探析矿业与资本市场的融合

■ 贾文龙/任忠宝

（中国国土资源经济研究院，北京 101149）

探析矿业与资本市场的融合

■ 贾文龙/任忠宝

（中国国土资源经济研究院，北京 101149）

缓解资源矛盾，实现可持续发展，关键在于提高资源保障程度。一方面，加大国内地质勘查力度，增加可采储量；另一方面，利用境外矿产资源，通过对国外资源企业并购、交叉持股等资本运作方式来控制境外资源。这两个方面都离不开资本市场的有效支持。矿业上下游产业的割裂，风险勘探领域资本市场不成熟,缺少规范的中介机构是当前我国矿业资本市场面临的问题。针对这些问题，提出促进我国矿业资本市场建设的政策建议如下:一是建立矿业股票交易市场，降低上市融资门槛；二是强化相关中介机构服务和监管；三是组建大型资源性公司，统筹海外矿产资源勘查与开发；四是构建风险勘探机制，加强地勘基金的作用；五是在政策上给矿业积极的支持。

矿业；资本市场；资源保障

新世纪以来，我国矿产资源需求急剧膨胀，2000-2009年，石油增加了0.8倍，煤炭增加了1.4倍，铁矿石增加了4.8倍，铜增加了2.9倍，铝增加了3.1倍[1]。未来的10-20年是我国工业化城市化加速时期，矿产资源消耗将仍处于高增长时期。缓解资源矛盾，实现可持续发展，关键在于提高资源保障程度(见图1)。一方面，加大国内地质勘查力度，找到新的资源，增加可采储量；另一方面，利用境外矿产资源，通过对国外资源企业并购、交叉持股等资本运作方式来控制境外资源。这两个方面都离不开资本市场的有效支持，前一方面是通过资本市场筹集矿产勘查资金，增加资源勘查投资力度，后一方面是通过国内矿业资本市场筹集资金，从而实现跨国收购。目前，我国矿业资本市场还不成熟、市场体系不完善，资本市场对勘查融资的支持力度非常有限。我国固体矿产勘查投融资主要还是依靠财政资金，这种投融资结构既不适应于我国投资体制改革与发展的要求，也不符合矿产勘查投资经济规律和国际惯例。因此，加大勘查投资必须拓宽资金的来源渠道，发展矿业资本市场。

1 矿业资本市场的界定

份的募集发行等[2]。与其它行业相比，矿业资本市场又有其特殊性，投资风险大，经营周期长，专业性强等。

矿业资本市场是整个矿业市场中最核心、最实质的部分。矿业资本市场有着多种理解和含义，一般可将矿业资本市场理解为金融市场的一个特定组成部分，是矿产勘查和矿业开发等筹集和融通资金的场所。它可以是有形的、公开的，也可以是无形的。前者如股票交易所等资本证券市场；后者如金融机构向矿业企业提供贷款、矿业企业股

2 矿业资本的来源

矿业资本市场的核心是为矿产勘查和矿业开发筹措和融通资金，涵盖了整个矿业经济活动中的各种贷款、投资、信托、租赁、抵押、保险、有价证券的发行与交易，以及金融机构所办理的有关中介业务。世界上的矿业资本主要来自股市，其次来自银行。由于矿产勘查的高风险性，银行一般不予贷款，勘查资金只能从公司盈利与股市取得。由于公司盈利的终极所有者仍然是股民，因此，股市实际上是西方勘查资金的最大供应者，是资源性公司资金的最原始、最主要来源。目前，全球矿业股市，主要有悉尼、温哥华、多伦多、纽约、伦敦、约翰内斯堡等证券交易所。虽然，直接上市是矿业资金来源的重要途径，但并不是唯一来源，也未必是最重要的来源。除股市外，矿业资金还有以下几种来源，找矿人出资勘查、国家直接投入的勘查资金、发行债券、银行贷款、政府贷款等。

图1 矿产资源安全供应体系框架图

3 国内外矿业资本市场现状

3.1 国外矿业资本市场情况

在西方国家矿业经营中，存在着投资者、资本经营者和生产经营者三种主体，而且三种主体分体运行。矿业投资者包括直接投资者和间接投资者，具体包括政府、各类金融机构、企业、个人和机构投资者。投资者的目标是取得利息、股息、租金等收益，实现资本的增值。矿业资本经营者主要指各种矿产资源性公司，一般由地质学家、采矿工程师、矿业经济专家和法律专家等组成，其业务主要是从事矿业资本的运营，通过媒介调解投资者和生产经营者之间的资本供求，以经营矿业权为主，从事各种资产交易，实现资本增值目标。生产经营者主要包括各种地质技术公司、劳务公司和生产矿山，他们主要通过与资源性公司签订合同而进行个体的生产经营活动。所有权和经营权分离是现代公司制的特征，而资本经营者的出现则为实现这种分离创造了条件。国外矿业资本市场主要集中在加拿大、美国、澳大利亚、英国和南非，他们不仅为国内外矿业活动筹集了大量资金，而且对矿业资本市场建设提供了经验样板。

3.2 我国矿业资本市场现状

在1998年之前，中国法律规定探矿权、采矿权不得转让、买卖、出租、抵押，没有矿业权市场，更谈不上矿业资本市场。之后，随着法律的修改，矿业权市场开始出现，社会各方面的资金逐步进入矿产资源勘查、开采，矿业权转让可以依法进行，矿业资本市场开始出现。近几年，中国资本市场规模不断扩大，融资功能日益深化，上市品种日益丰富，市场规范化程度稳步提高。据统计，1999年至2006年，采掘类上市公司在境内资本市场共融资301.16亿元。2007年以来，矿产资源类企业在境内市场共融资超过1500亿元；在境外上市的矿产资源类上市公司达15家，共筹集资金达到193亿美元。截至2009年，国内矿业上市公司已有117家，市值2.84万亿元，占A股总市值23.44万亿元的12%。

4 我国矿业资本市场存在的问题及原因分析

4.1 矿业上下游产业的割裂

我国矿业产业的管理体制基本上是20个世纪50年代从苏联照搬过来的。这个体制的最大特点是按照矿业生产阶段进行内部分工，将一个统一完整的矿业划分为两个部分。矿业的前半部分，即矿产地质勘查业作为一大门类，定性为事业体制，不属于物质生产部门，其生产资金由国家财政全额拨付，取得的勘查成果无偿交给国家，由国家按计划无偿提供给下游产业使用；矿业的后半部分，即矿产的采、选、冶定位为采掘业，属于物质生产部门，按照社会物质生产部门进行管理，同时按矿种实行行业管理。除石油、煤炭分别作为独立的产业外，金属和非金属矿产采、选、冶按矿产大类，分别纳入冶金、有色金属、黄金、化工、建材、核工业等工业体系中,这种分类一直延续至今。[3]

随着我国市场经济体制的确立，国家对地质勘查队伍管理体制和地质勘查投资体制进行了重大改革。一是地质勘查单位逐步由事业体制向企业体制转化，实现自主经营、独立核算、自我积累、自我发展的目标；二是地质勘查投资活动被分解为公益性和商业性两块，国家财政主要支付公益性地质工作，不承担商业性地质勘查支出。同时国家对矿业采、选、冶企业的投资体制也作了重大调整，其中包括国家今后不再无偿提供地质勘查成果。而由该类企业自行通过市场交易去购买，从而建立起矿业勘查资本的循环机制。矿产勘查、开发和投资管理体制的这种变动，对矿产勘查和采、选、冶两个部门都造成重大影响。对地质勘查部门讲，由于长期的事业体制使得部门没有资金积累，难以开展规模性的商业性地质勘查，或仅为自己使用而进行小规模的勘查活动；而采、选、冶部门，长期依赖于国家无偿提供地质勘查成果，一旦资源配置市场化后，由于体制、机制、结构、效益等原因，使其没有能力负担商业性勘查支出，只能“坐吃老本”，造成后备资源不足，矿竭城衰的局面。[4]

4.2 风险勘探领域资本市场不成熟

我国目前没有鼓励企业通过发现优质资源从资本市场获得资本进行开发的资本筹措机制。我国矿产资源的勘探和规模开发目前仍以政府投入为主，矿企普遍对勘探发现和合理开发缺乏兴趣。统计显示，在中国1700多家上市公司中仅有10%左右同矿业有关，而其中近一半是属于低价值、不具有矿业特性的非金属行业，剩余的一半主要是从事中下游业务的金属和能源行业，而真正从事采掘业的企业仅占全部上市公司的1.5%左右，投资于采掘业的资金额占全部投资额的4%左右。专门从事矿产勘查投资和作业的公司在沪深两地的上市公司中没有一家，而国际矿业市场已建立起较成熟的风险勘探资本机制，企业发现有价值的资源后，就可以从资本市场获得开发资金。

目前，非盈利的矿业企业不能上市，主板上市至少要有3年的盈利，创业板至少2年，对主要从事矿产风险勘查的企业来讲，其门槛相对较高，这样，国内风险勘探项目只能更多地依赖自有资金或私募基金，导致矿产资源风险勘探投入不足。矿产公司业绩和风险与一般公司相比较判断困难，国外证券交易所无一例外地将这类公司作为单列列出，并列出与普通上市公司和其他类上市公司不尽相同的财务要求和上市标准。如澳大利亚证交所将上市公司分为矿产勘探公司、投资公司和科学研究公司等。在财务要求方面，由于矿产勘查公司不能满足盈利条款，故各证交所都设立了相应的变通条款；在提供招股说明书和信息披露方面，要求矿产勘查公司上市必须提供由专业咨询公司和称职人员编写的技术报告，如实反映地质和矿产资源方面的风险（见表1）。

4.3 缺少规范的中介机构

一是缺乏综合性的中介机构。矿产勘查投资中介涉及到储量评审、矿业权评估、法律咨询、投资咨询、财务咨询等方面，现有的中介组织因专业性中介与投资、法律、会计等中介之间的联系不紧密，造成综合性服务效能差，缺乏综合性的中介机构。二是专业性中介组织的建设有待完善，如地球物理公司、钻探公司、试验测试单位等技术服务机构，这些机构或多或少都有，但其运作不太规范，诚信度低，一些从业人员并没有真正的行业从业经验，评估人员的综合素质、知识水平不高，造成评估机构的业务范围不明确、影响力、权威性不强、公认度差等问题并存。

5 促进我国矿业资本市场建设的政策建议

5.1 建立矿业股票交易市场，降低上市融资门槛

由于矿业活动具有高风险、投机性大、专业性强等特点，所以有必要建立矿业股票交易市场。矿业股票交易市场应具有上市成本低、手续简单、配备有经验的专家咨询等特点。具体可以有三种方案:一是在西部地区设立矿业股票交易市场，类似于温哥华股票交易市场。其目的主要是发现优质资源且运营效率高的企业可以从资本市场筹措充足的资金用于开发运作，市场投资者寻找具有发展潜力的处于风险勘探阶段的矿业企业进行投资。二是在已有股票交易市场设立专门矿业融资业务，简化上市程序，降低上市成本，配备有经验的专家咨询等。

表1 各国交易所对勘查公司上市的基本要求比较[5]

5.2 强化相关中介机构服务和监管

澳大利亚和加拿大之所以能成为世界矿业资本市场中心，除了他们是重要的资源国这个硬件原因外，还有软件上的原因，如发育的矿业中介组织、良好的法律环境、先进的会计制度、经验丰富的地质和采矿技术专家等。借鉴国外矿业市场的发展经验，应重点加强矿产储量及相关参数评估确认机构、矿产勘查开发可行性研究报告审查确认机构、矿业上市信息咨询服务机构等中介组织建设，规范其执业行为。目前，我国在这些方面已经有了一定基础，如储量评审中心、资产评估所、矿山设计院、技术经济咨询中心等机构和储量评估师、资产评估师、矿业权评估师等具有执业资格的相关人才，以此为基础进行改造，并通过运营实践，可形成较为完善的矿业资本市场服务体系[6]。

5.3 组建大型资源性公司，统筹海外矿产资源勘查与开发

目前商业性地质勘查工作不是缺少资金，而是缺少政策支点，缺乏机制，形象地说就是缺乏“经纪人”，这个经纪人就是把技术性成果转化成商业利润的机制。按照市场经济国家的通行做法，组建资源性公司，专门从事矿业权的经营，实现募集资金、把矿业权转化为社会投资理念，完成矿业权交易等运作。建议培育具有国际竞争力的大型资源企业集团，由国家承担前期风险程度最高的探矿风险，在国外开展矿产资源勘查与开发，通过公司并购、矿业权收购、投资参股等方式控制海外矿产资源。国家应研究建立权威的协调机构，从国家整体利益出发，统一协调我国矿企的海外矿产资源开发。引导矿企在国家相关部门和行业协会的组织下，统一行动，形成合力。政府有关部门也应利用自身的优势和渠道，完善对外经济合作业务信息系统，为企业提供信息服务，实现资源共享。

5.4 构建风险勘探机制，加强地勘基金的作用

我国已经基本形成了社会主义市场经济的基本体制框架，国内资本市场也逐步趋于成熟，经济保持较快增长速度，民间投资潜力也很大，已经具备构建矿产勘查开发资本市场的条件。不足之处是，由于勘查商业文化历史比较短暂，因此民间投资还需要政府积极引导，吸引民间资本进入。通过地勘基金出资开展能源和重要矿产资源的前期勘查，适当提高工作程度，降低商业勘查风险，引导和促进商业性矿产勘查投资。地勘基金不以营利为目的，与社会资本是相互衔接、风险共担，对于社会资本愿意独立承担风险的勘查项目，地勘基金不再参与投资，避免对社会资本产生挤出效应。

5.5 在政策上给矿业以积极的支持

一是要降低矿业相关税收，提高矿业整体盈利水平。矿业是高风险、高回报产业，股民和企业对其投资带有投机心理，国家优惠的税收政策将在很大程度上鼓励股民的投资热情。二是实行勘查优惠计划。即建立矿产勘查基金,对于国家鼓励的矿产勘查项目,如战略性矿产,勘查基金按一定比例出资匹配。以激活矿产勘查市场,为矿业资本市场的发展提供支撑。三是基础设施支持，政府可以出资进行基础设施建设，然后由矿业公司支付使用费，缓解公司的资金压力，或由政府担保，获得商业银行贷款或世界银行的低息或无息贷款。政府这种支持往往会成为矿业公司从私人投资者取得资金的催化剂，使其更容易筹资。

[1] 任忠宝,张华.我国石油消费现状及需求预测[J].中国国土资源经济,2009,22(1):31-33.

[2] 中国矿业融资培训与研究项目组.走进国际矿业融资市场[N].中国国土资源报,2004-12-08（1）.

[3] 王建辉,马百壮，等.从矿业急速衰退看开放矿业权资本市场[J].资源产业经济,2003(5):25-31.

[4] 贺冰清.资本市场与我国矿业发展[J].中国矿业,2004,13(7):31-36.

[5] 干飞.发展我国矿产勘查资本市场[J].资源与产业,2010,12(1):120-127.

[6] 王文,邹永生.大力推进矿业资本市场建设[J].中国矿业,2001,10(6)：21-24.

F407.1

B

1672-6995(2011)02-0013-04

2010-12-14

国家社会科学基金重大项目：“土地和矿产资源有效供给与高效配置机制研究”（编号09&ZD046）

贾文龙（1972-），男，河北省沽源县人，工学博士，中国国土资源经济研究院研究员，主要从事资源经济研究。