2010年锌价将先扬后抑

□文/经琢成上海中期期货经纪有限公司

2010年锌价将先扬后抑

The Zinc Price will Increase then Decrease in 2010

□文/经琢成
上海中期期货经纪有限公司

2009年铜铝锌等基本金属价格实现了35%～120%不等的涨幅，多种基本金属价格已经回到金融危机之前的水平。笔者认为，2010 年的锌市场基本面将好于2009年。随着世界经济的企稳回升，锌需求的回暖和生产商及贸易商的信心回升将带动持续的补库。但因锌市本身仍大量过剩，因此锌价反弹空间料将受到抑制，或至少低于铜价上升幅度。总体来看，预计期锌上半年可能继续上涨，而下半年回调可能性较大。

美元走势成为影响锌价的主要因素

当前市场最关心的除了2010年全球经济状况外就是2010年美元汇率的走向。回顾2009年大宗商品与美元的负相关性可见一斑。对于已经到来的2010年，美元走势的变化仍将成为影响锌价的主要因素之一。笔者认为，2010年美元会出现一轮中长期上涨趋势，主要原因是2010年美国经济从衰退中恢复的速度快于一些欧洲国家。据巴克莱资本预测，2010年美国有望出现自2004年以来最大增幅3.5%，因为股市反弹及收入增加将增强美国消费者的消费水平，而美国企业也将相信经济复苏的可持续性而进入新一轮补充库存。经济的复苏将会使美联储考虑提早加息，以抵御宽松货币政策带来的资产泡沫及通胀预期，2009年11月的美联储议息例会上虽然美联储当局重申将维持利率在0～0.25%不变，但首次承认了低利率可能造成的风险。目前市场普遍预期美联储将在明年3季度开始加息，并从此进入升息通道。一旦美联储开始升息，那么美元汇率的走高在所难免。不过考虑到美国负债总额已高达2万亿美元的前提下，美元的上升空间会受到一定限制。

国内政策调控将主导中国经济走势

对于经济状况正在转好的中国而言，2010年国家调控政策的走向将成为经济走势的“晴雨表”。根据国家统计局公布的数据显示，2009年11月工业增加值同比增长19.2%，环比继续增长1.46%，配合指标发电量11月同比增长26.9%，增速均为2009年以来最快。1～11月固定资产投资同比上涨32.1%，高速增长料将持续，在国务院2008年4季度推出的4万亿计划中安排2009年投资力度为4 875亿元，而2010年投资力度将加大1 000亿元达到5 885亿元。货币供应方面，2010年的新增贷款投放量预计仍将维持在7万亿～8万亿元，为2009年大幅增长的新开工项目提供后续资金。当前良好的经济数据已经开始令政府的宏观调控措施左右为难，这是因为经济倘若走得过快，控制通胀和资产泡沫俨然将成为下一个调控目标，但是如果调控措施的时间、方式、方法等不能恰如其分，那么经济又可能遭遇二次探底的风险。因此，2010年中国的宏观调控措施将成为市场不容忽视的因素之一，这对整个经济动向至关重要。

进口依赖程度不断提高

据海关统计数据显示，中国2009年1～11月精炼锌进口65.05万吨，同比上升261.22%；精炼锌出口1.71万吨，同比下降74.24%。由于LME和国内市场的差价，进口锌在2009年1～5月一直保持盈利，最高达到3 000元/吨，但是自6月开始，套利空间关闭，转为亏损。对应的2009年2～6月进口锌一直保持在6万吨以上的高位，3月曾经达到过创纪录的12万吨，6月以后呈现逐月下降的趋势，11月仅为2万吨。另外，据国家统计局公布的数据显示，2009年1～11月精炼锌产量392.38万吨，同比上升9.72%；锌精矿产量278.93万吨，同比下降1.30%。尽管国内锌精矿供应能保持70%左右的自给，但由于新建冶炼产能不断释放以及冶炼产能恢复明显快于矿山复产速度，导致国内冶炼企业对进口原料的依赖程度有所回升。统计资料显示2006～2008年的锌对外依赖指标从32%降至20%，但在2009年该指标再度回升至30%以上，目前超过50%。

下游发展迎来新机遇

下游方面，国内镀锌行业迎来了一次新的发展机遇，汽车、家电行业的镀锌板、高速公路建设中的镀锌设备、绿色建筑用钢结构等已经成为国内镀锌行业的潜在消费动力。为应对金融危机，扩大内需和刺激国内汽车消费，2009年国家及时制定了《汽车产业调整和振兴规划》，相继出台1.6升及以下排量乘用车车辆购置税减半、汽车摩托车下乡、汽车以旧换新、二手车交易市场和报废汽车回收拆解企业升级改造等一系列政策措施，极大地激发了国内汽车市场需求，2009年1～11月，国产汽车累计产销双双突破1 200万辆，分别为1 227万辆和1 223万辆，同比增长41.2%和42.4%，其中，乘用车产销920万辆和923万辆，同比增长47.5%和49.7%，商用车产销306万辆和300万辆，同比增长26.4%和23.8%。2009年全年汽车产销量超过1 300万辆。宝钢更是率先成为日本汽车供应镀锌板的中国企业，引入新日铁加盟增设两条镀锌生产线。预计在刺激消费政策的前提下，汽车行业将在2010年继续保持良好增长态势。西方国家建筑和交通领域锌的消费需求约占了70%，国内如果将氧化锌用于轮胎制造的部分归入，比例也大致相当，而建筑和交通行业的景气程度与经济周期相关度较高，可以预期如果2010年经济复苏持续，锌的消费需求也会出现较迅速的回升；相反如果经济增长放缓，锌的消费需求回落也会较为迅速。总体上，锌价走势追随市场大势和铜价具有较高的相关性。

过剩转变利于锌价上扬

国际供需方面，国际铅锌小组（ILZSG）公布的数据显示，2009年1～10月，全球精炼锌市场过剩量为40.3万吨，而上年同期为供应过剩66万吨。1～10月全球精炼锌消费量同比下滑15.5%至883.1万吨，主要受欧洲、美国和韩国的消费量下滑等影响，并抵消同期中国消费量增加15.5%的影响。1～10月全球精炼锌产量同比减少5.4%至923.4万吨，尽管中国和印度的产量增加，欧洲各国、巴西、加拿大、美国等国的精炼锌产量下滑。全球矿山锌产量同比减少4.3%至927.5万吨，但10月全球矿山锌产量为年初以来首度增加至100万吨上方。 库存方面，2009年1～10月，全球锌库存增加33.2万吨，其中包括中国国储局的新库存增加15.9万吨。国际铅锌小组预计2010年开始，锌市场将从过剩转变为需求与供给相对平和，有助于锌价在中长期时间段内维持上涨趋势。

预期2010年锌价先扬后抑

综合上述，当前美元在77～78一线高位盘整，市场正在揣测到底这波行情是反弹还是反转，值得注意的是美元的多头持仓已经增至第7个月新高，而据IMF公布的报告显示，各国央行已经在三季度末将外汇储备中的美元比重从上个季度的37%重新调整为62%，趋于正常水平，而上个季度占比55%的欧元被调降至20%，日元从12%被调降至10%。基本面方面，汽车、房地产、家电、基础建设、锌电池都是2010年锌需求的增长点，随着世界经济的企稳回升，锌需求的回暖和生厂商及贸易商的信心回升将带动持续的补库。

预期年初价格调整的压力仍然较大，主要是消费尚未回升，新一年的经济状况仍然未知，美元可能还处于阶段性强势，库存的拐点尚未出现。春节之后各部门生产全面展开，消费需求回升的力度加大，如果LME库存增幅放缓甚至减少，价格上涨的力度会加大，预期上半年铜和锌的价格将保持涨势。三季度一般在正常情况下，消费需求会季节性放缓，对于联储升息预期的升温可能会令价格出现震荡，所以二季度的全球经济增长情况较为关键。如果经济持续恢复，则三季度即使出现消费阶段性放缓，以及美元上涨等因素影响，下半年价格仍然可能延续涨势。否则，如果经济增长迟滞，即使央行在货币政策方面没有动作，由于信心的缺失加之供需基本面不佳，三季度可能震荡调整，甚至出现较大幅度的下跌，后期上涨也会非常乏力。

预计期锌价格上半年将维持上涨趋势不变，但是下半年继续上涨，而后半年步入回调行情的可能性较大。估计伦锌价格波动区间在2 600～3 000美元/吨，国内锌三个月期货价格在17 000～25 000元/吨之间。