中小企业融资方式的创新与思考

西南财经大学金融学院 李梦渝

中小企业融资难不是中国特色，而是一个世界性难题。中小企业自身的信息劣势，管理的不规范和财务状况的不透明，加上自身抵押实力的薄弱，使得无论从直接融资还是间接融资角度都受到不同程度的排挤。随着我国经济的蓬勃发展，尤其是沿海中小企业为主的劳动密集型产业的发展，使得中小企业在国民经济的地位日益增强。它们是经济中最具活力的部分，中国在册的中小企业已经超过800万家，占中国企业总数的99%。其工业总产值、销售收入、实现利税、出口总额分别占全国的60%、57%、40%和60%，并且提供了约75%的城镇就业机会。中小企业的发展对于处在转轨经济阶段的中国具有重要的战略意义。就是这样一个群体，在被国企垄断的信贷市场上却没有一席之地。所以中小企业融资问题备受关注，亟待有效解决。

1 为何融资难

Udell和Berger(2006)提出了中小企业的新的融资框架，指出市场机构的种类和竞争的激烈程度加上政府政策所形成的lending infrastructure,即法律环境、合约规范和监督机制等共同决定了机构，尤其是银行部门对中小企业的贷款的方式和难易。大银行使用在使用交易型贷款上有优势，而小银行则是关系型贷款的有利者。但在我国四大银行占据垄断地位，而缺乏大量的中小民间金融的情形下，中小企业的融资必然被大银行排挤，成为一大难题，这与林毅夫、李永军(2001)和张婕(2002)所认可的应大力发展中小金融机构是相吻合的。此外，从Stiglitz和Weiss(1981)提出的“信贷配给”理论和张五常的“租值消散”理论可以认为，在利率管制下，由于对信息不透明的中小企业的信息生产需要耗费大量的交易成本，所以银行宁愿将款项贷给大型国企和政府融资平台，也不愿贷给风险较高而带来收益较低的中小企业。殷孟波、翁舟杰和梁丹(2008)从行为金融学“展望值”的角度指出中小银行的风险厌恶和对大银行的追随的羊群效应，导致对中小企业贷款的回避。另外的学者也从所有制歧视，产权保护的角度提出原因。总之，在我国中小企业的融资难问题既具有国际一般性，也有自身金融体系在结构和改革上的问题，在我看来银企关系中特别是对中小企业的信息的严重不对称，逆向选择和较大的交易成本是中小企业融资难的根源。

2 如何解决

中小企业融资可以分为直接融资和间接融资。由于我国的要素禀赋结构决定了中小企业的发展基本是以劳动密集型为主，方式简单，收益稳定但不高，这就对直接融资，主要以上市股份融资提出了挑战，投资者在信息不对称下，必然要求有高的回报，而大量的融资相关成本和较高的回报要求，必然将劳动密集型为主的大部分中小企业排除在外，而只有少数高科技高收益的企业收到青睐。所以，就目前中国资本市场的发展对中小企业融资的支持来说，效果不会太明显。而间接融资中，银行的退缩直接导致了非正规金融在我国的蓬勃发展，但大量银行资金的剩余与大量中小企业资金的短缺也形成了“资金相对过剩”的市场失灵怪圈。非正规金融通过自己的高利率和对中小企业的接触与信息生产，使得问题得以解决，同时双方都收益的双赢局面得以出现，这也给融资提供了一种好的思路。政府一直试图通过各种政策引导资本向中小企业的流动，继而进一步巩固和推动经济发展，包括要求大银行设立中小企业信贷部，促进各级政府推动建立第三方担保，即信用担保机构和开设创业板，发挥资本市场对中小企业的支持功能等，这其中的各种利弊值得探讨，因为若仅从表面而不从源头解决信息问题，结果只能是风险的转移，有银行转向政府机构，而不能有效地配置资本资源。但在这些政策导向下，中小企业融资的情形有一定程度的改善，其中银行方面推出的“信贷工厂”、“供应链金融”等产品确实为资金需求以时间短、规模小为特征的中小企业融资作出了一定贡献。本文接下来要对其中的信用担保体系建设和对高新企业的新型融资方式，即“担保换期权”的方式进行探讨，并简要分析。

2.1 信用担保制度

我国现行的信用担保，即第三方担保体系主要由“一体两翼”组成。“一体”指城市、省、国家三级中小企业政府担保机构，“两翼”即指以中小企业为服务对象的互助担保机构与商业担保机构。其中政府担保机构占据主要地位。政府担保机构的核心和主导作用，使得商业性机构和互助组织的市场份额和规模十分有限。政府性担保机构无疑会促进中小企业的融资，这是各国共同的经验。但由于这种机构的行政性质和不可避免的“委托-代理”问题，而国内担保体制的不完善，尤其是监管机制的严重缺失，使得在经营过程中缺乏有效的激励机制，担保人没有动力去生产借款人的信息，没有动力去监督借款人的事后行为，通过寻租和私人关系即可获得担保。这将产生优质资源不一定能得到资金支持和大量呆坏账产生的恶性循环，见表1。

表1 中国担保机构发展概况

通过表1的数据显示，我国担保业呈现迅猛发展之势，规模扩张很快，但户均资本金依然很低，由于对放大倍数的严格监管和在同银行的长期博弈中被要求了更大的几乎是100%的风险分担，我国的担保机构实际处于十分不利的地位。没有规模经济可言。银行完全的风险转移使得机构在从事担保业务时战战兢兢，继而加大了对借款者的反担保要求，这样一来，对于本来就缺少有效抵御担保资产的中小企业无疑又关上了一扇门。商业性担保机构不在进行主营的担保业务，而以涉足其他领域为生，政府机构按政策提供担保，无非也只是将银行的风险转移到政府头上。所以，中国的信用担保体系，若不能形成有效的机制，真正解决银企中信息不对称问题，仅仅是发展机构，重数量，这样必然不能解决中小企业融资问题，反正可能造成资源的巨大浪费和滋生腐败。所以，一个有效的能够促进融资的信用担保必须以一个有效的制度为前提，担保制度概况起来包括担保的费率，同银行的风险分担程度，资本金的放大倍数，担保机构的类型和再担保体系等多个方面。研究表明，只有更高的担保费用，更低的风险分担程度，更大的资金放大倍数和合适的再担保体系才能有效的促进其展开融资业务，才有激励更好的为优质中小企业提供担保，使得资源合理流动，同时又双赢的良性循环。围绕以上的要求，要使我国的担保体系真正有效的运转，成为中小企业的融资体系中的重要一环，必须开始改革，形成新的模式，建立新的机制。在市场化条件下，政府应加大推出，资产通过重组和机构的兼并，使得商业化担保机构成为主体，同时淘汰掉已不具竞争力的小型担保机构，形成一定规模的但又有竞争的担保业结构。通过建立专业化行业关联型担保机构，可以形成差异化竞争，同时对行业的熟悉可以大量有效的生产中小企业的信息，使得中小企业信贷的优劣一目了然，这中信息收集方式类似于银行的关系型借贷，通过完全的信息优势，可以实现极低的担保违约，同时专业化的经营可以极大的减少监督成本，使得银行从监督方面得以解脱，从而愿意接受更高的风险分担。担保机构可以同时权衡的实施多行业担保，这样自身的风险也可以分散化。这就要求一个好的再担保体系的支持。这样一来，优质的中小企业资源得以发掘和监督，信用担保体系融资功能良好运转，各取所需，资源有效配置，这才能更好地推动经济的发展。

2.2 高新企业融资方式

现简要探讨一种针对高新中小企业的新型融资方式“担保换期权”。由于高新中小企业并不是我国中小企业的典型，所以这种融资方式并不具有一般性，但予以解析，在于它具有一些新的特点。“担保换期权”模式中引入了风险投资者这一环节，由风险机构为高科技企业提供担保，条件是发生违约或经营问题时以类似期权的事先约定的价格让渡部分股权。这有效的规避了借款人的道德风险，激励其努力经营，同时又为银行降低了风险，使其更有意愿对中小企业放贷，同时风险投资的引入可以对中小企业进行专业的合理的评估，同时给予企业管理和制度改革的指导，这无疑对中小企业的发展是一大促进。所以，这一角色的微小变换，打破了传统的银行-担保机构-中小企业的融资模式，同时引入大量的有效的激励和有力因素，这是融资方式创新的一个很好的案例。

3 结语

综上，我们探讨了中小企业的融资方式创新，提出了一些观点和思考。了解中小企业在国计民生中的重要性，要求我们不断地对中小企业融资进行支持，创新融资方式，只有从根本上解决信息不对称问题，建立完善的征信体系，通过市场化运作，合理地加强监管，多管齐下，才能有效地推进资源的配置，更好地促进国民经济发展！

[1]张捷.中小企业的关系型借贷与银行组织结构[J].经济研究,2002(6).

[2]林毅夫,李永军.中小金融机构发展与中小企业融资[J].经济研究,2001(1).

[3]Allen N. Berger, Gregory F. Udell,A More Complete Conceptual Framework for Financing of Small and Medium Enterprises.World Bank Policy Research Working,2005.

[4]李毅,向党.中小企业融资信用担保缺失研究[J].金融研究,2008(12).

[5]殷孟波,翁舟杰,梁丹.解读中小企业贷款难理论谜团的新框架[J].金融研究,2008(5).