资本市场中金融风险管理问题及对策分析

河北银行股份有限公司 鲁璇

改革开放以来，我国资本市场对外开放的程度得到进一步加深，国际资金流动性在我国资本市场得到有效的强化管理。尽管由次贷危机引发的金融危机给全球金融市场带来强烈的冲击以及破坏，但是我国坚定继续开放资本市场的基本方向并不因此而发生改变。在这一改革背景下，正确认识我国资本市场开放进程中蕴含的金融风险，并且针对这些风险采取积极的防范措施显得尤为重要。

一、资本市场中金融风险积聚的原因分析

缺乏资本是金融风险积聚的根本原因。我国现行经济中的一个严重的问题是投资和消费的比率极不平衡，投资率较高而消费比率偏低的现实状况没有得到根本性的解决。GDP是由需求带动的，而需求主要由投资、消费和净出口三部分构成，现在我国投资率很高，投资额大，消费肯定就相应的减少。由于基础设施投资太强，挤压了消费，同时也带动了整个金融资产的长期资金比重过大，导致资本市场中蕴含了巨大潜在的金融风险。

比如投入一块钱的国债必须配套两到三倍的银行资金进入投资领域，当投资主体不明确时，投资收回的可能性是很小的，有些国债项目可能根本上就不可能收回投资的。这种投资的资金运作性质决定了货币在金融体系为转化成社会资本长期存在，但这种资本是效率很低的。应该看到，银行运转是一种资产与负债平衡的过程，它需要流动性保证。不可能也不应该长期停留和沉淀在投资领域，停留在投资领域的应该是资本——是私人资本形式存在的货币资本，现在反过来了，把货币作为资本使用，把大家的储蓄作为资本在运用，这样风险太大了。所以，过度的财政性投资必然引发银行长短期资金比例严重失衡。

此外，资本市场中长短期资金比例失衡也是金融风险逐渐增大的一个原因。据有关部门初步统计，银行系统的中期与中短期资产比重比例关系基本上颠倒的，在银行系统里，过去是长期资金占小部分，大部分是短期资金，现在相反，长期资金比重很大，而且还有增长的趋势，而短期资金只占很小一部分，这种不正常的比例关系是很危险的，长期贷款收不回来，必然形成巨大的不良资产，加大金融风险出现的概率。

从经济内涵方面看，改革二十多年来，虽然我国国民经济发展很快，但仍然缺乏资本，或者说资本化不够，同时也表明货币没有很好转化为资本，这里不仅指私人资本，也包括社会资本。我国现在一个很大的问题就是资本化程度不高。与国外相比，市场经济较发达的国家，社会资金的一大半是资本，相对少的一部分是作为货币使用的，而我国绝大部分是以货币形式存在，很少一部分是资本，现在我国的资金大都以货币形式存在。国内缺乏资本，国外的资本大量进来，国内资金很难转化成资本，这表明我国资本化过程存在一定问题。

二、我国资本市场持续开放过程中可能带来的金融风险分析

虽然资本市场开放是我国经济发展，融入世界的必然趋势，但在开放过程中带来的风险也不容忽视。

1、国际资本流动有可能对国内金融体系形成冲击

国际资本流入通过影响一国的货币供应量，进而造成通货膨胀率的变化对证券市场产生影响。通常情况下其传导机制为：国际资本流入导致经常账户或国际资本项目的顺差、外汇储备增加，进而影响到国内基础货币的供应，国内名义货币供应量因此扩张。国民收入的增加又使社会总需求上升，价格水平上升，从而给该国带来通胀压力。通货膨胀发生之初，证券价格往往会上升，但随着商品价格的全面上涨，社会矛盾加剧，政府便会采取措施，紧缩银根，导致资金流出证券市场，引起价格下跌；另一方面，持续通货膨胀导致企业成本增加，资金匮乏，上市公司盈利减少，从而导致证券市场价格下跌。国际资本流入冲击证券市场的另一通道，是造成国际收支失衡，导致利率和汇率波动。从历史上看，东南亚金融危机期间，国际资本流动对泰国、菲律宾等国资本市场形成了很大冲击，直接对这些国家的资本市场进行了打击。

2、有价证券的供求失衡可能形成泡沫问题

从各国实践情况看，开放后外国投资者对国内有价证券需求迅速增长，然而有价证券的供给却相对有限，其结果是导致证券价格大幅上涨。以股票市场为例，市盈率是衡量股票相对投资价值最常用的概括性指标。该比率越高，一般来说风险就越大，投资价值就越低。在墨西哥，从1988年到l993年，该比率增加了几乎5倍，而中国香港和泰国这一比率从1990年到1993年翻了一番。供求失衡造成了资产价格虚高，市场的风险逐步孕育，为资产价格的最终下跌埋下了隐患。

3、资本市场的开放加剧了证券市场收益的波动

外国投资者的参与将会加大国内证券市场价格的波动性。根据IMF（国际货币基金组织）2001年的研究，在国际资本流量增加的时期，股票市场收益的绝对波动没有明显增加的迹象，而相对波动性却都增加了，特别是在国际资本流动本身波动较大的时期。新兴债券市场的收益波动性比成熟债券市场更大，这主要是由新兴债券市场信用风险变化较大和相对较低的流动性所致。我国作为新兴资本市场，目前仍然规模较小，在拥有巨额资本的国际投资者集中性的大规模投资活动作用下，很可能影响资产价格，产生较大的波动性风险，严重削弱市场的稳定性。

三、资本市场中加强金融风险管理的对策分析

随着我国资本市场的逐步完善，我们在享受资本市场为宏观经济带来的显而易见的利益同时，也需要充分认识到其中蕴含的潜在金融风险。笔者认为可采取下述措施来防范我国资本市场中的金融风险，维护我国金融稳定与安全。

第一，强化金融风险防范意识。金融风险是资本市场发展过程中必然存在的一种现象，它既是对人类的巨大挑战，也会给人类带来某种机遇；它既可能对人类造成巨大的危害，但人类也可以在一定程度上对其进行规避和防范。为此，必须加强金融风险的防范意识，加强社会公众对金融风险的认识以及防范意识。以便面对金融风险发生时，能沉着冷静，勇于面对，努力化解金融风险，力争减少损失。

第二，深化金融体制改革，强化金融监管。加快发展和完善资本市场，推进金融体制改革，积极创造条件完善全国统一的同业拆借市场，合理引导资金流向，为实现利率市场化创造有利条件。加快资本市场发展步伐，在规范证券市场的基础上，适度扩大股票和企业债券市场规模，为企业开辟多种融资渠道筹资渠道，并通过资本市场筹集发展资金。加强宏观调控，在保持国民经济稳定增长和低通胀率的同时，继续保持国际收支的基本平衡。保持合理的外贸顺差和充足的外汇储备，从而保持宏观经济的总量平衡和国民经济的内外均衡，进一步增强我国资本市场抵御国际投机势力和国际金融风波冲击的能力。

第三，稳步发展资本市场，放慢证券化速度。我国资本市场发展缓慢，企业直接融资的渠道有限，难以减轻银行的负担。应当适当地发展我国资本市场，逐步增加直接融资的渠道和比重。从外部缓解银行压力的同时，从金融机构自身出发，则应实现其资产证券化，不能因其可能产生风险而放弃这方面的改进，只需暂时放缓金融机构资产证券化的步伐，要使金融风险管理的水平跟得上证券化的步伐，才能做到有效控制风险。

第四，应该以稳健和有序的方式实施资本管制的自由化。资本管制的自由化将推动资本流入，资本流入对填补国内储蓄与投资缺口是十分必要，这将会使发展中国家实现比没有资本流入条件下更高的增长率。然而，新兴国家的经验显示：一个金融系统薄弱、企业管理水平不高的经济体，资本的自由流动将使经济过分波动甚至是货币危机和金融危机。在缺乏有效监管的条件下，金融机构的盲目信贷创造了股票市场和房地产市场的泡沫。当泡沫破灭时，很多金融机构不是无法运转就是濒临破产。重要大型金融机构的破产导致了银行挤兑与极大的恐慌，资本出逃和经常账户赤字引发了货币危机，金融机构的崩溃是金融危机的罪魁祸首。

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