精品化、差异化：中小型基金公司的图强之策

赵　迪

基金行业中的后来者期望在短期内与行业先行者比拼市场规模显然是不现实的，但可以另辟蹊径，选择走精品化、差异化之路，照样能够做大做强。

华商基金管理公司就是这方面的一个典型。

如果问谁是2009年基金行业的一匹黑马，毫无疑问，答案是华商基金管理公司。这家成立不过四年的基金管理公司、管理产品不过四只的袖珍基金管理公司在2009年交出了一份令人满意的答卷。截至12月4日，该公司运作满一年的两只偏股型基金产品华商盛世成长、华商领先企业今年以来的收益率分别高达108.42％和95.42％，在可比的股票型基金和混合型基金中分别名列第5名和第6名，均进入第一梯队，成为偏股型基金平均收益率最高的基金管理公司。

超额收益的获取：选股与择时并重

一般来说，公募基金想要取得超额收益大致有两种途径：一是在遵循组合管理的前提下，通过专业化的选股与择时操作，逐步超越市场；二是通过重仓、集中配置一、两个行业或者板块，以期获得超额收益。前者能够较好的反映基金管理人的投资管理能力，且具备较强的持续性，后者虽然可能赢得一时的荣耀，却需要承担较高的风险。

2009年以来，大盘股和小盘股交替上涨，行业轮动频繁，这些因素令2009年的市场风格处于不断的变化之中，是否能够抓住市场风格的转换，成为基金获取超额收益的关键。我们注意到，华商盛世成长、华商领先企业两只偏股型基金在2009年前三个季度中均显著跑赢业绩比较基准且领先于上证指数的绝对收益率(表1)。反映出无论是在前两个季度市场单边上扬阶段还是在三季度相对调整阶段，两只基金的业绩表现都是比较稳定的，是具备持续性的。

从资产配置来看，两只基金今年以来始终保持相对较高的仓位，充分抓住了在市场单边上涨阶段的投资机会。

从持股集中度来看，华商盛世成长基金成立以来便一直保持较低的持股集中度，前十大重仓股的持股集中度始终在45％之下，表明该基金更乐于采用分散投资的方式应对非系统性风险；而华商领先企业基金从今年一季度开始逐步降低了持股集中度，表明该基金同样逐步采用了分散投资的方式(表2)。

从重仓股票选择来看，两只基金存在着一定数量的交叉持股，且共同配置了一些获得较多超额收益率的股票之中。例如中恒集团(600252)、上海汽车(600104)、国电南瑞(600406)等。从这些股票的基本面来看，华商基金的成功之处在于对这些上市公司基本面的深入研究而非市场短期因素。

综上所述，综合实力较强的投研团队、稳健平衡的投资风格、选股与择时并重，最终让华商基金管理公司取得了非常突出的投资业绩。

业绩促进规模内生性增长

公募基金的盈利模式是依靠固定的管理费收入，而这种管理费收入并不与基金业绩挂钩，而是取决于基金的资产管理规模。因此，一些基金管理公司将更多的经理放在产品发行和市场营销方面而忽略了业绩的提升。事实上，开放式基金一个很重要的模式就是给予投资者用脚投票的机会。如果能够取得不错的投资业绩，很容易得到基金投资人的青睐，基金规模也会逐步增长。相对于外延式扩张来说，这种因为良好的业绩促进规模的内生性增长是一种良性和健康的增长，应当引起基金管理人足够的重视。

华商基金管理公司良好的投资业绩恰恰体现了这一点。

由于在2009年各季度表现突出，华商盛世成长基金的份额由2008~年末的1.58亿份迅速增长至2009每三季度末的11.01亿份，扩大了近7倍，而华商领先企业基金由于初始规模较大，变化没有华商盛世成长基这么明显，但基金份额也从2008年末的80.93亿份增至2009年三季度末的82.50亿份。

凭借华商盛世成长和华商领先企业两只基金的出色表现，近期发行的新基金华商动态阿尔法基金募集规模达到23亿元。可见，华商基金管理公司不仅是今年基金公司中的业绩黑马，同样也是版图扩张中的黑马。

有望跻身二线基金公司中的领先者

经过十多年的发展，中国基金行业已经初步形成了一个比较稳定的行业格局。华夏、易方达、嘉实、博时等千亿规模的基金管理公司构成了中国基金行业的第一阵营，依靠规模确立了在行业中的主导地位。基金行业中的后来者期望在短期内与行业先行者比拼市场规模显然是不现实的。但对于中国而言，资产管理行业仍然是一个新兴行业，市场前景广阔，发展空间巨大。对于新兴基金管理公司而言，形成自身的投资风格和特色显然更加重要。

国金证券基金研究中心首席分析师张剑辉认为，中小型基金公司想要做大做强可以选择走精品化、差异化之路。华商基金管理公司通过打造投研团队，以良好的投资业绩确立了在中小基金管理公司中良好的口碑效直。截至2009年12月初，华商基金管理公司管理的基金资产净值已超过130亿元。如果再接再厉，华商基金管理公司完全有希望能够在不久的将来跻身到二线基金公司阵营之中，甚至成长为其中的领先者。