产业链金融工程在中小企业融资中的应用

涂雨晨

(江西财经大学，江西 南昌 330013)

一、研究背景及其定义

(一)研究背景

1.国内通胀不断加剧，货币政策趋紧，货币市场资金价格居高不下

2011年国内通胀形势不断恶化，居民消费价格涨幅扩大，生产价格继续上涨。2011年第二季度CPI同比上涨5.7%，涨幅比上个季度继续扩大0.7个百分点。同时生产价格继续上涨，但工业生产者出厂价格同比涨幅有所回落。2011年第二季度，工业生产者出厂价格同比上涨6.9%，比上个季度低0.2个百分点，各月同比涨幅分别为 6.8%、6.8%和 7.1%。

为应对不断恶化的通胀形式，中国人民银行分别于2011年1月20日、2月24日、3月25日、4月21日、5月18日和6月20日6次上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，累计上调3个百分点。于2011年2月9日、4月6日和7月7日三次上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，1年期存款基准利率由2.75%提高到3.50%，累计上调0.75个百分点;1年期贷款基准利率由5.81%提高到6.56%，累计上调0.75个百分点。SHIBOR利率不断刷新历史高点，达到2.992%，货币市场进入高位运行状态。

2.中小企业融资难度加大，赖以生存的金融市场环境恶化

资金价格的陡然上升，无疑对现行中小企业融资市场雪上加霜，沿海中小企业倒闭数量和停产停业现象在第二季度剧增。融资成本的急剧上升，一方面，使得那些单位资金融资成本过高的中小企业宁愿停产也不愿意亏本经营，另一方面，使得历史负债较多的中小企业资金链瞬间断裂，走向破产或倒闭的边缘，从而出现众多企业老板逃跑的现象，中小企业生存的金融市场环境逐渐恶化。

3.银行产品同质化竞争，未能有效解决风险与收益之间的平衡

受国家鼓励支持中小企业发展的政策引导，现行中小企业融资市场上流行的金融产品里除了传统的抵押担保贷款、保证担保贷款等间接融资外，增加了门槛较低的联保、互保、贷款基金担保等担保方式的贷款。另外还有上海等发达地区推出的中小企业联合债券等直接融资产品。但由于银行间产品同质化竞争较为激烈，而且抱团取暖的融资方式已经逐渐暴露出其弊端，高额的或有负债转变为现实债务，使得那些经营情况还稍微算好的企业不敢轻易涉足此类融资方式。同时，过多的参与联保体方式贷款，使得企业贷款成为了“信用卡”，整个产业链背负的债务较多，其债务规模的合理性值得怀疑。而对银行来说，这个客户忠诚度肯定不高，要想提高诸如结算量等服务性收入绝不是件易事，在风险控制方面，更容易因信息不对称造成市场的逆向选择，难以有效解决风险与收益之间的平衡。

4.市场创新有所突破，产业链融资产品突出重围

在近期受国家支持中小企业融资政策的激励，尤其是中小企业贷款或将不纳入存贷比考核的激励下，各家银行都在提出转型战略，积极应对中小企业融资市场需求，如民生银行提出做“民营企业的银行、小微的银行、高端客户的银行”的战略，浦东发展银行的“物流金融银行”等。在金融产品上，民生银行主推交易融资产品，深发展银行主推动产融资，中信银行主推差额回购等一系列具有产业链性质的金融产品。

(二)产业链金融工程

现行各家银行的产业链融资产品主要是基于中小企业与其上下游企业真实交易而提供的综合性融资产品。该类产品，既能满足中小企业的融资需求，又控制了还款来源，使得贷款具有自偿性，降低信用风险，最终从实际的操作中还能提高银行的综合收益。

基于各大银行对于中小企业提供的金融产品和服务的比较，笔者认为，各大银行已经正在有意识或无意识地通过不同的方式进行探索和实践，进行产业链金融工程的研究和应用，只是没有形成统一的概念。就此，笔者认为:产业链金融工程，是指以核心企业信用为标的物，通过对核心企业与其上下游企业发生的物权、债权及其流动进行标准化约束，达到增强核心企业的上下游企业的信用，从而帮助核心企业的上下游企业在银行获得融资的一系列金融产品和服务。

二、产业链金融工程模型简介

(一)产业链融资模式

假设A企业是一家知名的汽车制造商，B企业是A企业众多零部件供应商之一，C企业是A企业众多经销商之一。而一般的传统贷款模式下，B企业和C企业要想向银行申请贷款，就必须提供资产抵押或第三方强有力的担保。现实是B企业和C企业都不具这样的条件。但B企业在A企业的供应商名单中具有重要的地位，C企业在A企业的经销商名单中也具有重要的地位。完善、稳定的产业链对A企业来说是具有非常重要的生命意义。因此在合理控制物权、债权的前提下，让A企业为B企业和C企业的融资提供间接担保(有条件追索)是完全有可能的。

图1 产业链融资流程

具体操作模式如下:

B企业融资模式:

①:B企业作为A企业的供应商，在商业往来中形成的应收账款或与A企业签订了一份大额供应订单，形成债权或未来债权。

③:B企业将已经形成的债权或未来债权进行转让或质押给银行。银行通过保理或应收账款质押或订单融资产品给予B企业一定的融资额度。

说明:以核心厂商A企业的信用——支付能力为标的，为B企业增强信用，达到在银行获得融资的目的。

⑤:A企业支付货款到B企业在银行的账户中，作为还款来源，使得贷款本身具有自偿性。

C企业融资模式:

②:C企业作为A企业的经销商，在商业往来中形成较多的应付账款，A企业为了支持经销商拓展销售渠道，给予其商业信用的支持，承担退货退款的责任。

④:C企业将其经销产品汽车唯一的合法上路上牌的凭证——“合格证”，质押给银行从而获得融资，向A企业支付汽车采购货款。C企业每销售一辆汽车，即刻打款赎回对应的“合格证”。银行采用“合格证”+“A企业差额回购”的方式给予C企业一定的融资额度。

说明:以核心厂商A企业的信用——回购能力为标的，为C企业增强信用，达到在银行获得融资的目的。

⑤:发生差额回购触发条件，A企业代替C企业支付货款赎回“合格证”，使得贷款本身具有自偿性(有条件性)。

(二)风险比较

假设在没有核心企业A的“支持下”，B企业在银行获得贷款后违约概率函数为P(B);在有核心企业A的“支持下”，B企业在银行获得贷款后违约概率函数为P(B/A)，显然，P(B)≥P(B/A)，对于银行来说，单个上游客户的违约概率已经有所降低。

同理:假设在没有核心企业A的“支持下”，C企业在银行获得贷款后违约概率函数为P(C);在有核心企业A的“支持下”，C企业在银行获得贷款后违约概率函数为P(C/A)，显然P(C)≥P(C/A)，对于银行来说，单个下游客户的违约概率已经有所降低。

承接上述假设，每条产业链上有N个A客户，每个A客户均有M个(上游)B客户，W个(下游)C客户.整个社会经济体系分成Z个产业链。假设银行通过产业链金融工程把资产用于支持B和C类客户，使得资产风险分布于整个经济系统中，从而达到个体风险产业链化，单个产业链风险经济系统化，从而使得银行的资产风险有所降低，达到系统化，即银行资产的收益率仅与影响经济系统变化的系统变量有关。为简化推理过程，假设每个B和C类客户获得1个单位额度融资，银行作为一般企业法人，以追求利益最大化为目标，就必须使得资产损失最小化，即:)。如果变量A随机化和时间序列化，将使得银行的资产具有更强的稳定性(非相关性)。

三、结 论

通过产业链金融工程，抓住每条产业链上的核心企业，针对其上下游(中小)企业批量开发，是在当前从紧的货币政策、流动性急剧收缩的宏观环境下解决中小企业融资难和提高银行经营业绩，值得探索研究和实践的办法。从笔者目前了解的市场来看，产业链金融工程在现行市场是具有一定的市场占有率，至少能解决核心企业的一部分上下游(中小)企业的融资问题。

本文虽然提出了产业链金融工程的概念，并对其进行简单的案例分析及风险比较。但在单个客户风险产业链条化，单个产业链风险经济系统化的传导途径和数学推理方面有待进一步深入明晰与细化。

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