上市公司高管薪酬贡献力的影响因素研究

湖南女子学院 黄乘政

企业之间的竞争归根结底是人才的竞争，特别是企业高层管理者，直接决定企业的经营状况和最终目标的顺利实现。因此，对公司的高管进行激励显得十分重要。现有研究对上市公司高管薪酬水平的影响因素、高管薪酬与公司业绩的相关性等问题进行了大量研究。但上市公司高管获取的薪酬是否名副其实，高管薪酬的贡献力水平由什么因素决定、贡献力水平如何，现有研究并没有涉及到，值得进一步的测评。

1 文献回顾

Murphy(1984)在认定公司业绩依赖于高层管理当局的努力，且这一努力无法被直接观测的情况下，检查了最为理想的薪酬计划。Mehran(1995)检查了制造行业公司的薪酬结构并为倡导执行激励薪酬提供了证据，他的发现也指出薪酬的形式而非其水平更能激励经理增加公司价值，公司业绩与基于权益的管理薪酬的百分比及经理所持有权益的百分比是相关的。

在国内，魏刚(2000)、张晖明和陈志广(2002)、张俊瑞、赵进文和张建文(2003)、柯可、邱凯(2009)的研究表明，高级管理人员的薪酬与公司经营业绩变量之间呈显著的正相关关系。但姚正海(2005)、闫丽荣和刘芳(2006)、王景军(2009)等研究认为两者之间并不存在显著的正相关关系。杜兴强和王丽华(2007)对我国上市公司薪酬相关问题进行了检验，发现：(1)我国上市公司的高管人员薪酬差距非常大；(2)高层管理当局薪酬随着公司ROE和ROA的增长而增长；(3)随着公司规模的扩大，高层管理当局的薪酬呈递增趋势。

2 薪酬贡献力水平的衡量

衡量上市公司绩效的指标主要有两类：第一类是反映上市公司市场价值的指标，如市净率(每股市值/每股净资产)、托宾Q(公司总市值/公司总资产的重置价值)，但根据我国现实情况，托宾Q存在着较大局限性，准确性无法保证。第二类是会计收益指标构成，使用最多的是净资产收益率，但过于单一。1998年，财政部发布了对企业绩效的八项评价指标，能较好地评价公司业绩，准确性有较大提高。本文综合选取6个业绩评价指标，采用主成分分析来衡量上市公司的经营业绩，记为Perform ance。衡量公司业绩所选择的指标如表1。

高管的薪酬水平以公司高管前三名报酬总额的自然对数进行衡量，记为，将公司经营业绩与公司高管的薪酬水平进行对比来衡量高管薪酬的贡献力水平，即：

Effect=Performance/LnIncome

3 样本选择与数据来源

本文选取2008年在沪深两市发行的上市公司为研究对象，并对样本进行如下筛选标准：(1)剔除新上市公司。新上市公司的业绩容易出现非正常性的波动，而且公司内部各方面的运行机制还不够健全和完善；(2)剔除金融业上市公司，这类企业的管理具有独特性，可比性不强；(3)剔除数据不全的上市公司。研究数据均取自于国泰安信息技术有限公司的CSMAR数据库。

表1 公司绩效考核指标

4 模型构建与变量选取

为研究公司高管薪酬贡献力的影响因素，构建如下实证模型：

其中，β0为截距，β1-β12为回归系数，ε为残差。模型中各变量的含义和设置分析如下：

表2 变量定义与描述

5 实证分析

5.1 样本描述性统计

表3给出了变量的描述性统计数据。样本公司总资产收益率平均为-0.024，公司成长率为0.67，主营业务收入增长性较好。样本公司中有15.69%的总经理兼任董事长，高管中有0.71%持有公司股份。第一大股东控股水平为36.1%。

表3 样本描述性统计

5.2 变量之间的Pearson相关分析

表4报告了模型自变量之间的Pearson相关分析结果。从表中可以看出，自变量中相关系数最高为0.26，总体上不存在明显的共线性关系。

表4 变量的Pearson相关系数

5.3 多元回归分析结果

表5列示了模型的多元回归分析结果。由回归结果知，上市公司高管薪酬贡献力水平与公司营利能力、公司成长能力、高管是否持股、第一大股东持股比例显著相关。工业、公用事业、商业行业的上市公司高管薪酬贡献力水平显著高于其他行业，处于发达地区的上市公司高管薪酬贡献力水平更高。

6 结语

公司高管薪酬水平贡献力的影响因素的多元回归分析表明，上市公司高管薪酬贡献力水平与公司营利能力、公司成长能力、高管是否持股、第一大股东持股比例显著相关。工业、公用事业、商业行业的上市公司高管薪酬贡献力水平显著高于其他行业，处于发达地区的上市公司高管薪酬贡献力水平更高。表明，公司高管薪酬水平贡献力主要由公司营利能力、公司成长能力具体体现；第一大股东持股比例更高，对公司控制力度更大，越能选聘能力强的管理层，让公司高管持股可以对其进行更加有效的激励，促使其做出更大的贡献。上市公司高管薪酬贡献力水平存在行业和地区差异。

表5 多元回归分析结果

[1]Murphy.Corporate Performance and Managerial Remunerations：An Empirical Analysis[J].Journal of Accounting and Economics,1984,7.

[2]Mehran.Executive Compensation Structure,Ownership and Firm performance[J].Journal of Financial Economies,1995,38.

[3]高军,徐向艺.上市公司股权结构和董事会结构对CEO薪酬的影响[J].东岳论丛,2006,(5).

[4]胡阳,刘志远,任美琴.设计有效的经营者持股激励机制——基于中国上市公司的实证研究[J].南开管理评论,2006, (9).

[5]王景军.上海市上市公司高管薪酬影响因素的实证研究[J].中国管理信息化,2009, (6).

[6]魏刚.高级管理层激励与上市公司经营绩效[J].经济研究,2000,(3).

[7]柯可,邱凯.上市公司高管薪酬影响因素分析——基于沪深股市实证研究[J].财会通讯,2009, (3).

[8]姚正海.经营者报酬与企业经营业绩相关性的实证研究[J].现代经济探讨,2005, (3).

[9]张晖明,陈志广.高级管理人员激励与企业绩效——以沪市上市公司为样本的实证研究[J].世界经济文汇,2002, (4) .

[10]张俊瑞,赵进文,张建.高级管理层激励与上市公司经营绩效相关性的实证分析[J].会计研究,2003, (19) .

[11]张建国.交通运输业上市公司高管薪酬影响因素研究[J].华东交通大学学报,2007,(12).

[12]杜兴强/王丽华.高层管理当局薪酬与上市公司业绩的相关性实证研究[J].会计研究,2007,(1).

[13]闫丽荣,刘芳.上市公司经营着薪酬激励与公司绩效相关性的实证分析[J].统计与信息论坛,2006,(1).