浅析创业板市场对创新型企业成长的作用

□王国伟

( 山西广播电视大学，山西 太原 030027)

企业作为自主创新的主体，是我国建设创新型国家的必然要求。创业板市场作为20世纪70年代以后全球资本市场的新探索和新亮点，是支持自主创新的多层次资本市场的重要组成部分，也对创新型企业的成长发挥着重要作用。

一、创业板市场的基本理论

创业板市场，又称二板市场(Second Board)、第二交易系统等，该市场着眼于创业，是为了适应自主创新企业及其他成长型创业企业发展需要而设立的市场。各国对此的称呼不一，有的叫成长板，有的叫新市场，有的叫证券交易商报价系统。与主板市场不同，创业板以自主创新企业及其他成长型创业企业为服务对象，是为他们融资的新型资本市场形式，是多层次资本市场的重要组成。与主板市场相比较，创业板市场有它鲜明的特点，主要表现在：第一，是一个高风险的市场。主要是因为上市公司规模小、处于业务初创期、缺乏赢利业绩，特别是有些上市企业属于新兴行业，面临较大的技术风险、市场风险、经营风险和政策风险等。第二，是具有前瞻性的市场。创业板市场对公司历史业绩要求较低，更加关注的是公司是否具有发展前景和成长空间，是否有较好的战略。第三，上市标准较低。如我国为创业板市场准备的两套定量业绩指标。第一套指标要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；第二套指标要求最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。而我国主板市场中关于上市公司则明确规定：其一，净利润最近三年均为正且累计超过3000万元，其二，最近三年营业收入累计超过3亿元，或最近三年经营现金流量净额累计超过5000万元。第四，投资者的风险承受能力比较强。由于创业板市场建立了严格的投资者准入制度，因此创业板市场上的投资者相对于主板市场的投资者来讲，基本上对创业板的风险有较强的识别能力和承受能力，从而促使投资者会在充分了解风险的情况下积极主动参与创业板市场，进而推动创业板市场的规范发展。

二、创新型企业及其成长

(一)创新型企业的界定。创新型企业，是指拥有自主知识产权和知名品牌、具有较强国际竞争力、依靠技术创新获取市场竞争优势和持续发展的企业。它有如下特征：

第一，以制度创新为前提。企业应结合企业和行业发展的实际，不断推进制度创新，通过制度创新进一步明晰产权，推进产权激励，调整和完善企业规章制度，优化企业内部相关利益关系，提高要素配置效率，不断适应知识经济发展需要，为企业自主创新能力的培养与提高夯实制度基础。第二，以技术创新为核心。技术创新推动了科学技术从潜在的生产力到直接的生产力的转化，实现知识经济与技术创新的完美结合，全面培养和提升企业的自主创新能力。第三，以管理创新作保障。通过管理创新，推进企业管理思想战略化，管理组织科学化，管理手段现代化，企业管理智能化。第四，以自主知识产权和品牌为标志。自主知识产权和品牌是创新型企业发展的长远动力和显著标志，更是决定和影响创新型企业市场竞争力的重要因素。因此，创新型企业，不是单纯应用新技术，设立新制度，推行新管理的企业，它必须具有以自主知识产权与品牌为标志，制度创新为前提，技术创新为核心，管理创新为保障等四大特征。

(二)创新型企业成长。“成长”，可以解释为发育、生长、增加、增长等。企业的成长就是指企业由小到大，由弱转强的发展过程，更是质变与量变相结合的过程。其中，量变主要表现为企业规模的扩张，主要表现为生产规模的扩大、员工数量的增加、市场占有份额的增加、资本规模的扩大等方面；质变主要表现为企业素质的提高、生产工艺技术的日臻成熟、产品技术不断完善、企业的组织不断创新和变革等等。创新型企业更需要关注资本、技术、人才、土地等各种要素的配置组合，并最大限度地实现要素组合的最优化，结合创新型企业资本相对比较密集的实际特征，我们需要额外关注资本市场在推动创新型企业成长过程中在各要素市场的基础性联结功能，以资本市场的有效供给推进创新型企业的健康成长。

三、创业板对创新型企业成长的作用分析

(一)为创新型企业扩展融资渠道。资金融通能力是企业生存和发展的重要能力之一。在市场经济条件下，企业的融资能力及其在融资市场上的表现，已成为企业实现快速、持续发展的重要因素。一般来讲，企业的融资能力与企业生产经营和规模扩张速度成正向相关，与企业的发展潜力正向相关，与企业的成长性正向相关。但是，相对于从金融机构融资，或通过主板市场以有价证券方式融资来讲，创业板市场是创新型企业的高效融资方式。因为，创业板市场就是基于创新型企业成长资金需求而形成的金融创新，是为创新型企业提供成长所必需的高效率资本的创新型融资机制。创业板市场不仅能保证创新型企业在资金筹集与使用过程的较高透明度，有利于市场引导社会资金配置到效率高的创新型企业中去，又能充分利用资本市场的流动性，不断转换投资期限，将短期资金来源转换为上市的创新型企业必需的长期投资资本，从而为创新型企业的长期发展保证充足的资本供给，更可以通过相应的股票期权激励制度，推进企业高效率地运用资本，加快其成熟和成长的进程。

(二)促使创新型企业建立现代企业制度。完善的企业制度是保障企业成长的重要因素。规范的和适合企业成长发展需要的制度体系，不仅可以协调企业内部各主体的利益关系，更能最大限度地发挥企业内部的潜能，提升企业要素组合的使用效率，推进企业长远发展，提升企业市场竞争力。创新型企业在创立之初，主要是依赖自有资金，并采用内部人持股、家族经营、合伙制等传统企业方式。创新型企业通过在创业板市场上市，可以使其在市场的推动和监管下，逐步完善经营管理，依托信息披露规范企业行为，强化企业制度体系建设，建立健全现代公司治理结构，实现符合市场经济发展需要的市场化规范运作。特别是要以现代企业制度在创新型企业的建立为契机，促进创新型企业运作质与量的提升，通过市场化的硬约束机制不断健康发展。

(三)有助于提高创新型企业的市场竞争力。创业板市场在促进其现代企业制度不断完善的同时，也推进了创新型企业的制度建设，特别是促进了企业激励机制的建立，进而提高了创新型企业的市场竞争力。创业板市场，作为一个规范的融资体系，它不仅有融资的基本功能，它还有发现企业未来价值的功能，特别是通过市场价值发现机制不断甄别企业家精神，在为上市的创新型企业创建者带来巨大收益和社会声誉的同时，不断激励更多的有识之士参与到创新型企业的成长中来，通过不断的创新，为企业的发展提供不竭的动力和极强的市场竞争力。

(四)为风险投资提供退出机制，推动创新型企业长期发展。风险资本是创新型企业发展的孵化器。所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较高风险的创新型企业的研发和生产，以期成功后取得高投资回报的一种商业投资行为，是支持创新型企业成长与发展的新型投资制度。由于风险资本投资者以获取高额投资回报为根本目的和动机，因此在企业发展到一定阶段后，会通过一定的退出机制实现其风险投资增值，并依托金融市场再次投入进行风险投资，从而完成风险资本的良性循环。实践证明，创业板市场不仅是风险资本有效的流通市场，也是其主要的退出渠道。当风险投资运作到一定阶段，特别是当被投资企业的生产经营管理水平都上升到一定的水平，具备了创业板市场融资条件，此时风险投资就会通过创新型企业在创业板市场上市，以市场化的规范运作撤出投资资金，并通过创业板市场再投资到其它的创新型企业，实现风险资本的循环使用。简言之，若没有创业板市场，风险资本再循环、再投资的通道将会被阻断，风险投资资本的流通出现障碍，从而导致整个创新型企业通过创业板市场获得发展资金成为不可能。因此，创业板市场在为风险投资提供退出机制的同时，也推动了风险投资市场的规范与成熟，为创新型企业长期发展创造了坚实的风险投资机制，有力地推动了创新型企业的长期发展。

总之，发展创业板市场，既不能闭门造车，更不能盲目地照抄照搬；发展创新型企业，既不能自谋资金求发展，也不能完全依赖创业板市场，一定要在深入分析我国实际情况的基础上，善于借鉴海外创业板市场和创新型企业的发展经验，探索有中国特色的创新型企业成长发展之路，努力培养有助于创新型企业成长的创业板市场，全力培育相对比较具有国际市场竞争力的创新型企业，为中华民族的创新谱写新篇章。

参考文献：

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[3]王立国.创业投资发展研究[M].辽宁：东北财经大学出版社，2004.