试论我国企业财务保守行为的合理选择

陈 晖

(怀化学院审计处,湖南怀化418008)

试论我国企业财务保守行为的合理选择

陈 晖

(怀化学院审计处,湖南怀化418008)

企业的财务保守行为是企业根据自身的实际经营状况为实现永续经营目标而选择的一种战略性行为。通过对企业所面临的主要现实环境进行分析的基础上对我国企业在生产经营中的财务保守行为的合理选择进行了因素分析,提出在不同的市场环境和因素下,企业要合理的选择不同的财务保守行为。最后为我国企业合理选择财务保守行为提出了几点保障措施。

财务保守行为; 因素分析; 保障措施

Abstract:Enterprises'financial conservatism is a strategic choice which is based on its actual operating conditions to achieve the goal of the sustainable management.Through the environmental analysis of the enterprises this paper analyzes the reasonable choices of China corporate finance conservatism for the factors in enterprises'business survival in our country.And this paper puts forward that enterprises should choose different finance conservatism when it faces different market conditions and factors.Finally several safeguards are proposed for the reasonable choices of china corporate finance conservatism in our country.

Key words:financial conservatism; factor analysis; safeguards

进入21世纪以来,世界全球化的进程步伐越来越快,我国企业所处竞争环境越来越复杂,企业经营发展的不确定性大大增加,投资者们越来越重视投资的长远价值与安全性。随着我国竞争环境的变化与投资者价值观念的转变,企业的经营管理者也越来越重视利用和发展企业的战略柔性。在这样的现实环境下,财务保守行为应运而生,它可以应对市场竞争的不确定性以及捕捉企业未来投资机会。企业的财务保守行为是企业根据自身的实际经营状况为实现永续经营目标而选择的一种战略性行为。[1]具体来说,企业财务保守行为是指企业在其生产经营过程中持续地采用低财务杠杆的财务政策的一种行为。[2]企业采取财务保守行为就意味着企业采用较低的财务杠杆的财务政策;企业在其制定融资决策时较少地利用债务融资,而更多地偏向于权益融资;企业的资产负债率相对其他企业来说也比较低。企业的经营决策者们在面对现行具体的市场竞争时将会怎样合理的选择财务保守行为,以使企业的价值最大化,本文试论如下:

一、企业财务保守行为合理选择的环境分析

企业所处的市场竞争环境包括企业的外部环境和内部环境。企业是否采用财务保守行为受环境的影响非常重大。现实表明,内外部环境的急剧变化会使财务杠杆高的企业陷入财务危机的可能性大大超过财务杠杆低的企业。但是,采用财务保守行为可以使企业具有灵活的财务性能、较强的持续融资能力和抵御各种风险的能力。

从企业的外部环境来讲,当宏观经济环境动荡不定,或者政府部门制定的经济产业政策不太稳定,又或者是企业正处于经济周期的萧条与衰退阶段,出于稳健性原则企业采取保守的财务行为比较理智;[3]反之,采取较激进的财务行为。从企业的内部环境来讲,当企业与其相关利益主体之间拥有较好的合作关系和信任机制、企业股东股权分散或者企业的经营管理能力较强时,企业是可以采取激进的财务行为。因为在这样的良好的内部环境下,企业的利益相关主体不会对企业实施危及企业生产经营的行为,企业也不会被少数的大股东所控制,企业各项经营管理政策能够及时准确地实施,因此企业可以适当提高财务杠杆,更好地实现企业价值的最大化。反之,企业应采取保守财务行为以应对未来突发事项可能带来的各种风险。

二、企业财务保守行为合理选择的相关因素分析

首先,我们来进行市场成熟度与集中度的因素分析。市场成熟度与集中度可以反映市场的竞争程度和垄断程度的高低。一般情况下,某一市场的集中度越高,则少数企业所占市场份额越大,市场的成熟度越高,企业垄断市场的程度越高。因此,如果企业处于成熟度和集中度都较高的市场中,由于市场的成熟程度和垄断程度都较高,产品价格也比较稳定,收益风险和竞争压力都较小,企业应该选择较高的财务杠杆,充分利用杠杆效应以获得最大利益,采取比较激进的财务行为。反之,对于处于市场成熟程度和集中程度都较低的市场中的企业,由于市场竞争的激烈,出于稳健性原则,企业应选择较为保守的财务行为。

其次,我们进行企业生命周期的因素分析。企业的生命周期理论是现代企业理论的一个非常重要的内容,企业生命周期是指企业从诞生到消亡的整个过程。[4]在企业的不同的生命周期,企业面临着不同的财务风险和经营风险,因此企业应采取不同的财务行为。

一般来说,企业的生命周期可以分为以下四个阶段: (1)初创期。生存、发展和盈利是企业经营管理的基本目标。其中,生存是初创期企业的阶段性目标。企业的初创期的时间跨度一般为1～3年,特点是投入多、产出少。在初创期内,企业的经营管理风险很高,收益水平存在很大的不确定性,必然要求有较低的甚至是零的经营风险和财务风险与之搭配。如果企业的负债过高,必将引起企业高的违约风险,逐渐失去投资者的投资,而且企业在初创期内几乎全是现金流出,经营失败会给企业带来财务危机;此外,此时负债融资所带来的避税好处也不会对企业产生积极的影响。所以,在初创期内企业应尽可能地降低财务风险,即最好不选择负债经营,选择较为保守的财务行为。(2)成长期。成长期内企业会迎来企业的快速发展。在这一阶段,企业的销售增长率迅速提高,有一定的销售收入和现金流量,但由于企业用于研究开发、扩大企业生产能力以及提高市场占有率等资本性支出资金比较大,企业仍需要较多的资金投入。在这一阶段内,企业的现金流入量与现金流出量基本相等或者现金流入量小于现金流出量,相对初创期来说,高速成长期内的经营风险会有所降低,此时,企业可适当调整其资本结构,即可适量增加债务资本所占的比重以使企业的资本结构更趋于科学合理。尽管如此,企业在高速成长期内仍然不适宜大量筹集债务资金或推行高比率的举债经营的战略模式。所以,在成长期内,企业在财务行为的选择上表现为仍偏向于保守的财务行为。(3)成熟期。在这一阶段内,企业生产经营的产品进入了回报阶段。产品的大量销售使企业在这一阶段净现金流入量不断增加,而企业的资金需求也逐渐下降,从而形成了丰厚的盈余积累,此时企业的经营风险相对较低。由于资产经营规模的扩大和资本积累的形成,企业的资本周转能力、偿债能力、良好的经营管理能力、盈利能力和发展能力都已经完全具备,同时,企业也因此具备特别强的财务弹性。因此,在成熟期内,企业可以选择负债经营,即在企业需要融通资金时可以首先考虑债务融资,以获取风险溢价,寻求税收庇护。[5]企业在成熟期内可以推行举债经营的模式,选择较为激进的财务行为。(4)衰退期。进入衰退期后,企业经营业务逐渐减少,企业的生产经营最终消亡。但此时资金需求进一步大幅度降低,而且资金流入远大于资金的流出,企业的经营风险进一步降低。衰退期既是企业的夕阳期,也是企业新生命的孕育期。首先,在现行资本市场相对发达的情况下,理性投资者会甘愿冒险选择投资增长性及市场潜力巨大的企业新进行业,因为高负债率意味着高收益率;如果实际新进行业并没有达到预期的理想效果,投资者会对未来投资进行自我判断,因为在相对发达的资本市场中,理性投资者及债权人完全有足够多的信息、时间和能力对企业未来前景进行评价,并判断企业的资产清算价值是否超过其债务面值,从而选择要不要继续对企业进行投资。因此,此时企业选择新进行业,采用负债融资是客观可行的;其次,在衰退期内,企业已经具备了一定的财务实力和经营管理能力,企业可以实施负债筹资战略,选择较为激进的财务行为。

最后,我们进行企业战略目标的因素分析。不同的企业具有不同的战略目标,同一企业在不同时期具有不同的战略目标,但所有企业的最终战略目标之一是要获得永续经营的能力。因此,企业要从战略高度进行企业战略定位和布局,综合考虑企业的内外部竞争环境,充分利用企业的各项优势资源,努力挖掘市场潜力,同时在价值链上找准企业的位置,发现利润增长区,以使企业创造更多的利润和更大的价值。因此,企业在选择财务行为时就要考虑到如何才能在竞争中占有优势,如何应对未来突发事项可能带来的各种风险以实现企业的永续经营目标。[6]企业在不同的生命周期内应当制定不同的战略目标。(1)初创期内,企业的战略目标首先是要在新的市场中生存下来,然后再是谋求发展。由于在这一时期企业的经营风险非常高,企业应采取保守的财务行为,以降低企业的财务风险。(2)成长期内,企业的战略目标是发展和壮大。成长期是企业发展的关键时期,企业可能发展顺利成为巨型企业,也可能发展不顺利导致企业萎缩甚至倒闭。尽管企业在成长期内已有一定的现金流入,但是企业用于生产经营和销售的资金需求却有较大提高,企业的现金流量仍可能入不敷出。因此,企业在这一时期的财务行为还是倾向于保守,但当企业的权益融资不能满足其生产经营需要时还是可以考虑采用适量的债务融资。(3)成熟期内,企业的战略目标是如何尽可能地延长企业的成熟期,在保持现有市场份额的基础上不断实现经营战略创新、生产经营方式创新、技术创新、成本降低等,从而为企业创造更大的价值。在这一时期,企业有了一定的财务实力,经营风险相对较低,因此当企业需要筹集资金时可以选择大规模举债经营,从而降低资本成本,以获得更大的利润。因此,企业在成熟期内可以采取较为激进的财务行为,从而竞争中获得优势实现企业价值最大化。(4)衰退期内,企业的战略目标是防范财务危机和谋求企业新的发展机会。在这一时期,企业的经营风险较成熟期而言进一步降低,同时企业也已经具备了一定的财务实力和经营管理能力,企业应采取激进的财务行为,以利用财务杠杆效益实现企业价值最大化。

三、我国企业财务保守行为合理选择的保障措施

财务行为是根据不同的市场竞争程度与竞争环境进行选择以实现企业价值的最大化。但我国企业所处的市场竞争环境具有市场竞争集中化趋势逐渐增强、产品差异化程度不足、部分行业存在过度竞争、企业退出壁垒较高等特点,再加上我国债券市场的不完善,使得我国企业不能合理地选择其财务行为。因此,我们要通过建立、健全相关政策、措施来改善我国市场竞争环境、进一步健全与完善我国债券融资市场,同时提高我国企业的自身融资的能力,企业才能在市场竞争中选择合理的财务行为,更好地实现企业价值的最大化,我国经济也就可以得到更好的发展。

首先,不断提高我国企业的自身融资的能力,从根本上保障我国企业财务保守行为的合理选择。企业的经营管理者应该进行理性融资。企业经营管理者要注重努力学习金融、财税知识,熟知和灵活运用金融工具,扩大企业融资渠道的途径,以满足企业自身的融资需要;企业在市场竞争当中要分析内外部环境,充分的利用企业外部和自身在资源和组织结构等方面的优势,明确自身在市场竞争中的地位,优化企业内外部的资源配置,提升企业的融资能力;企业在经营管理体制和经营方式上进行改革,不断的提高经营管理水平,使经营管理科学化在企业得以迅速实现;企业要根据自身实际的市场地位和发展战略的要求,对各个银行的信贷政策、结算条件、服务质量、人员素质和管理水平等各个方面进行比较,选择自己适合自己的银行,实现自己的融资目的。

其次,改善我国的市场竞争环境是保障我国企业财务保守行为的合理选择的基本条件。我国的市场竞争存在着一些不合理的现象。如:产品差异化程度不足、市场竞争集中化趋势逐渐增强、部分行业存在过度竞争、企业退出壁垒较高等。为改善我国的市场竞争状况,我国政府部门应制定和实施相关的法律法规限制企业进入那些生产已经饱和的行业,以免造成社会资源的浪费和生产过剩;政府应维持市场竞争秩序,保障市场竞争的公平、合理;企业应根据自身实际状况确定生产经营范围理性决策,不要盲目进入那些盈利暂时较高但不能体现企业竞争优势的行业。

最后,完善我国的债券市场是保障我国企业财务保守行为的合理选择的重要条件。我国债券市场发展相对股票市场来说发展不成熟,债券的规模比较小,因此我国金融体制改革向纵深发展的必然要求是建立、健全我国的债券市场,完善债券市场的功能。(1)逐步推进企业债券发行市场化。政府有关部门要适应资本市场发展需要,逐渐淡化进而逐步取消企业债券发行的计划规模管理,并引导企业依据自身的资本结构、资本需求、信誉状态和市场投资者的需求,按照市场规则确定债券发行规模,实现债券发行的市场化。[7]政府有关部门应给予符合市场融资条件的企业融资机会,允许其在市场上发行债券。(2)提升债券市场的流动性,加大债券市场的规模,以吸引机构投资者参与债券市场交易,促进我国债券市场的发展。(3)增加债券品种,鼓励债券创新。即在债券的品种设计上,应针对投资者的不同需求设计债券品种,推出包括可转换债券、资产抵押债券等创新产品,以满足不同企业不同的融资需求。(4)不断健全和完善企业债券的信用评级机制,鼓励机构投资者进入债券市场交易,使债券评级机构发挥其应有的作用,并帮助投资者对发债企业的偿债能力进行分析判断,以促进企业债券市场可持续发展。

[1]朱武祥,陈寒梅,吴迅.产品市场竞争与财务保守行为——以燕京啤酒为例的分析 [J].经济研究,2002,(8):28-36.

[2]赵蒲,孙爱英.财务保守行为:基于中国上市公司的实证研究[J].管理世界,2004,(11):109-119.

[3]章细贞.外部环境与企业财务保守行为 [J].财经论丛,2007, (6):70-77.

[4]孔宁宁.基于企业生命周期的财务战略选择 [J].财会通讯·学术,2004,(11):40-42.

[5]曹 阳.财务保守行为的利弊分析 [J].财会月刊 (会计), 2005,(10):69.

[6]周频.我国上市公司采取财务保守行为的因素分析 [J].财会研究,2006,(4):55-56.

[7]杨建国.关于发展我国企业债券市场的几点思考 [J].武汉金融,2007,(4):9-12.

On the Reasonable Choices of China Enterprises Finance Conservatism

CHEN Hui
(Auditing Department,Huaihua University,Huaihua,Hunan 418008)

F253.7

A

1671-9743(2010)07-0070-03

2010-06-16

陈 晖(1966-),女,湖南邵东人,怀化学院审计处高级审计师,从事会计审计理论和技术经济学方面的研究。