浅议企业如何做到适度负债经营

○高怀庆

（浪潮集团有限公司 山东 济南 250101）

一、引言

西方企业界流行一句谚语：“一个企业没有利润是痛苦的，而没有支付能力是致命的”。由此可见，资金对于企业，犹如血液对于人体。离开了充足的资金供应，任何一个企业都无法生存和发展。为了达到公司价值最大化，则需要设置公司最佳的资本结构。当前国家货币政策适度稳健从紧，企业资金“贫”“富”差距显著，也难免让人扼腕。近几年，财会界一直提倡合理利用财务杠杆，实行一定程度的负债经营，但是这个度是如何把握呢？

资产负债率是衡量企业偿债能力的指标，企业究竟应该达到一个什么样水平，理论上并没有明确规定，从财务学的角度来说，有学者认为我国理想化的资产负债率是50%左右，上市公司略微偏高，但一般也不超过60%。证监会对公司上市IPO或增发给出所谓70%的红线规定。欧美国家认为理想化的资产负债率是60%左右，东南亚认为可以达到80%。但是从金融危机和外围债务经济困局中，我们得到的教训是，不可以过度负债经营，负债程度也不能一成不变，要因时因地，根据企业发展阶段和发展前景，适当适度进行，以合理利用财务杠杆的正面效应。

二、财务杠杆简介

对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为：财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率=基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息)。对于发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-(优先股股利/1-所得税税率)]。财务杠杆系数就是息税前利润增长所引起的普通股每股收益的增长幅度。财务杠杆系数越大，表明如果息税前利润上升，那么普通股每股收益将以更快的速度上升；如果息税前利润下降，则普通股每股收益将以更快的速度下降，从而财务风险也就越大。反之，财务杠杆系数越小，财务风险越小。而在其他因素不变的情况下，债务利息越大，财务杠杆系数越大，从而财务风险也越大；反之，则越小。在其他因素不变的情况下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小，财务风险越小；反之，则越大。即息税前利润与财务杠杆系数呈反方向变化。

三、负债经营的优势

负债经营作为一种经营策略，它不仅是为了弥补企业的资金不足，促进资金流通，满足企业生产经营对资金的需求从而实现资金流动的良性循环，减少社会资金积淀，加快社会财富积累。而且更重要的是它可以为企业带来许多其他的好处，主要表现在以下几个方面。

1、负债经营的“财务杠杆”正效应。由于对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，会给权益资本带来幅度更大的波动，这就是财务管理中经常论及的“财务杠杆效应”。当企业的资本收益率高于负债筹资利率时，权益资本收益率能在资本收益率增加时获得更大程度的增加。因此，一定程度的负债经营对于较快提高权益资本收益率有着重要的作用。由于财务杠杆利益的存在，当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，从而带来额外的收益。

2、负债利息具有“抵税作用”。负债利息在所得税前扣除，故可产生节税作用，且利息费用越高，节税额越大。负债的利息费用列入财务费用，与企业的收入抵扣，使负债经营的企业同全部采用自有资金进行经营的企业相比，成本费用增大，利润减少，应纳税所得额随之减少，从而减少上缴的所得税，降低企业税负。节税额的计算公式为：节税额=利息费用×所得税率。

3、负债经营资金成本较低。企业的从银行借款等负债方式的成本一般低于企业发行权益股份的成本，并且债务利息在税前支付，企业可以减少所得税缴纳额，从而使债务资本的成本低于权益资本的成本。因此，在一定程度内增加负债，可以降低企业平均资本成本率。

4、负债经营有利于保持控制权。在企业筹集资金时，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来控制权的稀释，影响到现有股东的利益。而负债筹资在增加企业资金来源的同时不影响到企业控制权，有利于保持现有股东对于企业的控制。

5、债务资本具有适度的灵活性。当企业急需资金并购或大额投资时，债务资本能使企业尽快筹措到并购及投资资金，以抓住良好的发展机遇。反之，企业资金面宽裕时，可以及时归还债务，减少资金闲置浪费和利息负担，债务资本能及时满足生产经营的客观需要，在现代企业营运中，企业只有将权益资本和债务资本相结合，才能更好地实现企业价值最大化的战略目标。

根据罗斯的不对称信息理论，越是发展前景看好的公司，债务筹资水平就越高；越是公司发展看淡的公司，债务筹资水平就越低。这是因为在财务杠杆作用下，当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自用资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率；反之，当投资利润率低于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自用资金之间的比率，就会降低企业的权益资本收益率。

四、负债经营的风险及问题

负债经营能在保持现有股东控制权的前提下带来财富的较快增长。因此，资本市场上对于企业以及管理者是否具有进取精神，是否勇于承担风险积极开拓创新的一个重要衡量标志，就是负债经营的程度。但是，“物极必反”，过度的负债经营又会给企业的经营带来极大的危害。利益与风险同在，如果经营不善，往往会陷入债务危机，其根本原因在于负债经营本身所含有的风险因素。可能影响涉及以下几个方面。

1、收益的波动性。负债经营要想获益的一个重要前提就是：企业的税前利润必须大于负债的成本费用。但企业的实际收益往往受到价格、成本、产量、销量以及企业经营管理水平等诸多因素的影响，具有高度的不确定性，势必给企业的负债经营带来一定的风险。而且，由于市场因素的多变性，在一个需求变幻不定，竞争日益激烈的市场，企业稍有疏忽就有可能造成产品积压，实际利润下降，使得企业不能按预期的时间或数量收回投入的资金，造成收益的不确定。而我国的很多企业往往是短命的，经营者更关心企业的眼前利益。由于每年的收益很不稳定，如果企业再提高负债比例，将提高企业的财务风险。

2、财务杠杆负效应。是指由于财务杠杆的不合理使用而导致每股收益大幅度降低甚至为负数。它是财务风险的体现，只要存在负债经营，就存在财务风险，就可能产生财务杠杆负效应，从而给企业造成不同程度的损失、甚至把企业推向破产的边缘。财务杠杆负效应的实质是投资利润率低于负债利息率，负债带来的利润只能或不足以弥补债务利息，甚至用权益资本取得的利润都不足以弥补利息，这样就会使得权益资本利润率大幅下降，从而带来很大的风险。

3、无力偿付债务的风险。对于负债筹资，企业负有到期偿还本金的法定责任。如果企业权益资本收益大幅下降，会使企业面临无力偿债的风险。这样不仅导致企业资金紧张，而且影响企业信誉，甚至还可能使企业因资不抵债而破产。

4、信贷紧缩风险。紧缩银根是经济不景气、通货膨胀情况下经常出现的。在当前适度从紧的货币政策下，收缩银根会使负债企业难以应付，陷入危险的境地，负债比较多的企业在贷不到款的情况下，极易导致企业的资金链条出现锻炼，企业经营周转难以维系。

如果企业用负债进行的投资项目不能获得预期的收益率；或者企业整体的生产经营和财务状况恶化；或者企业短期资金运作不当等，这些因素都会使负债经营不仅造成上述的权益资本收益率大幅度下降，而且还会使企业面临无力偿债的风险。其结果不仅导致企业资金紧张。影响企业信誉，严重的还给企业带来灭顶之灾。

五、企业如何做到适度科学的负债经营

在一般情况下，负债成本必须低于投资项目预期回报额，否则，经营无利可图。因此，最大限度地提高经济效益是负债经营的总原则，合适的负债成本是负债经营的前提条件。

1、做好负债经营的可行性研究。一是要确定举债额度，合理掌握负债比例；二是要考虑借入资金后的资本结构。企业在举债筹资时，必须考虑合适的举债方式和资金类别。企业应根据借款的多少、使用时间的长短，可承担利率的大小来选择不同的筹资方式。在决策长期投入时我们要使用投资收益率法、现值法、内含报酬率法、现值指数法等相关决策方法，认真分析项目的可行性。另外，企业的自有资金预期投资报酬率应高于负债经营的资本成本率，这是企业负债经营的先决条件。

2、拟定负债经营临界点，建立预警机制。企业负债经营存在一个临界问题，首先企业负债比率从风险角度，避免出现资不抵债的情况。临界点还受投融资环境、项目选择、市场前景甚至国际环境的影响；再次还会受到汇率及利率走势的影响。因为，企业应根据自身经营的特点和承受风险的能力拟定一个负债比率，并根据经营状况的变化调整这个比率。企业需对财务杠杆负效应进行有效的管理控制，对财务风险进行正确、合理的测定和分析，并在此基础上制定出有效的管理对策。

3、掌握最佳负债规模，选择一种比较稳健的筹资模型。企业应兼顾财务杠杆利益和财务风险，充分考虑企业未来时期销售收入的增长幅度及稳定程度，企业所处行业竞争的情况等因素，以确定最佳负债规模。我们一般用速动比率、流动比率等指标体系来控制。企业对资金的需求是无限的，举债规模却不能无限制地增大，因为有偿债能力制约着负债规模。在实际经营中,“适度”的标准往往难以测度。因为投资于效益高的大项目时，企业负债越大，企业越有利可图。企业在进行负债经营时，以下几个财务指标可作为衡量负债规模是否适度的参考：资产负债率不能超过100%；流动比率最好保持在2∶1左右；速动比率原则上应保持在1∶1的比例上。

4、加强对运营资金的管理。一般来说负债投入，一类用于企业长期投入，如固定资产投入；一类用于日常经营性投入。要加强运营资金管理，保证资金链的顺畅及有序流动，以有关不确定因素进行定量和定性分析，充分考虑未来经济环境可能出现的变化，修正投资方案，提高投资成功率。

财务杠杆是一种神奇的工具，但务必妥善运用。负债经营既可为企业带来丰厚利润，亦可使企业面临巨大的风险。负债的存在对企业的经营活动具有双重作用和影响，企业必须在效益和风险之间做出适当的权衡。因为负债是一把“双刃剑”，企业负债过多不好，负债过少也不意味着好。若企业负债过多，会增大财务风险，可能导致企业破产倒闭；相反，若负债过少，则不能有效取得负债经营给企业带来的杠杆效应。

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