会计信息质量与企业过度投资行为研究述评

□文/郭启秀 张绍利

一、引言

1958年Modigliani和Miller对企业投资问题做出了开创性研究以后，国内外学者在放松的MM定理假设的条件下提出了各种关于企业投资行为的理论，试图解释各种因素对企业投资决策的影响。随着这些理论研究的不断深入，从会计信息质量这一视角来研究企业投资行为问题逐渐引起了众多学者的广泛关注。国内外实证研究结果表明，会计信息质量可以抑制企业的非效率投资行为。

会计信息质量与企业过度投资行为问题的研究主要涉及三个方面的问题：会计信息质量与过度投资如何选择替代变量来准确计量；会计信息质量影响企业过度投资的机理分析；会计信息质量与企业过度投资未来研究方向的探讨。上述问题是研究二者之间关系所必需的三个步骤，本文对前两个部分的研究文献进行了梳理，并对未来的研究方向进行了展望。

二、会计信息质量与过度投资测度方法的研究

（一）会计信息质量测度方法研究综述。在会计信息质量的实证研究当中进行定量评价一直是学术界的难题。目前，国内外学者一般是从以下四个方向对会计质量定量评价：

1、以信息披露质量代替会计信息质量。因为上市公司主要是以财务报告的形式向外部披露会计信息，因此学者就以信息披露质量作为替代变量来研究会计信息质量。Wright（1996）曾以AIMR指数代替会计信息质量来研究公司治理和会计信息质量之间的关系。

2、以会计盈余质量替代会计信息质量的研究。Rajgopar等（2006）在研究财务报告质量和股票回报率的关系时，采用了计量应计项目和现金流量之间关系的DD模型中的残差项作为会计信息质量的替代变量；Verdi（2006）、Biddle（2008）则是采用改进DD模型中的残差项作为会计信息质量的替代变量。

3、以会计确认的稳健性替代会计信息质量的研究。Basu（1997）提出，会计盈余对经济损失的反映要快于经济利润，这种现象是由于会计稳健性而引起的，因而把这种会计盈余反映经济损失和经济收益的非对称及时性作为会计稳健性的测量方式。

Bushman（2005）利用上述反映会计稳健性的模型来替代会计信息的质量，研究投资决策和会计信息的相关关系。

（二）对过度投资测度方法的研究。过度投资是由Jensen（1986）首次引入了的，他定义为：“企业现金中满足以资本成本进行折现后NPV>0的所有项目所需资金之后的那部分剩余现金流量”。后来一些学者对此进行了补充，代表性的有Richardson（2006）将过度投资定义为超出企业资本保值和净现值为正值的新投资后的投资支出。立足于本文的研究视角，本文倾向于Richardson对过度投资的界定。学术界对过度投资计量模型的采用也并未达成共识，目前应用较普遍的主要有以下三种方法。

1、FHP投资-现金流敏感性判别模型。FHP（1988）认为，托宾q值和现金流量都影响投资，通过推导得出模型用来计算理想投资规模，此模型也可以用于计算投资-现金流敏感系数，获得融资约束程度的替代变量。

2、Vogt现金流与投资机会交互乘项判别模型。FHP模型很难判断投资现金流之间的正相关关系是产生于自由现金流理论的投资过度，还是源于融资约束理论的投资不足。Vogt（1994）根据现金流水平和企业成长性交叉项的系数符号来区分两种效应。当自由现金流假说的投资过度行为存在时，交叉项系数为负；当融资约束导致投资不足时，交叉项系数为正。

3、Richardson残差度量模型。上述两个模型共同的问题是不能对每一公司一年度的非效率投资进行量化。而Richardson（2006）的残差度量模型解决了上述问题。模型通过投资模型的残差对公司的非效率投资进行量化，其将净投资分解为预期投资和非预期投资两部分，后者为实际投资与预期投资之间的差额，正残差表示过度投资，而负残差为投资不足。由Richardson开创的这一模型在辛清泉等（2007）、魏明海等（2007）、李青原等（2010）的研究中得到了应用。

三、会计信息质量影响过度投资机理分析的研究

（一）通过股权融资成本间接研究二者之间的关系。间接研究的方法指的是通过研究会计信息质量对股权融资成本的影响，间接证明高质量的会计信息有助于提高企业投资效率。

Diamond等指出增加公开披露信息的数量能够缓解信息不对称，增加股票流动性，降低融资成本。会计信息披露的质量越高，信息量越大，就越能减少投资者的信息不对称，使非知情的潜在投资者更愿意投资于公司，从而降低融资成本。

曾颖、陆正飞（2006）以深市A股上市公司作为样本，以披露总体质量、盈余激进度和盈余平滑度作为信息披露水平指数，研究发现信息披露质量较高的样本公司边际股权融资成本较低。

（二）直接研究会计信息质量在缓解企业投资代理问题方面所起的作用。Bushman、Smith（2001）认为，会计信息的使用在以下三个方面影响了企业投资和经济业绩：会计信息有助于决策者识别好的或坏的投资机会；会计信息的形成和披露能够约束经理人的行为；会计信息在资本市场的披露能够有效减少逆向选择和流动风险，缓解企业投资的融资约束。

Biddle等（2008）以美国上市公司为样本，发现会计信息质量有助于减少公司资本投资不足和过度，高质量的会计信息能通过改善契约和监督，降低道德风险和逆向选择，从而提高公司投资效率。

李青原（2009）以我国的沪深上市公司为研究样本，发现在引入审计质量变量后，高质量的会计信息能通过改善契约和监督降低道德风险和逆向选择，从而提高公司投资效率。之后又研究发现，会计信息质量与私人产权控股、国有资产管理部门和地方所属国有企业控股上市公司的投资过度显著负相关，会计信息质量与私人产权控股投资不足显著负相关。

袁建国等（2009）以我国制造业上市公司的数据为样本，研究发现会计信息质量与企业过度投资存在显著负相关，在自由现金流量较多的上市公司中，会计信息质量与过度投资呈现出更强的负相关。

（三）研究会计信息质量的某项具体特征对企业投资行为的影响。Botosan（1997）以1990年年报中制造企业自愿披露数量建立了一个自愿披露指数，以此替代会计信息质量，研究发现高度透明的会计信息可以缓解信息不对称，有助于优化企业的投资行为。

王宇峰等（2008）通过实证研究证明会计稳健性越好的企业，在投资机会下降时会更及时地削减投资，使其投资效率更高。朱松等（2010）通过研究发现稳健会计政策会降低企业的资本投资规模，但对于过度投资的抑制作用不明显，反而在一定程度上造成投资不足。

四、研究现状简评及展望

迄今为止，国外关于会计信息质量与企业投资行为的研究成果比较丰富，研究内容正向更深的层次发展，而国内的相关研究较少。

其一，由于企业会计信息质量难以刻画，如何选取最合适的变量替代会计信息变量将是未来学术讨论的一个重要话题。现有文献多强调会计信息质量的某个或某几个特征对企业投资行为的影响，而忽视了把会计信息质量看作一个整体研究其对企业投资行为的影响。首先整合会计信息质量的学者是Biddle和Hilary（2006）以盈余激进性、损失避免性、收益平滑性和及时性组成一个度量会计信息质量的综合指数。李青原（2010）以应计质量、会计稳健性和盈余平滑度为基础，运用百分位数赋值方法构建了一个度量会计信息质量的综合性指数，不仅有效地规避了新会计制度的实施对上市公司会计信息质量的影响，还大大增加了数据分析样本进行了多种计量分析，增强了验证的稳健性。这种整合性的评价方法无疑增加了评价的科学性和稳健性，且必将引领会计信息质量综合评价方法研究的新潮流。

其二，通过梳理近些年来一些学者从会计信息质量的角度研究对投资效率的文献，笔者总结这一研究未来发展的两个方向大体为：一是横向扩展研究，即通过增加限制变量的方式扩展会计信息质量对投资效率的影响分析，如李青原（2009）增加审计监督因素、增加最终控制人的因素，袁建国等（2009）增加自有现金流因素等来研究会计信息质量对投资效率的影响，这样横向的不断丰富会计信息质量在一定限定因素下对投资效率的影响；二是纵向深化研究，即分别深入地讨论会计信息质量对非效率投资的两个方面：过度投资和投资不足的影响分析。由于对于企业过度投资行为和投资不足的研究也处于引进和探索阶段，以前多从公司治理、负债治理、股利政策等方面来探讨对其影响和治理作用，从会计信息质量的角度来深入讨论对上市公司的这种非效率投资的影响是比较新的研究视角，既能丰富投资理论，还能纵向地丰富会计信息质量对投资效率的理论研究。

[1]李青原.会计信息质量、审计监督与公司投资效率[J].审计研究，2009.

[2]袁建国，蒋瑜峰，蔡艳芳.会计信息质量与过度投资的关系研究[J].管理学报，2009.

[3]李青原，陈超，赵曌.最终控制人性质、会计信息质量与公司投资效率 [J].经济评论，2010.