贵州省上市公司竞争力的实证分析

贵州财经学院数学与统计学院 熊杨

1 贵州上市公司的基本情况

贵州省上市公司目前共有17家，分属于制造业、采掘业、批发与零售贸易、综合类等不同的行业，其中又以制造业为主，都是在2005年之前上市的，而2005年4月至今，贵州已无新增上市公司。贵州省的上市公司总体盈利实力还是比较乐观的，总市值达2759.93亿元，在全国31个省市区中排第19位，远高于重庆(1432.49亿元)和广西(1414.93亿元)等周边省市。上市公司盈利能力明显增强：2007年中期，贵州辖区上市公司整体经营业绩保持上升趋势，16家公司盈利，共实现净利润13.6亿元，同比增长50.1%。然而上市公司数量少，无法形成有影响的地区板块、融资比重低等成发展“瓶颈”。2007年，贵州上市公司市值增幅仅162.21%，在全国31个省市中排名第29位，远落后于云南(386.76%)、重庆(269.94%)等周边省市。此外，贵州直接融资比重依然偏低：2007年境内直接融资(20.81亿元)与同期银行贷款增加额(436.60亿元)之比仅为4.77%，远低全国21.95%的水平。

2008年，贵州省将重点开展多渠道提高直接融资比重，除重点推动遵义钛业等成熟企业上市外，还将明确3～5家条件相对成熟、业绩较好的公司，推动其完成改制及上市辅导工作，争取在今年，最迟明年上报发行申请材料。同时为创业板做好准备,鼓励上市公司再融资、并购重组，促进上市公司做优做强。本文对贵州省的17家上市公司的主要财务指标作简要分析，建立模型。

2 模型建立

2.1 评价指标的选择

对于发展财务能力指标的选择则侧重资产和获利能力的增长趋向。融资能力主要考虑对投资者的吸引能力和投资潜力。财务能力指标是企业经营绩效的重要体现，所以基于财务指标对上市公司进行竞争力评价是比较合理的。对于生存能力财务指标的选取主要考虑资产的规模、质量和盈利能力。上市公司竞争力的简单评价指标如下：

其中(6)总的主营业务收入(万元)，(7)总额资产(万元)可以概括为生存能力；(2)利润总额(万元)，(3)股东权益比率，(5)每股收益(元)可以概括为融资能力；(1)净资产收益率，(4)利润增长率则概括为发展能力。

2.2 评价模型的选择

因子分析法是主成分分析的推广和发展的应用，是在多元统计分析法中降维的一种非常重要方法，因子分析是研究协方差阵或相关阵的内部依赖关系，它将多个变量综合成为少数几个因子，以再现因子间原始变量的相关关系。

表1 上市公司竞争力的评价指标体系

设Y=(Yl,Y2,……，Yp)是P×1的随机的向量。Y的协方差矩阵：Cov(Y)=Σ,F=(F1,F2,……,Fm)是P×1的正交的标准化公共因子向量(m＜P)，即假定：E(F)=0，Cov(F)=I,ε=(εl,……,εP)是P×l的特殊因子的向量(或误差向量)，并假定其均值均为0，协方差矩阵为其对角矩阵(说明各个e之间是互不相关的)，即：

E(ε)=0 ,Cov(ε)=φ，φ=diag(φl,φ2,……φp)并假设公共因子F1，F2，Fm与各特殊的因子ε1,ε2,……,εp都是互不相关的，即Cov(F,ε)=0是在以上假定的基础上，正交因子的模型可以被写成如下的矩阵形式：Y=AF+ε其中矩阵A=(aij)称为因子的负荷矩阵，因子分析的模型具体地可以写成：

3 指标数据的分析

3.1 KMO检验统计量

KMO检验统计量是用于比较变量间简单相关系数和偏相关系数的指标，经过Bartlett检验偏相关系数的值为0.709，比较接近于1，证明上述数据进行因子分析的效果比较好。

3.2 结果分析

一般情况下，主成分的个数相当于原始指标的个数，当原始指标个数比较多的时候，这时进行综合评价时就比较麻烦。主成分的分析方法就是要选择比较少的K个主成分来进行综合比较的评价，与此同时还要尽量使损失的信息量少，K值的大小，是由方差的贡献率≥85%来决定的。可以得到，第一主成分的特征值为4.222 =Total，第二主成分的特征值为1.832=Total。只有当前两个的因子的特征值都＞1时。前面两个公因子的累计的贡献率都达到86.486%，也就是前两个公因子它们可以反映出原指标86.486%的信息量。因为前面两个变量的累计贡献率为86.486%，超过了85%，则后面的可以丢掉，所以在提取的公共因子数可以选择2，来计算因子负荷矩阵。

3.3 分析结果可见

利润总额、每股收益、总资产和主营业务收入在因子1上的负荷都超过了85%，这四项财务指标中，利润总额作为总量指标反映的是企业产出规模总水平，是衡量企业总投入的最终效果总水平高低的指标；每股收益作为强度相对数指标反映的是企业所有者初始资本投入的经济效益，它剔除了初始投入的规模差异，充分反映企业初始资本投入的盈利效益；主营业务收入作为总量指标反映的是企业产出规模的总水平，就行业内部而言，其足以反映公司的竞争地位。企业核心竞争力的主要指标是主营业务市场占有率。总资产则从企业资产规模上反映企业规模。四项指标比较充分地反映了上市公司的投资吸引力、资产安全性和反映公司的运作实力，所以因子可以定义为融资生存能力。利润增长率在因子2上的负荷非常大，达到93.9%，这项指标作为动态相对数指标，反映的是企业产出规模报告期比基期(上一年)的当年成长水平，突出了公司的发展潜力，故而因子2可以定义为发展潜力。

4 分析结果

4.1 数据得分排名分析

在主成分融资生存能力上得分大于0的上市公司是贵州茅台、黔轮胎、赤天化、中天城投和力源液压，其中贵州茅台的得分7.6878，远高于其他四个公司，所以就融资生存能力而言，贵州茅台在所有上市公司中最大，也符合贵州茅台一直作为贵州上市公司的龙头支柱企业。最低的是高鸿股份。从数据分析，上市公司中只有5家公司的融资生存能力是大于0的，表明贵州上市公司的整体融资生存能力较弱。从发展潜力得分看，大于0的上市公司有12个，其中航天电器得分最高，有5家上市公司得分小于0，中天城投最低，表明贵州的上市公司整体发展潜力很突出，大部分的公司都有很好的发展潜力。把能力得分大于0的为能力强，小于0的为能力弱，则上市公司中只有贵州茅台和赤天化为两个能力都为强，只有黔源电力为两个能力得分都为弱，其他的上市公司都在某个能力表现不太平衡，存在弱势方面。

贵州茅台作为贵州上市公司的巨头，一直以强盛的发展势头带领着全省上市公司，就2007年的上市公司筹资额，贵州茅台就占了全部筹资额的25.44%，公司主经营贵州茅台酒系列的生产和销售，目前国内白酒向消费更多的名优酒厂集中，向高端名优品牌集中，高端市场的竞争更加激烈，不过贵州茅台公司的各项经济指标都继续保持稳定较好的增长，茅台品牌价值大幅度提升。而对于黔源电力，其总体能力得分都较弱，是因为该公司是经营水力，火力发电站的开发建设与经营管理，2006、2007年由于水量减少，加之煤价上涨增支等因素，导致了公司利润下降，使得该公司在各指标的综合得分都较低。而类似中天城投，在融资生存能力得分较高而在发展潜力得分最低的情况，主要是因为该公司主要经营房地产开发和物业管理，公司商品房销售合同金额及销售现金的回流取得较好成绩，利润出现突步上升，所以其融姿生存能力得分较高。

4.2 反映问题及建议

从能力得分看，贵州全省17家上市公司中，只有5家公司的得分大于0，说明全省的上市公司整体的融资生存能力还是较低，生存能力是企业发展的前提和基础，显示全省上市公司的生存前景不容乐观。从发展潜力得分看，有12家公司的得分大于0，说明全省上市公司的发展前景很有优势，发展势头良好，上市企业效益稳定。

融资生存能力整体得分较低，与企业融资方式也有一定联系，上市公司通过股票来融资，但贵州省上市公司行业分布不均衡且股票种类单一，到2004年4月，贵州的16家上市公司中，房地产1家、采掘业1家、信息技术业2家，其他12家属于制造业。制造业上市公司占贵州省上市公司总数16家的75%，而2005年至现在，只增加了一家上市公司，黔源电力，属于水力、电力发展，17家上市公司中，全部都只发行A股，对于证券市场来说明显过于单一，不利于整体发展。

5 结语

构造贵州省上市公司竞争力评价指标体系的基础上，采取因子分析方法是有一定效度，能够对上市公司的竞争力做一个较为客观中肯的综合评价。上市公司的财务数据基本是有效的，能客观地反映上市公司的实际财务状况和经营成果，对投资者决策具有指导作用。为了提升上市公司的竞争力，重点关注提高企业的利润增长率和主营业务收入这两个方面，对于企业发展潜力和生存能力都有很大联系，企业应先做大，后做强。

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