融资融券利弊之我见

吴颖贤

摘要:“融资融券”又称“证券信用交易”俗称“保证金交易”,是与证券现货交易相对应的一种交易形式,是指投资者按照规定的比例只缴纳一部分现金或证券作为交易保证金买卖证券,其差额部分向证券公司或者证券金融公司借贷而补足的一种交易形式。文章分析了融资融券的利与弊。

关键词:融资融券;证券信用交易;融券买卖

中图分类号:F830 文献标识码:A

文章编号:1674-1145(2009)29-0195-01

一、融资融券交易的几个特点

1.具有财务杠杆效应:证券融资融券交易最显著的特点是借钱买证券和借证券卖证券,这与投资办实业时,由于投资者手中自有资本金有限,部分或大部分都必须向银行申请贷款类似。投资者通过向证券公司融资融券,扩大交易筹码,可以利用较少资本来获取较大的利润,这就是融资融券交易的财务杠杆效应。

2.与现货交易原则相一致:证券融资融券交易虽然有其特殊的买卖方式,但是从交割方式角度来讲,这种交易方式与现货交易基本一致。融资交易成交后,买卖双方都必须及时结清交割,在交割时买卖双方都以现款或现货进行交割,这与现货交易方式是一样的,其差别只是现款(或证券)中有一部分是借来的。

3.交易中存在双重信用关系:在融资信用交易中,投资者仅仅支付部分价款就可以买进证券,不足的价款则由经纪人垫付,经纪人向投资者垫付资金是建立在信用基础之上的,也就是说,经纪人垫付部分差价款是以日后投资者能够偿还这部分价款以及支付相应利息为前提的。

4.交易的行为具有特定含义:证券融资的目的是为了购买证券,以所购买证券为抵押品,是一种抵押贷款。证券融券即是卖空,在一定保证金的前提下,融券者借入证券卖出,以卖出证券的款项作抵押,融券者在还清证券及相关费用后收回款项。

5.保证金比例是调节交易规模的重要工具:投资者在进行证券融资或融券买卖时缴纳的价款(或抵押证券)占总交易金额的比例被称为保证金比例。保证金分为初始保证金和维持保证金。保证金比例的大小可以调节银行资金流入证券市场的规模。

二、融资融券的好处

1.发挥价格稳定器的作用。在完善的市场体系下,信用交易制度能发挥价格稳定器的作用,即当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时,投资者可通过融券卖出方式沽出股票,从而促使股价下跌;反之,当某一股票价值低估时,投资者可通过融资买进方式购入股票,从而促使股价上涨。

2.有效缓解市场的资金压力。对于证券公司的融资渠道现在可以有基金等多种方式,所以融资的放开和银行资金的入市也会分两步走。在股市低迷时期,对于基金这类需要资金调节的机构来说,不仅能解燃眉之急,也会带来相当不错的投资收益。

3.刺激A股市场活跃。融资融券业务有利于市场交投的活跃,利用场内存量资金放大效应也是刺激A股市场活跃的一种方式。中信建投证券分析师吴春龙和陈祥生认为,融资融券业务有利于增加股票市场的流通性。

4.改善券商生存环境。融资融券业务除了可以为券商带来数量不菲的佣金收入和息差收益外,还可以衍生出很多产品创新机会,并为自营业务降低成本和套期保值提供了可能。

5.多层次证券市场的基础。融资融券制度是现代多层次证券市场的基础,也是解决新老划断之后必然出现的结构性供求失衡的配套政策。融资融券和做空机制、股指期货等是配套连在一起的,将会同时为资金规模和市场风险带来巨大的放大效应。在不完善的市场体系下信用交易不仅不会起到价格稳定器的作用,反而会进一步加剧市场波动。

三、融资融券的弊端及风险

首先,保证金账户采取抵押贷款形式,作为保证金账户往往是投资者自身账户的证券资产或其他金融资产的形式。通常当证券市场的证券价格下降时,投资者抵押资产的价值同样也会下降,因此,保证金账户不可能获得充分的抵押保障。投资者的补偿能力可能受到制约而出现债务危机。所以采取抵押贷款形式开立保证金账户,会增加信用交易的风险程度。

其次,风险来自信用交易的杠杆效应,股票市场的波动带来资产价值的变化和投资者的财富的大起大落,杠杆效应自动放大这种巨大波动的幅度。当投资者选择保证金交易方式时,其证券组合变成高风险资产。当股票大市走低时,杠杆作用对一个高风险的证券组合产生“补充维持保证金要求”的概率比对一个低风险的证券组合的负面的放大效应要大得多,带来难以估量的损失。

最后,投资者面临在“保证金账户”存放更多的现金或证券资产的风险。在信用交易中,要求投资者保证金账户保证金数额必须达到最低标准,如果投资者不能满足补充维持最低保证金的要求,证券公司有权强行平仓,卖掉投资者的证券直到维持保证金达到证券公司的最低标准为止。如果卖掉所有的资产还不能满足最低要求,投资者的账户就要被关闭,也就是说,市场不景气的时候信用交易的投资者不仅损失资本,甚至失去对自己资产的控制权。

四、结语

我国证券市场之所以一直排斥信用交易机制,重要原因之一就是人们对信用交易机制的特征和市场效应采取漠视态度,实际上,信用交易机制所特有的市场效应是其他证券市场机制所不能替代的,也是目前我国证券市场所亟须的。从目前我国宏观经济运行和证券市场的状况看,引入这一机制是可行的。