信用货币体系下，货币供给与虚拟经济之间的关系——一个理论探讨：货币的迷失

张沛

（贵州大学 经济学院，贵州 贵阳 550025）

信用货币体系下，货币供给与虚拟经济之间的关系
——一个理论探讨：货币的迷失

张沛

（贵州大学 经济学院，贵州 贵阳 550025）

信用货币体系下，货币供给与虚拟经济之间存在相互影响、相互制约的关系，虚拟经济归根结底以服务于实体经济为最终目的.如果存在乘数效应的基础货币投放没有准确反映与虚拟经济相适应的货币需求，将会引发虚拟资本的过度膨胀、实体经济资源配置的紊乱乃至泡沫经济的演化，宏观经济的增长与发展将会受到巨大威胁.这就要求货币供给要与包括房地产市场、金融市场等在内的虚拟经济基本保持一致，通过促进实体经济的发展，实现宏观经济的稳健运行.

货币供给；虚拟经济；实体经济

改革开放以来，随着我国社会主义市场经济及金融体制的建立健全，以房地产市场、长期资本市场为代表的我国虚拟经济获得长足发展，建立在房地产溢价和股票、债券、利率、汇率等虚拟资产价格基础上的房地产市场、金融原生品市场和金融衍生品市场同样给现代金融体系不断融入新鲜活力.然而，虚拟经济在降低交易费用、虚拟资产价格发现、套期保值和风险转移等方面发挥积极作用的同时，亦加大虚拟经济自身的剧烈波动.文章将以严密的货币金融理论厘清虚拟经济与货币供给之间的深层次关系，通过构建数理经济模型与规范分析形成内在逻辑的统一，以期促进我国虚拟经济的适度发展，确保实体经济乃至宏观经济的稳健运行.

1 货币供给与虚拟经济发展之间的关系

1.1 外汇市场等虚拟经济的波动给基础货币的投放带来扩张压力

在当前开放经济条件下，我国金融体系通过一系列改革实现了与国际金融市场的日趋接轨.在人民币汇率改革方面，我国于2005年7月21日开始实行“以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”.在外汇市场和国际收支方面，我国存在连续多年的经常项目和资本与金融项目“双顺差”，官方持有大量外汇储备.外汇占款过多，加之我国长期以来对居民个人和企业的持汇需求实行中央银行结售汇制度，无形中增加货币当局基础货币投放力度，也进一步加大人民币的升值预期和国内通货膨胀预期.

1.2 虚拟经济的适度发展要求货币供给适应货币需求

当货币由传统的金属货币过渡到银行券和信用货币阶段时，虚拟经济在货币的交易媒介、流通手段等职能内部开始形成，虚拟经济自身所具有的脱离实体经济而独立运行、进而实现价值增值的特点逐渐彰显.马克思在劳动价值规律中告诉我们，价格围绕商品内在价值上下波动是市场价格机制的基本表现形式.而在宏观经济日益分化为虚拟经济与实体经济的今天，虚拟经济形成了自己独特的运动规律——即在实体经济基础上，以原生资本品价格（房地产溢价）或原生金融品价格（股票、债券等）为参照，围绕商品和服务的价格上下波动.从这个意义上讲，虚拟经济与实体经济之间似乎相隔一层“面纱”，而与实体经济没有关系.但是，一系列诸如货币危机、银行危机、债务危机、资本市场危机等非系统性或系统性金融危机告诉我们，虚拟经济如果违背于实体经济的客观运行，任凭虚拟经济主观发展，最终将使虚拟经济过度膨胀的“泡沫”破裂，进而导致社会资源配置紊乱.

反过来，如果虚拟经济能够适度发展，围绕实体经济在一定的区间幅度内上下波动，将有利于提高宏观经济整体运行效率和经济货币化进程，活跃我国金融经济的市场氛围.

1.3 基础货币供给是虚拟资本和虚拟资产运动的源泉

基础货币的投放取决于实体经济和实际货币需求（预防需求、交易需求和投机需求），由于虚拟经济体系中的金融原生品市场和金融衍生品市场构成投机性货币需求的较大部分，兼具需求尾随型金融发展和供给引导型金融发展的特征，因而，基础货币的投放将对货币需求产生重要的影响.

2 一个简单数理经济模型的选择及建立：货币的迷失

2.1 实证分析

根据原剑桥学派（以庇古、马歇尔为代表）的剑桥方程式M＝kPY（M代表货币供应量，k代表货币持有系数——货币需求量为名义国民收入的一定比例，P代表社会平均物价水平，Y代表一定时期的社会总产出），我们假设货币市场实现均衡，且货币供给为中央银行可以控制的外生变量，则有Md＝Ms＝M.对方程左右同时进行全微分运算，（Md）′＝（Ms）′＝（M）′＝（kPY）′，得出：

dM＝PYdk＋kYdP＋kPdY，方程左右同除以剑桥方程式:

dM/M＝(PYdk＋kYdP＋kPdY)/kPY,

dM/M＝dk/k＋dP/P＋dY/Y，进而

m′＝k′＋p′＋y′，该等式表示货币供应增长率等于货币持有系数增长率、通货膨胀率及经济增长率之和.进一步则有：

由于货币持有系数增长率一般不为零，①式中的“货币供应增长率等于通货膨胀率与经济增长率之和”的理想模式只能在数理经济模型中出现.由②式可以看出，货币供应增长率没有完全被通货膨胀率和经济增长率消化吸收，存在多余的货币供应量或者货币剩余，不可避免地出现“货币的迷失”.在③式中，k′＞0表示货币供应增长率大于名义国民收入增长率或者国内宏观经济增长率，进一步对②式中的超额货币供给作出更为清晰的模型解释.

进一步地，在①式中，设mr＝p′＋y′，mr主要通过实体经济部门作用于实际商品和劳务等最终产品的市场价值；在④式中，令mf＝m′－mr,表示超出实体经济所需的那部分货币剩余将自发地流入虚拟经济部门带动虚拟资本的价值增值运动.

第二阶段，视觉方式的主动性培养阶段。冲破了原有“视觉经验”的束缚，重新观察对象从中得到的新的视觉启示。

综上所述，通过数理经济模型可以看出，包括“货币的迷失”（超额货币供给）在内的基础货币供给间接创造虚拟经济，即现在信用货币体系下的货币供给直接影响虚拟经济的发展.

2.2 规范分析

2.2.1 微观经济主体的资产选择方面

在宏观经济方面，当宏观经济日益分化为实体经济与虚拟经济并存的今天，超出实体经济或者名义国民收入所需的超额货币供给将自动流入虚拟经济部门，国内虚拟经济部门主要表现为房地产市场和股票市场等长期资本市场，这在一定程度上导致生产性投资的萎缩和虚拟经济的过度膨胀.在微观经济方面，货币供应不仅取决于货币需求中的一般性交易需求，而且与微观经济主体的投机性货币需求存在极强的相关性.随着居民生活水平的日渐改善，微观经济主体手中持有一定的货币剩余.他们会根据各类资产的投资回报率或者到期收益率，在储蓄存款和有价证券等金融资产、房地产（房产、地产）等实物资产之间进行一定的资产替代，追求各类资产的保值增值.

以房地产市场为例，房地产市场（房产交易、地产交易）已经成为我国国民经济的基础性产业和重要支柱产业.由于房地产市场面临微观经济主体的刚性需求，加上温州炒房团、山西煤老板、国际游资等主要市场投机团体对各地房价的炒作，在一定程度上形成对存款货币银行等金融机构的“倒逼机制”，加剧了基础货币的投放压力和房价的上涨预期.一旦房价大跌，不仅各地方政府将面临巨大的财政困境，而且国内主要商业银行对各地所发放的抵押贷款无法全额追回，银行将形成大量呆账、滞账，进而恶化银行的资产负债状况.

2.2.2 货币供给的内生性方面

货币供给的内生性表现在货币供给决定于一国央行之外的各类金融机构（主要由存款货币银行和非银行性金融机构组成），中央银行基础货币的投放借助于金融市场各类金融机构资产负债表的相对变动.货币供给通过其内生性和信用货币体系创造出超过实体经济规模所需要的基础货币，这部分“迷失”的货币客观上衍生出各类金融工具及金融市场的创新、房地产市场的发展，乃至虚拟经济的剧烈波动.可见，货币供给的内生性在弱化中央银行基础货币创造职能和独立货币政策制定职能的同时，也使虚拟经济日益脱离实体经济而进行独立的价值增值运动，经济增长中的“泡沫性”随之加重.

3 对策建议

3.1 加强对广义货币供应层次M2的调控力度，使货币供给满足虚拟经济适度发展

由于我国广义货币供应量M2＝M1（M0通货+活期存款）+定期存款（企业机关事业团体）+储蓄存款（居民个人）+其他存款（证券公司客户保证金），证券公司客户保证金直接关系到股票持有量、进而证券市场的交易规模.这就需要货币当局进一步加强对广义货币供应层次M2的调控力度，明晰适用于房地产溢价、股票市场等虚拟经济部门货币需求的货币供应量，使基础货币得到正确、合理、适时的投放，避免出现“货币的迷失”或者超额货币供给.

3.2 逐步、有序地开放外汇市场，减少大量外汇占款对基础货币形成的投放压力

长期以来，我国中央银行对外汇供需实行所谓的结售汇制度.尽管货币当局保有为数可观的储备资产，这在有力抵御各类金融风险的同时，造成金融资产的浪费和资源配置的错位.央行出于打击国际游资、稳定国内金融秩序的考虑，被迫通过公开市场业务操作动用等额央行票据进行冲销，这在一定程度上降低了同期货币政策的有效实施.

在金融深化和金融自由化向全球蔓延的今天，逐步、有序地开放本国外汇市场，与国际金融体系接轨已是必由之路.这不仅可以满足微观经济主体的外汇需求，避免国际游资通过外汇市场和国内信用货币体系向本国虚拟经济内部输送过剩流动性；外汇供需借助的市场机制也可以有效地减少大量外汇占款对高能货币的投放压力，使虚拟经济从外部减少扰动因素.

3.3 深化中央银行货币政策的独立自主性

虚拟经济发展的最终目的是促进生产性投资的高效运转、物质资本的生成和国民财富的增加及优化（包括实物资产和金融资产）.尽管当前微观经济主体的财富持有现状和资产结构得到很大改观，但其关注的仍然是物的有用性和各类金融资产的流动性及实际购买力.因而，货币当局有责任也有义务保证并强化货币政策的独立性和利率、汇率的灵活弹性，使各类银行性金融机构和非银行性金融机构能够有力执行各项货币政策，并处于中央银行有力的监管之中.

3.4 强化金融统一监管，建立商业银行信贷渠道预警机制

经济社会中闲散资金过度投入到具有高度投机性和高度流动性的房地产市场、股票市场等虚拟经济部门，将会极大地扭曲资源配置方式,降低社会资源配置效率,阻碍生产性投资乃至物质资本的形成，不利于实体经济和宏观经济的稳健运行.

为了促进虚拟经济的适度发展，商业银行在实行针对于房地产投资的抵押贷款和有价证券投资的质押贷款时，通过严格、规范的信用贷款审查程序，进一步协调金融机构与货币当局之间的信息共享，保证货币政策等宏观调控措施的贯彻落实，建立健全商业银行信贷渠道预警机制，避免信贷资金过度流入虚拟经济部门.

〔1〕马克思.资本论（第三卷）[M].北京：人民出版社，1975.

〔2〕彭兴韵.金融学原理（第三版）[M].北京：三联书店，2008.

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1673-260X（2010）09-0047-02