元旦前后植物油将维持高位等

元旦前后植物油将维持高位

2009年12月份月初以来，植物油连续走高，并创下年内高点，随后展开了快速的调整，市场分歧明显加大。笔者认为，当前的宏观面、供求面以及资金面和植物油季节性规律等方面还不支持下跌行隋的产生，元旦前后植物油有望继续维持在年内高点附近。

首先，宏观面继续有利于商品。全球普遍退出经济刺激的条件还不具备。虽然全球经济状况正在改善，但仍然非常脆弱。资本不足的银行体系、较高的失业率及庞大的公共赤字等诸多问题还在考验经济是否能如期增长。需求出现持续复苏以及金融稳定性增强之后可能才是各国开始退出刺激政策的时候。我们判断，普遍的经济退出最快也要到2010年下半年才会实施。

中央经济工作会议刚刚结束，我们对本次会议的基本看法是，货币政策的基调不变，突出微调。刺激政策没有转向。局部微调的意义在于产业结构调整最为重要，第二是管理通胀。产业结构调整对农产品价格来讲不会形成利空，管理通胀方面可能会使用的手段是存款准备金，不会采用加息进行调控。我们认为，2010年一季度前我国货币政策大幅调整的可能性非常小，我们没有必要过分担忧政策面有大利空出现。

其次，美元反弹不会对商品价格形成大的压力。从美国失业率指标来看，2008年8月上升到6％以上，2009年10月份飙升到10.2％，11月份就业形势有所改善，失业率下降到10％。虽然美国就业市场快复的进程一直在持续，但失业率很难从现在的高点迅速回落到6％以下。近期美元因就业数据和经济数据预期转好在低位出现了反弹，我们认为，目前的情况还不支持美元大幅走强，将依旧维持弱势振荡的格局。

收储政策对价格将形成明显支撑。2009年，我国已经从单纯保护农民利益转向了农民、企业兼顾的政策取向。从大豆、菜籽收储到11月份对进口菜籽的进口限制政策的实施，都对植物油有较强的支撑作用。特别是2009年大豆收储不仅提高了价格还引入了油厂入市收购，对市场的利多程度明显强于2008年。在收储政策的坚定实施下，目前油籽和植物油已经没有了二次探底的机会和空间。如果说2008年的收储政策是将价格拉回正常价格水平，那么目前在通胀预期强烈下的收储动作将使价格维持并稳定在相对高位。

植物油仍处紧平衡状态。2009年美豆产量大幅提高，一度对市场看多心理构成压制。但从油籽和植物油的通盘数据来看，植物油面临的供应压力并不明显。根据美国农业部2009年11月的报告数据可以看出，09/10年度全球油籽库存使用比为19.7％，虽然高于08/09年度，但与压力较大的05/06和06/07年度相比，仍有不小的差距，同时，全球植物油期末库存量和库存使用比低于08/09年度。数据分析中我们还可以看到，09/10年度美国油籽库存出现上升，但总体上来看也只是恢复性提高。而09/10年度美国植物油库存更不乐观，期末库存是05/06年度以来的最低水平。我们认为，大豆丰收并不可怕，紧平衡状态还会为植物油上涨提供支持。

国际基金继续看好农产品。从2008年商品反弹以来农产品涨幅明显偏低，近一个阶段我们发现基金对农产品的兴趣是越来越高。CBOT大豆总持仓量从2008年年底的27.9万手上升至目前的47.9万手，豆油从20万手增加到25万手。其中2009年9月份以来资金流入非常明显，持仓量处于显著增加阶段。2009年12月1日商品基金在CBOT豆油期货上的净多单38944手，这是一个什么水平?是2008年1月末以来的最高值，显示商品基金是相当看好豆油的。净多占总持仓比例15％，与2006年7月中旬的28.1％的比例相比，还有较大的增持空间。2009年12月1日大豆净仓116292手，净仓占比从美国农业部报告2009年10月份前的6.82％快速上升到24.28％。笔者认为，在基金强烈的做多意愿之下豆类价格将保持高位。

现货季节性利多内在因素也支持植物油价格走强。回到豆油现货角度来看，进口倒挂和油粕比这两个因素值得关注。从国内四级豆油现货价格与进口毛豆油之间的价格数据统计中可以看出一个明显的规律。每年进人12月份以后，由于棕榈油消费转淡，加上双节备货、进口量缩等因素植物油都有一个季节性需求增加的小周期。这段时间内，国内现货价格都会高于进口成本。我们认为，2009年植物油进口倒挂也将扭转。保守估计2009年底前进口毛豆油精炼后的成本价格将达到8200元／吨以上。再看一下油粕比值，近几年以来11月份开始油粕比值开始出现季节性回升，而2009年的油粕比价明显偏低，预计植物油挺价意愿会更强于往年。

植物油补涨要求强烈。2008年商品市场见底以来，农产品整体涨幅不到40％，仅为工业品的三成左右，伦铜上涨了143％，而涨势最好的CBOT豆油仅为41％；农产品反弹幅度也较工业品低一半以上，反弹幅度最高的大连大豆为37％，而伦铜是66％。另外，与大豆、豆粕相比，植物油反弹幅度不大，大连棕榈油不及马来西亚棕榈油，大连豆油也远不及CBOT豆油，整体上看，国内植物油反弹幅度不高，补涨要求强烈。在预期通胀的前提下，由于植物油兼具能源属性，与其它商品相比，更具有明显的投资性优势，价值洼地效应明显。

最后，技术面继续向好。从技术面来看，2009年4月上旬豆油突破了下降通道后，形成了一个标准的上行通道，底部累积了巨量的成交，持仓量创出上市以来的新高，通道下沿对期价的支撑力度非常强烈，2009年10月份和11月份美国农业部两份利空报告公布后，期价不跌反涨，表明后市期价冲击通道上沿没有悬念。

我们认为，2010年一季度可能会有南美大豆潜在增产、经济政策调整等利空因素令植物油承压。但2009年年底前通胀前景继续占据主导地位，不大可能出现类似美豆增产的更大级别的利空，植物油继续上涨的条件仍然存在。大连豆油期货将稳定在8000元／吨以上，大连棕榈油也将运行在6900元／吨上方。

政策托底豆类料将震荡偏强

宏观经济整体转好在2009年第四季度延续，并且在全球货币泛滥的情况下引发市场对后期通胀的预期。就大豆本身而言，在南美大豆上市前，美豆依然是世界大豆的主要豆源，并且基金多头进场积极对美豆价格有推动作用。而国内大豆收储政策已经出台，连豆已经形成政策底，连豆下行空间相对有限，震荡上行应是主流。

整体宏观经济形势持续转好。经合组织(OECD)公布的经济先行指标继续大幅上扬，多数国家先行指标筑底回升迹象得以持续。国内拉动经济的三驾马车中的投资和内需两方面的数据，都显示出经济企稳回升现象：2009年11月份国家统计局公布的数据显示2009年1—10月份，城镇固定资产投资150710亿元，同比增长33.1％，比上年同期加快5.9个百分比，这促成了2009年第三季度8.9％的可观增速，估计第四季度可能会超过

9％甚至达到10％，这是国家投资对GDP的拉动作用；目前水电煤气等生产资料价格全部上涨，基本生产和生活资料价格的上涨，势必会又一次拉动其他生活必需品的上涨，在这种强行拉动内需的政策前面，全年保8应没问题。因此，不管从投资还是从内需方面，都显示出经济企稳回升现象，这一切政策起到很关键的作用，而2009年12月份开始是国家政策密集出台的时期，为保证社会及农村的稳定，很多的惠农政策在2009年底的时候出台，从国家的角度出发，是希望农产品价格适度上涨的，政策层面对农产品价格起到托底作用。

国际大豆市场，美豆收割已经完毕，丰产已成定局，但是南美天气和产量并不确定，同时，在南美大豆上市前为美豆的销售季节之际，进口大国，中国的大豆收储政策奠定了连豆的政策市底部，连豆下行空间相对有限，在这种情况下，对于青睐进口豆的中国买家来说更倾向于购买美豆。并且基金多头的介入积极，美豆依然具有上行动能。

我们再将目光转向国内大豆市场：

先看供应。进口大豆方面，截至10月，2009年共计进口大豆3486万吨，比2008年同期3082万吨只高出400万吨，仍低于去年国家收储的大豆水平。后期11—12月进口大豆的到港数量可能并不大，虽然国家粮油信息中心称，预计11月和12月进口量较高，分别达到380万吨和480万吨，但是，商务部的预测数据与其有较大差距，商务部预估11月份大豆进口量为266万吨，12月份大豆进口量为386万吨。由于前几次商务部的预估数据基本上与后期海关数据相差不大，有可能商务部的预估值更接近于大豆实际的进口。那么从预测数据来看，后期进口大豆到港数量并不大；临储大豆方面，据国家有关部门的通知，至2009年12月1日开始，暂停国家临储存储大豆的竞价交易，那么，自7月以来的总计18次抛储，临储大豆成交量不到14万吨，成交率不到2％，加上195万吨的国储转地储，临储大豆的库存仅消耗掉36.5％。而由于国家终止临储大豆拍卖，那么这部分大豆只是隐性库存，后期对市场的压力将不再存在。

虽然目前为新豆集中上市的季节，但2009年受干旱影响，国产大豆减产，及国家继续大豆收储政策的支撑，豆农对大豆价格上涨的期望值较高，惜售心理导致新豆上市步伐缓慢。

综合进口大豆、临储大豆拍卖及新豆上市情况，国内大豆整体呈紧平衡状态。

第四季度是下游粕和油的需求旺季。目前CBOT大豆上涨造成进口大豆远期成本高企，月末时预估2010年4、5月份进口大豆完税后的成本基本在3700—3900元／吨之间，较上月末上涨200元／吨左右。基于目前大豆制品的价格，港口现货油粕比为2.12，折合成明年豆粕的价格在3200—3300元／吨，这个价格与目前期价相比有较大的升水，这可能会对连粕形成一定支撑。同时，下游养殖对豆粕需求较大。据农业部畜牧司的数据，生猪存栏量和能繁母猪存栏量从2009年6月份开始连续4个月呈增长趋势，10月份生猪存栏量已达到4.6921亿头，为年内高点，当前的存栏数量也远大于国家宏观调控指标确定的41亿头和能繁殖母猪4100万头水平，生猪存栏数量庞大，同时，由于马上面临中国的传统春节，对肉类，尤其是猪肉的需求较大，目前存栏中的生猪有很大一部分为中型猪，对饲料的需求旺盛。

豆油方面，由于前几个月豆油进口价格与销售价格有明显的倒挂导致进口速度明显减缓，供应在短期内偏紧。同时，2009年北方地区花生和棉籽的大幅减产令花生和棉籽价格上涨，从而拉动花生油和棉籽油价格暴涨。虽然花生油和棉籽油所占中国油脂消费量比重共计仅14％左右，但在心理层面上，这两种油脂的高价对油脂市场整体具有拉动和支撑作用。并且，豆油一般在第四季度为销售旺季。因此，对豆油的需求旺盛。

市场传言的国储大豆政策终于尘埃落定。内容主要为：大豆(国标三等，下同)临时收储价格为1.87元／斤。中央财政根据指定大豆压榨企业加工能力和实际收购、加工数量，以及东北地区中央储备大豆实际轮换收购情况，给予指定大豆压榨企业和中储粮总公司一次性费用补贴0.08元／斤。收购日期和补贴期限均为2009年12月1—2010年4月30日。当市场价格高于1.97元／斤，中央财政适时停止补贴。2009年的大豆收储政策相对2008年来说变化很大，其一为敞开收购，无量的限制，而2008年为725万吨；其二是允许除中储粮外的大豆压榨企业进来收购，并享受与中储糖一样的补贴160元／吨。因此，2009年的大豆收储政策的价格夯实了连豆的底部。

投资策略建议

由于国家收储价格为3740元／吨，当现货价格在3740—3840元／吨之间时，国家会给人市收购的企业提供160元，吨的补贴，从这个角度来看，现货价格很难低于3580元，吨。因此，3600附近基本上成为2009/10年度大豆市场的政策底价。而目前从技术上来看，前期受迪拜债务事件影响的低点或将成为连豆的重要支撑位，操作上整体以逢低吸纳为主，宁可不操作，也不要轻易做空。