政策与供求博弈下的铜一季度投资策略

□文/张文海

政策与供求博弈下的铜一季度投资策略

Copper Investment Strategy in the First Quarter

□文/张文海

2009年铜市上演牛市行情，流动性泛滥是主要的幕后推手，随着中国针对通胀预期的货币政策调整，港元兑美元上涨以及A股市场调整证明热钱逐渐从中国资本市场流出，而且预期美国经济二次探底，不排除外部资金重回美国本土救市，巴菲特抽离比亚迪股票投资美国铁路也能看出迹象。在以流动性推动为前提的行情中，宽松的货币政策是唯一推手，结束的信号将是适当性收紧的调控政策，比如存款准备金率、央票利率的调整等。

货币政策适度宽松 流动性或将偏紧

2010年农历新年前后，中国金融政策频出。先是春节前一天的2月12日晚间，央行再度宣布上调存款准备金率0.5个百分点，并于2月25日生效，农村信用社等小型金融机构暂不上调，后是春节后的第一天工作日，2月20日下午，银监会发布了《流动资金贷款管理暂行办法》和《个人贷款管理暂行办法》，这两个办法与之前已经施行的《固定资产贷款管理暂行办法》和《项目融资业务指引》，这一被称为贷款新规的“三个办法一个指引”，作为我国银行业贷款风险监管的长期制度安排，初步构建和完善了我国银行业金融机构的贷款业务法规框架。这次调整可以看做自去年中央经济工作会议以来的一次调整。货币政策相对将不会再像2009年那样宽松，偏紧的货币政策和宽松的财政政策搭配将会起到主要作用。

与此同时，在国内连续调整存款准备金率之后，美联储也推出了自2008年12月以来的首次利率调整。美国联邦储备理事会表示，将对银行的紧急借贷利率—贴现率上调25个基点，至0.75%。美元随即跳涨、公债价格下跌且股指期货下挫，因投资者押注这一行动或暗示联储将加快退出其用于支撑经济的紧急举措。总而言之，美元指数经历深幅调整之后，随着欧洲货币危机的扩大，依然会对美元存在一定的上涨动力。而从中国国内抽离的热钱以及信贷政策的调整，会令国内市场资金流动减弱，流动性对有色铜市场的影响将会转变为实体经济的供求关系来确定。

实体经济需求稳定 去库存化影响市场

铜产量方面，决定铜产量的直接因素就是铜矿供应，这是铜产量增长的瓶颈。全球铜矿产量在2007~2009年三年间增长仅为4.2%至1 617.5万吨，铜矿紧张一直是制约精炼铜产量的瓶颈。在全球前四大铜矿产区中，只有中国的铜矿产量是稳步上升的，其中占全球铜矿产量逾30%的智利，这三年间还下滑5.34%。全球最大的铜矿——智利Escondida铜矿2月9日表示，2009年全年铜产量为110.3万吨，较2008年的125.5万吨减少12%。该公司在一份声明中称，产量减少是由于铜精矿产量受到矿石品位下降影响回落。2009年全年，该铜矿共计生产77.57万吨铜精矿和32.72万吨阴极铜。其中精矿产量较上年减少22.2%，阴极铜产量跳增27.1%。虽然当前行情下，铜市场产量的小幅下滑暂不影响现货市场供应充裕的局面，不过能够逐渐消耗市场过剩库存，支撑铜价。

从国际贸易进口量来看，铜持续增长。海关总署2月10日消息，中国2010年1月未锻造的铜及铜材进口29.21万吨，较2009年的23.31万吨同比增加25.3%。中国2010年1月废铜进口34万吨，较2009年的18万吨同比增加83%。

此前有交易商表示，受助于强劲的国内价格，中国1月未加工的铜及半成品铜进口量预期增加。预计1月精炼铜进口或增长11%~23%，达到27万~30万吨，但大幅增长的进口供应却是国内不得不面临的现实问题，因此尽管1月的数据远低于2008年12月水平，当仍在预期之内。2009年很多贸易商和企业大量进口，目前库存很高。考虑到中国目前正控制规模较大的投资项目，预计2010年进口增长空间有限。中国铜进口环比减少，一方面可能是中国即将春节长假导致经营活动放缓，另一方面可能是中国铜供应充足，市场库存高企。

2009年12月以及1～12月的铜基本金属产量一览表单位：万吨

从我国国内铜材产量来看，表现为持续增长。在中国国家统计局公布的2009年12月以及1~12月的铜基本金属产量一览表（精矿产量以金属含量计）中电力电缆数据显示，国内铜消费并没有受到季节性因素的影响，出现了淡季不淡的特点。因为铜材在国内对建筑行业贡献率低于3%，国内维持在20%，所以国内在积极推进铜材建筑行业的应用，铜材产量相对增幅明显。

有专家指出，空调用铜尚无替代品，但在电缆业方面，以铜为主要原料的外架高压线已经可以用铝来替代了。作为消费品的空调目前是将成本转嫁到消费者身上了，要警惕的是，铜价过高导致终极消费的需求走软，削减相关企业的收入，反过来又会给原材料价格以沉重一击。

从库存数据分析得到的信息是：中国连续数月刷新进口纪录以及LME持续减少的库存成为推动铜价本轮涨势的首屈一指的功臣，“中国需求回升”一度被炒得沸沸扬扬。然而实际上，中国大量的进口并非源于消费需求，中国国储局收储以及国内外市场存在广阔套利空间，导致去年有三个月我国铜进口连续刷新纪录高位。另一方面，在LME库存持续减少的同时，上海库存却在不断增加。对此，LME铜库存持续下降支撑铜价进一步上涨，但注销仓单占库存比已从15%以上回落至4.5%，其影响力已经大大减弱。且从全球看，库存只是变换了存放地而已，LME库存减少的同时，COMEX铜库存缓慢增加，上海期货交易所铜库存也开始大幅上升。因此，实际上库存总量并没有太大变化，其对市场的影响也将十分有限。而目前国内面临的供应压力待到第二季度以后市场进入消费旺季时方有望得到缓解。

周期性推断 上涨概率7成

笔者统计了在1995~2009年的15年时间段内第一季度铜价走势，其中15年时间里第一季度有11年上涨，4年下跌。上涨概率73%，涨幅最大40.68%，平均涨幅14%；下跌概率25%，跌幅最大7.51%，平均跌幅3.44%。

春节后3、4月份下游订单将呈现大幅回升态势，甚至节前“冬储”也在积极进行之中，这些都将支持短期价格走势。总体而言，铜价呈现强势反弹，但欧元区对债务问题的解决的不确定性将在短期内对美元走势产生一定影响，铜价的连续上升在未得到更多利好刺激下涨势有可能减缓，但短期趋势不改。

作者单位：鲁能金穗期货经纪有限公司