铜市：后危枫时代风险显现

□文/车红云

铜市：后危枫时代风险显现

Copper Market: the Risk of Post-crisis Era Shows

□文/车红云

2010年4月中旬，国内外铜市终于创了新高，但在此后的一个月中，铜市却饱受打压，进行了深幅回调。其中LME三个月铜从4月中旬创立的高点8 030美元回落，截止到5月中旬，最低达到6 643美元，回调幅度高达17.3%。国内沪铜指数也从4月中旬创立的高点63 619元回落，5月中旬达到54 484元，回调幅度达到14.4%。

进入2010年以来，铜市场就是一波三折。进入新年的第一个月开始，铜价就回调了20%，这次又回调了18%，可见铜市在2009年直线上涨的行情已经成为历史。2009年在遭遇百年经济危机时，全球主要国家都是通过积极的财政政策和货币政策来救市的，期间遗留下了大量的问题，涉及到财政赤字、公共债务、通货膨胀、资产泡沫、流动性过剩等等。这些问题在经济复苏之时都会开始凸现。因此在2010年全球经济进入增长之时，这些问题的爆发和各国政府政策的出台都将对经济增长造成威胁，而经济增长的前景如何将直接决定作为经济先行指标的铜价。

2010年上半年铜市的两波大幅回调就是在这种背景下演绎的，主因都是一样的，即希腊债务危机的爆发和对中国紧缩政策的担忧。

一、希腊债务危机爆发引发全球金融市场暴跌

2009年，希腊国家负债高达3 000亿欧元，导致年底国际三大信用评级机构纷纷下调希腊信贷评级。今年4月23日希腊正式向欧盟和IMF申请援助。然而这不但没有解决问题，反而引发了市场对希腊债务危机会扩散的担忧，就在这期间，铜价下跌上千美元，美国股市也出现了5月6日被计入历史的单日最大跌幅近千点的行情。

迫于希腊危机可能演变成欧洲债务危机甚至全球经济危机的压力，欧盟在经历了马拉松式的会议后最终于5月10日凌晨达成一项总额7 500亿欧元的救助机制，以帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延，这场危机已经令市场感受到了后危机时代的风险。

二、全球经济仍在增长，中国调控政策成关注焦点

就在希腊危机冲击金融市场之时，全球公布的经济数据却在不断好转。4月26日国际货币组织在其发布的最新版《世界经济展望》中称，全球经济今年将可达到4.2%的增长幅度。这一预测不但与2009年世界经济0.6%的跌幅形成鲜明对照，且也高过国际货币组织今年1月份预测的3.9%增幅。

国内来看，中国2010年第一季度经济增长速度达到11.9%，表明经济回升势头更加巩固。但值得关注的是，中国宏观调控已经开始成为市场的一大压力。今年到目前为止，中国已经三次上调存款准备金，发行票据进行大量资金回笼，而且在4月14日国家发布了对房地产调控的新国十条后，各地方政府的调控方案纷纷出台，房地产销量跌至冰点，种种迹象显示，中国宏观调控的信心十分坚定，因此市场对中国资产泡沫破灭可能导致经济增长回落的担忧开始增加，这也是后危机时代最为主要的风险之一。

三、铜消费回暖，原材料供应仍然紧张

在铜价大幅回落之时，铜的基本面并未发生多大变化。其中LME铜库存持续下降，截止5月12日，LME铜库存降至48.64万吨，已经近2月份时的高峰55.5万吨下降了近7万吨。并且分地区来看，欧洲和亚洲减少的幅度较大，北美从4月中旬开始也小幅减少。从上海交易所铜库存来看，自春节后铜库存一直增加，4月份上海铜库存也持续增加，但到5月份铜库存增速开始缩小，并且在中旬开始下降。5月9日上海铜库存为18.44万吨。

1. 欧美消费回暖，中国消费保持平稳

由于全球经济增长迹象明显，铜的消费开始回暖。以美国为例，3月份与铜消费相关的行业景气继续回升，产量同比继续增长。如工业机械 、电子产品、消费品增幅继续扩大到40.06%、11.39%和3.36%，建筑行业也在持续三年衰退后首次出现正增长，为0.63%。由此推算，美国铜的消费增幅会在10%，而去年同期为-23%。全球最大的铜加工商诺而达表示，2010年来自于建筑业、汽车业、电力及通风行业的客户对其产品的需求亦将增长大约12%，公司因而将相应提高产量。欧洲最大的铜生产商Aurubis AG表示，欧美经济复苏拉动了铜在汽车、能源、消费品应用部门的应用，铜棒、铜管需求稳定。

另外，中国也处于传统的消费旺季。4、5月份铜加工行业开工率普遍上升（见表1），其中板带开工率在4月份达到64.8%，较2月份上升10个百分点；电缆行业也持续上升，4月份达到78.5%.；线杆行业4月份开工率达到78.8%，铜管行业5月份开工率达到79%。

2. 原材料供应紧张仍给铜价以支持

从供应上讲，精铜产量仍然增长较快，但原材料供应紧张的局面并没有变化。据CRU报道，在2012年之前铜精矿都会处于紧张状态。根据麦格理银行对2010年铜矿的供应预测，在2010年铜矿产量为1 618.2万吨，只较2009年的1 606.9万吨增加0.7%。并且在2011年前，全球前6大铜矿产商产量都不会有变化。从现货市场来看，由于铜精矿供应短缺，现货市场成交不活跃，铜矿与贸易商之间的加工费继续保持个位数，冶炼厂直接获得的加工费也在向个位数下滑。废铜供应紧张给下半年冶炼生产形成威胁，给铜价提供了支持。

从废铜来看，欧美市场因为缺少中国的进口，供应开始增加，美国废铜对精铜的贴水开始扩大，欧洲仍然缩窄。但从国内来看，由于进口比值不利，而且海关调整税收等政策，国内废铜进口仍然不佳。最新数据显示，4月份中国废铜进口量达到37万吨，与3月份的36.5万吨接近，同比增长10.8%，但细分来看，可能还是与中国废料进口分类改变有关。中国从6月1日开始加大对废铜进口的管理，主要是分类装运，打击走私违法活动，但因为新的政策需要有适应的过程，同时进口比值也不利，笔者预计这些都会对废铜的进口造成影响。

四、铜市与经济风雨同舟，不断测试大势分界线

笔者认为决定铜价的关键因素还是宏观经济和基本面。从目前的宏观经济来看，全球经济复苏的步伐没有停止，欧洲和美国工业产量开始增加，铜的消费开始好转，尤其考虑到原材料供应仍然紧张，这表明铜的涨势仍未结束。但期间的不定性已经开始出现，如近期希腊发生的债务危机，还有中国对房地产的调控力度之大是史无前例的，房地产将连带众多行业，这些作用仍未显现出来。再有就是面对不断走高的CPI，中国终将使用加息的大棒。这种种的不定性都可能对刚刚进入增长的全球经济造成威胁。作为经济的先行指标，铜市也将随经济经受种种考验。全球经济进入良性增长，还是再次陷入衰退，这成为铜市未来走势的关键。回到铜市来看，LME三个月铜的大势分界线是200日均线，目前在6 600美元附近，在经济前景受众多风险打击转向前，估计铜市仍会在大势分界区间6 500～6 800美元遇到很好支撑，并且随经济前景继续高位震荡。

表1 中国铜加工行业开工率