利分配政策的影响。营业利润和非经营损益在质方面的联系以及在量方面的比例关系构成了利润结构，营业利润特别是主营业务利润所占比例越大，利润的稳定性越大，利润的质量也越高。从这一角度来看，高质量的利润可为未来获取利润的能力提供良好的基础，因此利润质量高的公司有能力也应该多派发股利。王恺（2008）在其论文“中国上市公司股利支付与盈余质量的相关性研究”一文中做了相关研究，结果显示，利润总额中营业利润所占的比例与现金股利支付率同向变动，并且在1%的水平上显著相关，即营业利润所占比例越大，股利支付率越大，这一结论符合理论预期。

2、盈余持续性对股利分配政策的影响。关于盈余持续性的含义，现有文献主要有两个方面的界定:一是从盈余整体来考虑盈余持续性；二是从实际盈余相对于预期盈余的变动角度来考虑盈余持续性。不论从哪个角度进行考虑，持续性强的盈余信息能够降低信息使用者对未来的不确定性，预测价值相对较高，因而盈余质量也较高。从这一角度来看，盈余持续性越强，未来可获得稳定利润的可能性越大，在这种情况下，公司可以安排较为稳定的股利分配政策，但盈余持续性与股利支付率之间不一定存在线性关系。李卓、宋玉年以盈余持续性作为盈余质量的表征向量，对我国上市公司的股利政策与盈余质量之间的关系进行实证研究，得出的结论包括:在我国上市公司中，派发股利的盈余持续性强于未派发股利的公司；股利支付率的大小并未与盈余持续性的强弱成简单的线性关系；李佳晋在其硕士论文中从盈余持续性的角度研究了盈余质量与现金股利之间的关系，结果发现，派发现金股利的上市公司具有相对较好的盈余质量，而且每股现金股利高的上市公司其现金股利的大小与盈余质量呈现出较为显著的正相关关系。可见，盈余持续性能够影响股利分配政策的制定，但与现金股利支付率的关系没有形成定论。

3、利润的现金保障程度对股利分配政策的影响。会计利润是依据中国会计准则以权责发生制为基础的计量结果，利润的大小受到会计政策和会计方法的影响，而且会计利润容易受到人为操纵，因此利润的实现不一定能带来现金的流入，只有现金才是实实在在的企业资源，利润的现金保障程度至关重要。显然，利润的现金保障程度越高，利润质量也越高，这种高质量的利润可以保证企业有较为充足的现金流量，使企业分配较高的现金股利成为可能，可以说，利润的现金保障程度越高，股利支付率越高。王恺在其论文“中国上市公司股利支付与盈余质量的相关性研究”中对股利支付率与反映盈余现金保障程度的指标——经营现金净流量/营业利润进行了回归分析，得出的结果与预期相同，即股利支付率与利润的现金保障程度成正的相关关系，但相关程度不显著，说明股利分配政策受到了利润的现金保障程度的影响，但影响不是很大。

可见，利润质量从某种程度上解释了我国上市公司股利分配的一些现状，能够为我们研究股利分配现状提供借鉴。

四、小结

综上所述，股利分配的现状会受到企业利润质量的影响，可以说两者呈同向变动的关系，有些学者从实证的角度证实了这一点，但相关文献非常有限，股利分配政策到底在多大程度上受到利润质量的影响，或者说二者之间的关系是否明朗，目前还没有也不可能形成普遍的结论。另外，从已有的研究来看，股利分配政策受到多重因素的影响，主要涉及技术层面和制度层面两个方面，技术层面主要从盈利能力、利润水平、融资结构和资产流动性等会计信息质量方面进行研究，制度层面则是从治理结构和股权结构等方面来分析，取得了一定的研究成果。

[1]原红旗.中国上市公司股利政策的分析[J].财经研究，2001.3.

[2]孙士霞.我国上市公司股利分配现状分析及对策建议[J].财会月刊，2009.12.

[3]王家明.我国上市公司现金股利分配现状分析[J].池州学院学报，2010.1.