关于促进我国企业跨国并购融资的探究

四川大学经济学院 杨杰 冯轶男

1 基本概念浅析

融资，顾名思义就是货币资金的融通，是指资金需求者或是资金盈余者到金融市场上筹措或是贷放货币资金的一种经济行为。具体而言，融资是指一个企业根据自己的资金拥有情况和生产经营情况，为了维持企业的生存和进一步发展及保证公司经营管理活动的资金需要，通过一定的渠道，采用一定的方式在金融市场上向公司的投资者和债权人筹集货币资金的行为与过程。并购融资则是指在公司的并购中，一个公司通过一定渠道和方法在金融市场上获取为了购买另一个公司的产权需要的资金。

2 跨国并购融资原则

融资对于跨国并购具有十分重要的意义，在跨国并购中，企业的融资应当尽量坚持以下四个原则，分别是融资预测合理化、融资时间适当化、资本结构合理化和融资方式最佳化。

2.1 融资预测合理化

企业融资必须注重融资效率，保证企业融资效益的前提就是做好一个合理的融资需求预测。合理的融资需求预测能够使企业获得的资金量刚好符合企业的需求，不仅保证了资金的使用效率，降低企业的融资成本，还能满足企业的资金需求。一旦企业的融资需求预测做得不合理，则会导致企业的资金短缺或是资金多余，资金短缺没办法满足企业资金需求，资金多余则会降低资金的使用效率，降低了融资效益，资金短缺则可能不利企业投资计划的实施。

2.2 融资时间适当化

之所以强调适时融资，是因为只有适时获得资金，把握好投资的良好时机才能够实现资金的最大化使用效用，才能适时的抓住最好的机会。要是在使用资金就提前获得资金，则会造成资金闲置，要是在该使用资金的时候，资金还没到位，则很有可能会丧失良好的商机。

2.3 资本结构合理化

合理安排资本结构，能够使企业获得良好的财务杠杆利益，良好的资本结构是指既不会让企业没有利用好企业的资金，也会将企业推到会面临较大的财务杠杆风险的地步。企业的跨国并购一般都需要大量的资金，要是企业的并购融资安排不合理，会导致企业的财务风险加大，进而会危及到企业的生存和长远发展。

2.4 融资方式最佳化

企业要降低融资风险，最小化融资成本就必须确定最佳融资方式的组合。并购融资具有很多种不同的融资方式，不同的融资方式对并购企业的生产经营和并购效果会产生不同的影响，给企业带来不同的效应。并且不同的融资方式还会导致企业的资本成本的不同，资本成本是一种机会成本，在并购融资这种大规模的融资前提下，这种机会成本不能忽视。公司要达到自身的价值最大化，就必须首先实现投入的资本成本最小化。企业制定正确的融资决策的基础就是并购投资项目的收益率必须高于资本成本，所以在制定融资决策的时候企业应当合理的降低资本成本和正确的计算资本成本。

3 中国企业并购融资存在的问题

中国企业在并购融资方面，还存在很多问题，主要包括融资过度依赖于银行贷款、融资成本高、难度大、银行贷款融资量小、可转换债券具有较高的发行门槛限制、上市公司的股权状况阻碍了企业跨国并购融资等问题。下面我们一一进行具体分析。

3.1 企业的并购融资过度依赖于银行贷款

在我国，债务融资是企业并购融资的一个十分重要的途径，其包括两个主要融资途径——银行贷款和发行债券。我国的企业在跨国并购的时候，有70%～80%的资金都来自于银行贷款，由此可见我国企业并购融资对银行贷款的依赖程度十分高。

3.2 融资成本高、难度大

银行贷款的融资成本比较高，而且难度也相对比较大。因为愿意为企业提供并购贷款的银行一般都是商业银行，从商业银行获得融资的成本一般比较高。同时商业银行放贷的时候对资金的使用一般都会有比较严格的限制，并且企业要想从商业银行获得并购融资的贷款需要企业抵押资产或是投资银行的担保。

3.3 银行贷款融资量小

在我国，一个企业要进行一个大型的跨国并购，是不可能完全只依靠银行贷款来融资的，因为企业从银行获得的贷款量不可能很大。这主要有两方面的限制因素：首先，根据我国《股票发行与管理暂行条例》的规定，我国的一切金融机构都不能为股票交易提供贷款融资。这里的股票交易自然也包括跨国并购中的股权并购。那么这种并购方式就没办法从银行等金融机构获得资金。其次，我国《公司法》对于上市公司的债务比重也具有较为严格的限制。

3.4 可转换债券具有较高的发行门槛限制

可转换债券是世界上很多发达国家企业在资本市场上筹集资金的一种十分重要的融资方式，其产生于20世纪70年代后期。我国针对可转换债券具有2部重要的法律，分别是中国证监会于2001年4月发布的《上市公司发行可转换公司债券实施办法》和原国务院证券委员会于1997年3月25日发布的《可转换公司债券管理暂行办法》。这两部法律、法规提高了可转换债券的发行门槛。

根据上述两部法律的相关规定，在我国具有发行可转换债券资格的只有重点国企和上市公司，并且重点国企和上市公司发行可转换债券还必须经国务院有关部门推荐，上报证监会审批之后才能发行。

根据相关法律规定，我国的上市公司发行可转换债券必须具备以下条件：(1)最近三年连续净资产利润率平均必须在10%以上，对于能源、原材料类的企业这个比率也必须高于7%；(2)发型可转换债券之后的资产负债率必须低于70%；(3)资金的筹集必须符合国家产业政策投向，有利于国家的产业结构升级和转型；(4)发型可转换债券之后的累计债券余额占公司净资产的比重必须低于40%；(5)可转换债券的发行利率必须低于或是等于银行同期存款的利率水平。由此可见，可转换债券的发行资格对于很多企业尤其是一些存在问题的企业是望尘莫及的。

3.5 上市公司的股权状况阻碍了企业跨国并购融资

上市公司的股权状况对并购融资的阻碍主要体现在以下几个方面：首先，当跨国并购完成之后，收购公司会通过转让被收购公司的部分股权来提高效益，偿还其一部分债务。在中国，并购双方难以在股权授让中达成协议，因为企业常常具有大比例的不流通股份，这在一定程度上阻碍了公司的并购融资。其次是，我国的并购公司在支付方式上显得比较单一，这使得被并购的公司感觉到缺乏保障，这也会影响并购的进行。根据以上几方面我们可以看到，只有解决了股份的定价问题，才能为并购融资打下坚实的基础。

4 中国企业跨国并购融资的对策建议

前文分析可以见，我国企业的跨国并购融资存在较多的问题。但是，并购融资对于企业的跨国并购又具有至关重要的作用。为此，笔者提出以下几方面建议促进中国企业的跨国并购发展。

4.1 积极推动银企合作

企业跨国并购的成功是离不开资金的支持的，而在我国并购融资的最主要来源则是银行，所以在跨国并购中，资金的支持离不开银行的支持。所以应当大力推进其国际化进程，在企业的跨国并购融资中，企业与银行之间应当加强协作，协同发展。其次还应该大力鼓励商业银行参与到企业并购的全过程，向企业直接发放并购贷款，促进银行资本与企业资本密切结合，从而促进企业跨国并购的顺利进行。政府还应制定适当的政策推进国际化进程，有重点地促进银企合作，为企业跨国并购融资创造有利的条件和环境。

4.2 发展企业债券市场

企业的融资结构的趋势是股票融资比重在逐渐下降，而债券融资比重正在逐渐上升。我国股票市场的规模和品种都要大于债券市场，所以在在我国这个趋势却恰恰相反。在大型的跨国并购案例中，企业进行融资不能采取单一的债务方式，因为大型并购案例往往涉及较大金额的资金需求，这时候企业应当考虑采取多重债务方式，包括有优先权的周转债务、定期债务和从属债务等。

4.3 加大对债券信用评级的规范与统一

在我国，资本市场上主要是缺少信心，其实资金是很充裕的。信心的缺乏主要是因为我国的债券信用评级和规范还做得不够好，为此，我们应该加快对债券信用评级的规范与统一，保证信用评级的科学性。为了实现这个目标，我们应当建立相应的中介组织和配套披露与监督制度，充分保障投资人的经济利益。

4.4 完善和发展信托制度

信托是指委托人将其财产权委托给受托人，受托人依照委托人的意愿以资金的名义，对财产进行管理的行为。信托投资公司能够利用信托计划这一功能为企业的跨国并购融资提供充分的资金，这正是跨国并购需要的，因为企业并购往往需要大笔的资金。

4.5 加强信托与其他金融机构的战略合作

完善发展信托制度能满足企业并购对于大笔资金的需求，促进并购融资的发展。但是这还不够，信托机构还应该加强与其他金融机构的战略合作。一方面，应该大力信托与保险合作的空间和领域，把信托不能承诺的收益改用保险的形式进行连接合，从而增强投资者的安全感。另一方面，要加强信托与银行等其他金融机构的紧密合作，与非银行机构求同存异，实现优势互补。

4.6 充分预算并购资金

并购资金的充分预算对于并购成功意义重大。联想并购成功得益于其并购前的充分估算加上其“股票加现金”的融资方式。TCL在并购时融资结构不合理，对于并购融资的考虑不够充分，导致其资本结构不合理，资本成本大大提高，影响了企业的再筹资能力。TCL融资的案例告诉我们，企业在进行跨国并购的时候，应该结合自身的实际情况，做好并购资金预算和融资方式组合。

4.7 加强海外融资

海外融资是企业的跨国并购融资的一个重要渠道，随着跨国并购的加深，我国企业的并购融资渠道应积极向国外拓展，这对于我国企业并购的进一步发展意义重大。联想获得国际银行6亿美元的贷款，为联想的并购提供了很大的支持。目前国际上大量融资工具为证券形式，为我国企业跨国并购融资提供了条件。我国企业进行海外融资，离不开投资银行，因此要加快我国投资银行的建设，开辟新的资金来源。在我国国内资本市场不是很完善的情况下，我国企业的跨国并购融资必须通过海内外融资结合，充分利用海外上市融资。

5 结语

在跨国并购中，企业的融资应当尽量坚持融资预测合理化、融资时间适当化、资本结构合理化和融资方式最佳化四大原则。中国企业的并购融资存在很多问题，主要包括融资过度依赖于银行贷款、融资成本高、难度大、银行贷款融资量小、可转换债券具有较高的发行门槛限制、上市公司的股权状况阻碍了企业跨国并购融资等问题。为此我们要积极推动银企合作、发展企业债券市场、加大对债券信用评级的规范与统一、完善和发展信托制度、加强信托与其他金融机构的战略合作、充分预算并购资金、加强海外融资。

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