论金融危机下的虚拟经济衍化及对我国金融改革的启示

汤涛

经济全球化背景下，经济货币化程度断加深，金融深化日益加强，以金融衍生工具为标志的金融创新不断涌现，推动虚拟经济发展。然而由于金融衍生工具的虚拟性与高风险性，很容易导致全球经济巨大波动。

一、虚拟经济的衍化历程

1.第一个阶段——经济货币化。该阶段是经济虚拟化的起始阶段，实现了货币交换代替实物交换。货币发展沿着从低级到高级的路径发展，分三阶段：原始实物货币阶段；改良金属货币阶段；高级信用货币与电子货币阶段。

2.第二个阶段——资本社会化。股份公司的产生推动了证券市场发展。股票交易所起源于商人与证券经营者的非正式性聚会。在实践中，证券交易商不断完善交易规则、约束交易者行为、形成专门机制与场所，实现内部监管。同时，债券也登上历史舞台。总之，工业经济时代后，虚拟经济已经不能满足实体经济需要，进而虚拟经济进入新发展阶段，成为经济发展的重要基石与助推器。

3.第三个阶段——金融衍生化。20世纪70年代，世界经济动荡不安，汇率、通胀率与利率魔洞比较频繁，实体经济面临风险增大，规避与转嫁各类风险成为虚拟经济衍化的原动力。随着世界经济往来、国际经济关系及全球市场竞争的日益加剧，虚拟经济也呈现自由化与全球化的发展态势。主要表现在：利率市场化与自由化；市场自由化与全球化；资产证券化。

二、虚拟经济的衍化基础

1.信用。以证券市场为例，为企业融资，发行股票筹集资金及交易股票都需要信用支撑。随着证券交易规模扩大，要求上市公司、投资者、金融服务机构等市场参与者拥有良好信用，才能保证交易顺畅及虚拟经济健康运转。信用已超越其原始的融资功能，信用制度从银行延伸至公司法人。

2.产权。产权是财产的本质，是经济学范畴的权利。财产指操作一项事物的排他性权利，蕴含着人与人间的基本关系。产权包括使用权、所有权、处置权与用益权等权利集合。产权的特性存在，使得人们运用虚拟手段将物在权利进行分割，产生物权分离的虚拟经济。

3.技术。信息产业发展为虚拟经济带来无穷动力，影响体现在虚拟经济各领域：首先，作为新货币形态的电子货币产生，人们可通过电子信息转账进行货币流通，实现网上支付与网上结算，提高交易效率；其次，金融衍生品在信息技术引导下取得爆发式增长；第三，资产证券化顺应了信息化，数字化与标准化发展趋势。

三、虚拟经济对实体经济作用的两重性

虚拟经济是一把“双刃剑”，在适度规模下，对实体经济健康、快速发展起着积极的促进作用；但如果膨胀过度，实体经济就会产生“挤出效应”，严重的甚至会引发金融危机，导致经济衰退，影响社会稳定。

1.适度规模的虚拟经济促进实体经济的发展

(1)促进资金集中。股票、债券、衍生品等虚拟资本最大限度集聚了社会资金总量，满足了实体经济发展。虚拟经济拓宽了实体经济的融资渠道与融资能力，保证了经济发展的资金来源。

(2)引导要素合理流动，促进资本优化配置。虚拟经济有利于储蓄转化为投资；同时，带动劳动力、资源与技术流动，促使资源流向有发展潜力的部门与产业，提高经济资源利用效率。在市场经济中，资源配置体现为货币配置，通过货币流通与虚拟资本交易完成。实体经济资源配置过程通过虚拟经济资源配置引导。首先，货币实现资源跨期配置；其次，债券套利性交易有助于利率期限结构合理化，使资金在不同产业、市场有效配置；第三，企业通过股票市场筹集资本，扩大生产经营。

(3)规避、分散风险。虚拟经济发展动因之一为：规避风险。证券化资产、金融期货等金融衍生工具，不仅提高企业资产流动性，帮助企业有效地规避市场风险。同时企业在通过债券、股票方式筹集资金时，也把部分经营风险转嫁给投资者，实现风险社会化。

2.过度膨胀的虚拟经济将影响实体经济健康发展

(1)降低资源配置效率，扭曲资源配置方式，对实体经济产生“挤出效应”。虚拟经济过度膨胀时，金融市场存在炒作与投机行为，投资回报率高于实体经济，两者间的收益差吸引资本脱离实体经济流入债市、股市、衍生品市场等领域。当社会资金被虚拟经济挤占，实体经济需要的资本出现不足，虚拟经济对实体经济产生“挤出效应”。

(2)引发并放大经济风险。虚拟经济给经济带来高效率与高收益的同时，也带来狠多不确定性与高风险。实体经济运行：以资金作为出发点落与脚点，资金以膨胀信用化形态进入生产、服务循环系统，与实体经济形成互动，增加了实体经济的不确定性，包括汇率、利率、股票及金融衍生品价格变动。

(3)导致泡沫经济和金融动荡。虚拟资产价格大幅涨落，带有投机性的虚拟资本过度交易会产生泡沫，引发经济危机爆发。当泡沫积聚到一定程度会破裂，影响现存经济制度，造成金融机构呆账、坏账堆积，破坏国家金融安全与社会稳定。

四、对我国金融改革的启示

1.优先发展货币市场

货币市场是金融市场、资本市场深化的基础，又是中央银行运用政策工具进行宏观调控运作的基础。货币市场应强调：1、放开短期融资券规模，方便短期资金融通；2、严格管理货币市场，防止资金过度从货币市场流入证券市场与房地产市场；3、构建统一、高效的金融同业拆借市场。

2.深化发展资本市场

发达的资本市场是国家金融市场健全的主要标志。健全的资本市场提高了资本效率，降低金融体系风险，促进资本有效流动，促进了虚拟经济的良性运行，保证了实体经济的快速发展。鉴于我国资本市场现状，深化资本市场应包括：(1)建立资本市场市场化运行准则；(2)建立多层次的资本市场体系；(3)保持虚拟资本结构适度性；(4)构建有效的泡沫经济与金融危机预警指标体系；(5)完善金融监管体系，防范金融危机。

参考文献：

[1]米尔顿·弗里德曼：货币的祸害[M]，北京：商务印书馆，2006

[2]刘骏民：全球流动性膨胀与经济虚拟化[J]，开放导报，2009