投资项目财务评价绿色指标体系的研究

任　枫　汪　波　段晶晶

摘要：通过分析传统财务评价指标体系，提出了建立财务评价绿色指标体系的必要性和思路，并以绿色财务内部收益率、绿色财务净现值以及绿色动态投资回收期等几个主要指标为例，讨论了项目财务评价绿色指标体系的构建，该指标体系不仅考虑了项目的财务效益和费用，还将企业生产经营过程中的外部成本作为企业的一项潜在费用考虑在内。同时，对指标计算过程中如何确定环境污染治理费用和污染治理过程中新创造的收益，以及财务评价绿色指标体系在实际应用中的优势进行了论述。

关键词：财务评价；绿色指标体系；负外部效应

中图分类号：F223文献标识码：A文章编号：1009—9107(2009)05—0053—04

项目财务评价的目的是投资主体根据项目的直接财务收支计算项目的费用和获得的效益，寻找最有利的投资项目或方案。…财务评价只考虑项目直接支出的费用和获得的效益，而不考虑间接费用和间接效益，如项目对环境的污染和治理污染所要支出的费用等等。然而，随着经济的发展，长期以来的粗放经营的增长方式和环境管理被弱化等因素的影响，造成了严重的环境污染和资源短缺。生态环境的恶化，必将导致政府对环境问题的重视，对企业造成的环境污染等负外部效应进行矫正。根据目前我国的实际情况，政府将对环境问题所产生的外部效应采取行政手段直接调控，由企业承担生产所造成的环境污染的治理费用。因此，在进行项目财务评价的过程中，应考虑由于项目对环境的污染所产生的外部成本，评估项目在考虑外部成本情况下的财务可行性，降低项目实施后的风险。基于此，本文探讨了项目财务评价的绿色指标体系。

一、传统财务评价指标体系分析

一般的大型项目都需要进行项目经济评价，项目经济评价的第一个层次就是财务评价。财务评价是项目可行性研究的中心内容，是进行项目投资决策的重要依据。财务分析结果的好坏，除了要准确地估计基础数据之外，还要采用合理的评价指标体系，只有选择正确的评价指标体系，财务评价结果才能具有指导意义。

传统项目财务效益分析指标体系根据不同的标准，可做不同的分类。按决策目的可分为绝对效果评价指标和相对效果评价指标两大类；按指标的性质可分为时间性评价指标、价值性评价指标和比率性评价指标；按财务效益分析的目标可分为反映财务盈利能力的指标、反映清偿能力的指标和反映外汇平衡分析的指标；按是否考虑资金时间价值可分为静态评价指标和动态评价指标两大类。本文将按最后一种分类对项目评价中使用的各种指标进行探讨。

财务评价的主要指标包括：静态投资回收期、借款偿还期、投资利润率、投资利税率、资本金利润率、资产负债率、流动比率、速动比率、财务内部收益率、财务净现值，财务净现值率，以及动态投资回收期。其中前8个指标是静态指标，后4个指标是动态指标。2002年由原国家计委办公厅发文试行的《投资项目可行性研究指南》中要求，项目的经济评价应动态分析与静态分析相结合，并以动态分析为主，其核心是在编制现金流量表的基础上，计算财务内部收益率、财务净现值、投资回收期和投资利润率等指标，并以财务内部收益率作为项目的主要盈利指标。静态指标经济意义明确、直观、便于计算，其中静态回收期指标我国一直把它作为筛选项目的一个主要指标，但是由于静态指标不考虑资金的时间价值，不进行复利计算，有可能导致对项目作出错误的评价。在投资项目的财务评价指标中，最常用的是净现值和内部收益率，根据《财富》杂志对500家大公司中的100家公司所作的投资项目评价指标运用的调查结果，内部收益率、净现值的使用位居榜首。但是，在传统的项目财务评价指标体系中，无论是动态指标还是静态指标，都只将项目实际产生的效益和费用作为指标计算的依据，而没有将项目的外部成本作为企业的一项潜在费用加以考虑，在这种情况下，一旦政府加大环保力度，将外部成本内部化，就有可能导致本来盈利的项目成为亏损的项目，依靠传统项目评价指标所作出的决策成为错误的决策。

二、建立财务评价绿色指标体系的必要性和思路

项目财务评价是根据国家现行财税制度和价格体系，分析预测项目的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考虑拟建项目的赢利能力、清偿能力，据以判断项目的财务可行性。项目投资财务效益评价的结果是国家各级政府、银行贷款机构、各企事业单位及各类投资主体对投资项目进行审批决策的重要依据。但是现有的财务评价指标是从企业、投资主体或银行的角度来评价项目的可行性，考虑项目实际产生的效益和费用，而不考虑项目所产生的外部成本。但随着政府对环境保护的重视，必将对企业产生的负外部效应进行矫正，将外部成本内部化，由企业承担环境污染及污染治理的费用。所以，对于由项目产生的外部成本，虽然没有体现在项目的财务费用中，但有可能随着政府环保力度的加强，在项目运行中转化为企业的财务费用。因此，投资者在进行财务评价的过程中，有必要考虑环境污染及污染治理的费用，对项目的财务可行性进行评估。

与传统的项目评价指标体系相比，绿色财务评价指标体系的建立不仅要考虑项目的财务效益和费用，同时要将企业生产经营过程中的负外部效应，即对环境的污染所造成的外部成本考虑在内，作为企业的一项潜在费用，这样可以帮助投资者对项目的盈利性作出更为全面的评估，降低由于环境政策改变所造成的投资风险。此外，由于企业在环境污染的治理过程中有可能会产生一定的收益，因此，绿色财务指标体系的建立需要考虑企业在污染治理过程中新创造的收益。应用绿色财务指标体系对项目的财务可行性进行分析，将企业可能发生的潜在成本及潜在收益考虑在内，将为投资者提供更为谨慎的评估结果，帮助投资者全面地评价项目的财务可行性。

三、财务评价绿色指标体系的构建

按照是否考虑资金的时间价值，可以将财务评价绿色指标体系分为静态评价指标和动态评价指标。在考虑项目外部成本的情况下，绿色指标体系与传统的财务评价指标体系相比，体系结构并不发生变化，评价标准也不发生变化，但是各指标所代表的经济含义却不同于传统的财务评价指标。本文只讨论绿色财务内部收益率、绿色财务净现值以及绿色动态投资回收期等几个主要指标的含义和计‘算方法，其他指标在考虑项目的外部成本后，计算公式也将发生相应的变化。

(一)绿色财务内部收益率(GFIRR)

公式(1)中：t——年份；n——寿命期或计算期；Cl，——现金流入量；CO——现金流出量；A——环境污染治理费用；B——污染治理过程中新创造的收益。公式(1)中的GFIRR即为绿色财务内部收益率，即项目在整个计算期内，将项目的外部成本作为企业的内部成本来考虑，各年净现金流量累计之和为零时的折现率。用绿色财务内部收益率

与基准收益率进行比较，来判断项目的可行性。

(二)绿色财务净现值(GFNPV)

公式(2)中：i——指定的折现率；其他符号的经济意义与公式(1)一致。绿色财务净现值除了按一定的折现率，将方案寿命期内不同时点的净现金流量折现到基准年之外，同时将项目寿命期内每年所产生的负外部效应，也就是将环境污染的治理费用和污染治理所创造的效益考虑在内，按确定的折现率折现到基准年。

(三)绿色动态投资回收期(GT^*)

绿色动态投资回收期是指在给定基准折现率i。下，用项目的净收益现值回收总投资所需要的时间，但计算项目每年的净现金流量必须考虑项目产生的负外部效应，也就是项目每年环境污染治理的费用和污染治理创造的收益。

令D_t=Cl_t-CO_t-A_t+_t，式中符号所代表的经济意义与公式(1)一致，在考虑绿色动态投资回收期时，D_t为第t年的净现金流量，则

GT^*=(T₀-1)+E/F

公式(3)中，T_o——累计折现值开始出现正值的年份；E——第(To-1)年累计折现值的绝对值；F——第T_o年净现金流量的折现值。

(四)环境污染治理费用和污染治理过程中创造收益的确定

财务评价绿色指标体系的应用，其难点就在于环境污染治理费用和污染治理过程中创造收益的确定。环境污染治理费用的高低在很大程度上取决于政府的环境政策，根据我国的实际情况，征收庇古税和实施排放量限制是我国政府改善环境污染的主要措施。

庇古税是指政府对给环境造成污染的企业征税，用税收来弥补私人成本与社会成本之间的差距，以矫正企业的负外部效应。庇古税又称为排污收费，是世界各国在环境保护中最为通用的一种经济手段，是针对排污者向空气、土壤和水排放废弃物或产生噪声而征收的费用。排污收费是对生产过程的收费，收费数额取决于排放的污染物的数量、质量和对环境造成的损失。如果政府对企业征收庇古税，那么对企业而言，财务评价绿色指标体系中的环境污染治理费用就应该等于政府的排污收费，企业以纳税的方式支付了环境污染治理费用。同时，在这种情况下就不存在污染治理过程中创造的收益，或者说创造的收益为零。

政府控制污染的另一种措施就是排放量限制，政府通过制定相应的法律法规限制企业向空气、土壤或水中排放废弃物或产生噪声不能超过某一标准，对于超过标准排放污染物的行为，应该追究排污者法律责任，即给予行政处罚。如果政府实施排放量限制，超标排放的代价将是企业无法承受的，企业排放的污染物不能高于限制标准。因此，企业必须将排放的污染物数量控制在标准之下，那么在财务评价绿色指标体系中的环境污染治理费用就应该是企业为了使排放的污染物在限制排放量以下而产生的额外支出，包括处理超标污染物所需的初始投资以及日常的运行费用。此外，对某些项目而言，在污染物治理的同时会产生额外的产品，变废为宝，从而在项目的实施过程中产生额外收益，此时，指标的计算必须将这部分收益考虑在内，在其他情况下，这一项取零。

可见，对企业而言环境污染治理费用和污染治理过程中创造的收益取决于政府可能采取的环境政策。政府采用何种措施矫正企业的负外部效应，决定着企业环境污染治理费用和污染治理过程中创造收益的高低，因此，正确把握政府未来的环境政策是确定这两个变量的关键所在。

四、财务评价绿色指标体系的优势

绿色财务评价指标体系不仅考虑了项目的财务效益和费用，同时将企业生产经营过程中的负外部效应，即对环境污染所造成的外部成本考虑在内，作为企业的一项潜在费用来计算各评价指标。外部成本内部化是我国市场经济发展的趋势，因此，一些对生态环境造成污染，而在目前的环境政策下又处于监管真空的投资项目，应该采用财务评价绿色指标体系，以帮助投资者对项目的财务可行性作出更为全面的评估，避免因国家环境政策的改变而造成的经营风险。与传统的指标体系相比，投资项目财务评价绿色指标体系的优势主要体现在以下两个方面：

(一)新体系更能体现谨慎性原则，有利于降低项目的投资风险

社会因素、政治环境和经济状况的变化是项目经营风险的主要来源，财务评价绿色指标体系不仅考虑项目的财务效益和费用，同时将项目产生的外部成本作为一项潜在费用来考虑，对费用的发生内容和发生数额的估计更加充分，能够帮助投资者更为全面地了解项目的财务可行性。投资项目财务评价是投资项目前期可行性研究的重要内容，是在对项目未来的运行状况进行预测的基础上，分析其财务可行性，是项目决策的主要依据，财务评价绿色指标体系充分考虑了环境政策改变对项目财务可行性的影响，这样将有效避免由于国家环境政策的改变而造成的经营风险。

(二)新体系更具前瞻性

绿色财务评价指标体系将项目产生的外部成本作为一项潜在费用来考虑，体现了保护生态环境的理念。保护好人类赖以生存与发展的自然资源与环境，防治资源污染和生态恶化，是我国现代化建设中必须高度重视的一项战略性任务，随着我国政府环保力度的加强，必将对项目所造成的负外部效应进行矫正，由企业承担环境污染的治理费用，从而增加项目的运行成本，使用传统项目评价指标对项目的财务可行性进行分析就有可能导致投资者作出错误的决策。

五、结论

本文以绿色财务内部收益率、绿色财务净现值和绿色动态投资回收期为例讨论了项目财务评价绿色指标体系的构建，并就环境污染治理费川和污染治理过程中创造收益的确定，以及财务评价绿色指标体系在实际应用中的优势进行了论述。应用绿色财务评价指标体系对项目的财务可行性进行分析，将项目产生的负外部效应作为项目可能发生的潜在费用考虑在内，能够帮助投资者更为全面的评价项目的财务可行性，降低由于政府环境政策改变所造成政策性风险。

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