建立基于股东价值最大化的财务管理模式

○孙艳兵

（国电南京自动化股份有限公司 江苏 南京 210032）

基于价值的管理（Value-Based Management，VBM）是指以价值评估为基础，以价值增长为目的的一种综合管理模式（汤姆·科普兰等，2003）。随着基于价值的管理被普遍的接受和认可，价值管理作为一种以创造价值、实现股东价值增长为目标，在公司的经营管理和财务管理中遵循价值理念，依据价值增长规则和规律，探索价值创造的运行模式和管理技术，最终为公司创造价值、实现价值增长、逐渐成为企业现代管理实践的最佳模式。

一、基于价值管理理念下财务管理目标的选择

财务管理目标又称理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向。财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。

1、企业是主观价值与客观价值的统一体

按照科斯理论，企业就是一系列契约的集合，就是各利益相关者依据各自的价值判断，为了追求价值创造和价值最大化而凝结成的一个系统，是主观价值和客观价值的统一。企业依据期所有者的意愿开展生产经营活动，不断创造和产生价值，满足了利益相关者的需求，也成为所有者追求价值最大化的工具，所以说企业具有主观价值。企业的存在还在于它具有客观价值，也就是企业的社会价值，即企业的存在不仅是为了盈利和其所有者的经济目的，还必须为社会作出贡献。因此，企业的本质就是一个创造价值的工具，企业存在的充要条件就是它能够创造价值。

2、股东价值最大化是企业财务管理的唯一目标

企业财务管理目标对整个企业财务活动具有根本性的影响，财务管理是企业管理的核心已经成为企业家和专家学者的共识，而财务管理目标就是保证企业价值的提升。现代财务管理的核心就是通过财务决策实现企业价值的最大化。随着经济的发展，财务管理理论在不断地丰富和发展。其中财务管理的目标，也在不断推陈出新，先后出现了四种比较具有代表性的观点，分别是：利润最大化原则、企业价值最大化、股东财富最大化原则、企业资本可持续有效增值原则。

价值管理的本质就是把价值管理的理念贯穿于企业生产经营活动的全过程，把是否有利于增加企业价值作为一切活动的出发点，如决策、实施及业绩评价，最终达到公司的财务目标。因此按照价值管理理念，股东价值最大化应成为财务管理的目标，在这样的背景下，价值创造对财务管理提出了新的要求。

二、构建价值创造型财务管理模式

在财务管理的发展史上，价值创造正成为研究各种理财问题的一个基本出发点。价值正逐步取代资本成为财务管理的核心范畴。所谓价值创造型财务管理，其主要内容是以价值为基础，财务管理的导向以价值创造为主要目的，通过在企业经营管理的各个环节创造价值。现代企业的财务管理应以价值创造为目标，充分利用自身优势，构筑自身的管理模式，推动企业持续的价值创造。

1、从价值管理的视觉看到企业的管理活动

VBM的特点是从“价值”的视觉看待整个企业的经营和管理，企业的销售、采购、生产、战略、财务均应围绕价值开展活动，价值创造型财务管理应当从价值创造的视觉看待企业的管理活动，发挥自己的创造职能，引领企业的价值创造活动。一方面，财务部门要转变管理定位。财务管理部门作为企业管理系统中最重要的子系统，与其他管理系统之间的管理最为密切，其对资金的管理、对投融资的管理、对经营风险的把控、对业绩的考核与评价都会影响其他系统的运行效率，是企业管理的核心环节，传统的财务管理部门通常将自己定位为“守护者”的角色，形成“只管低头拉车，不顾抬头看路”的工作惯性，价值创造型的财务管理部门应将自身定位为价值管理中心和价值创造的支持中心，负责将价值创造的理念普及的整个企业。另一方面，支持价值创造活动。现代信息技术的发展迫切需要财务部门职能的转变，在价值创造型财务管理中，财务部门需要全面融入业务流程，通过事前、事中和事后的全面规划、分析以及以信息为基础的监控，全程参与企业的经营活动，并在这个过程中直接为企业创造价值服务。

2、重视价值创造过程控制

价值创造型财务管理必须重视对内部管理活动的过程控制，以确保价值创造目标的实现，价值型财务管理对于企业经营活动、投资活动、融资活动中的管理和风险管控工作，一方面要体现财务管理对上述活动的支持作用，另一方面，在实施财务管理支持作用的同时，要利用财务管理的专业优势和先进的信息化管理手段，形成集中的价值管理和风险管控能力，通过财务管理的各项具体工作，实现对企业价值创造的促进，实现对企业经营风险的有效把控。

通过实施上述管控措施，从而正确引导了企业整个经营环节的价值创造活动，实现了对价值创造全过程的控制和促进，这与价值管理所强调的过程控制是一致的，价值管理的特征之一就是强调以过程为导向，通过战略制定确定价值最大化的公司终极目标，通过计划与预算分解总目标、确定中短期目标，通过一系列管控活动落实总目标，通过评价与奖惩促进目标的有效实现，这也是正是价值创造型财务管理模式所关注的焦点。

3、打造价值创造型的业绩评价评价

企业的价值创造活动必须有一个长效的促进机制，才能维持企业价值创造活动的持续发展，这一促进机制的核心就是绩效评价机制。缺少有冲击力的财务和非财务相结合的激励机制，价值创造型财务管理只能是“空谈”传统的绩效评价指标主要是会计、财务指标，注重的是对结果的反映，具有静态的、单一的和被动反映的特点，因而不能全面、动态地反映过程中的问题，不能主动地进行分析和管理。而价值管理的业绩评价体系是以创造可持续价值为理念的。因此，它与一般意义上的企业绩效评价不一样。基于价值管理理念，应该与目前比较新颖的绩效评价方法——经济增加值结合起来，建立起一套以价值管理为导向的业绩评价体系。

（1）EVA的概念及基本公式

企业的终极目标在于为股东创造更多的价值，使企业各方面利益相关者的权益得到保障。在衡量企业为股东所创造的价值时，应考虑利润与投入资本的机会成本之间的配比，即经济增加值（Economoic Value Added，EvA）。EVA起源于剩余收益和经济利润，它是减除资本成本后的经营利润，用公式表示为：

EVA=税后息前利润（NOPAT）-资本投入额×资本成本=（RONA-WACC）×资本投入

其中：税后息前利润由损益表调整得到，是企业税前利润扣除利息与所得税之后的余额。资本成本是企业投入资本的成本，一般采用加权平均资本（WACC）表示，有的企业还应考虑企业内各个部门的不同风险状况，区别不同部门的资本成本。如果风险控制在一个较小的范围内，也可采纳单一的资本成本。资本成本应随着市场筹资成本的波动而相应变动，否则EVA的估算就不够准确。WACC=股权资本比例×股权资本成本+债权资本比例×债权资本成本。债权资本成本一般以企业借款利息或者债券利息为基础，扣除所得后确定权资本成本一般用资本资产定价模型确定。净资产收益率（RONA）=NOPAT÷净资产。

（2）EVA最大化目标模式

以EVA最大化为财务管理目标，具有以下优点：第一，由于EVA是利润的度量标准，因此它是一个流量指标，而非存量指标，很适合用于某一时期的绩效衡量，如果某种商业行为没有获得经济利润的前景，它就不可能为企业创造财富。第二，科学地考虑了资本的资金成本，即风险与报酬的联系，使企业能够增强风险意识，积极改善资本结构。第三，易于计算和操作。不仅在公司总部可以应用，在部门层次也可以加以计算，使薪酬管理更为科学准确。第四，成功解决了委托—代理理论中的“内部人控制”等问题。以往传统的理财目标中，由于各相关者利益的不一致造成理财目标的不一致，从而形成了在现代企业中很突出的问题——委托代理问题，而EVA最大化目标模式第一次真正把管理者的利益和股东利益一致起来，使企业的股东和经营管理者之间实现了最大程度的协调。第五，可以消除会计失真。

企业的存在就是为了创造价值，股东价值最大化是企业经营决策的目标，基于价值创造的财务管理理念使得企业财务管理从过去的“守护者”转向了对企业经营管理的全方位参与，价值创造型财务管理就是以股东价值最大化为目标，以价值管理为基础，以过程控制为导向，通过主动、全方位参与企业的经营管理活动、通过对企业价值创造活动的有效评价和奖惩促进企业价值创造活动的有效落实，实现企业价值可持续增长的一种财务管理模式。

[1]罗菲：基于价值管理的研究[M].经济科学出版社，2008.

[2]上海国家会计学院：财务战略[M].经济科学出版社，2010.

[3]赵治纲：中国式经济增加值考核与价值管理[M].经济科学出版社，2010.

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