海外投资正当时

马鼎文(David Marchick)

当前是主权财富基金投资海外的极好时机。但是,仍需制定有关计划,以降低监管和政治风险

全球经济危机几乎使主权财富基金完全停止海外直接投资。然而,具有讽刺意味的是,目前无论从经济还是政治角度来看,都是主权财富基金投资海外的最好时机。

最好时机降临

从经济角度来看,资产价格已经大幅下跌,比如,经济危机恰恰打击了中国企业进行海外投资时最感兴趣的领域——制造、金融服务、能源以及技术业。即使实力较强的公司也迫切需要现金周转,这就增加了潜在买家的议价能力,从而使海外投资具有吸引力。此外,由于信贷危机,要获得借贷很难,而主权财富基金不需要大量的银行信贷,因此相比其他基金更适合进行投资。

历史数据也显示,经济衰退时期的投资往往可创造最高回报。此次的不景气周期也许有所不同——可能比大多数的衰退时间更长、程度更深,但凭着充足的资本以及长期投资的视野和耐性,主权财富基金必将守得月明花开,从全球经济的反弹中获益。

此外,与前几年受政治因素阻碍的情况不同,目前主权财富基金拥有的自由度超过过去几年任何时候。大部分工业国家的外商直接投资流量已大幅下降。一年前反对主权财富基金投资的政治领袖,如今可能会首先表示赞成,因为主权财富基金能够为其辖下的州或地区创造新的就业机会,而企业也能获得裨益。

以美国纽约州的参议员舒默(Charles Schumer)为例。他是参议院里最受尊敬和最有影响力的议员之一,同时也是美国联合经济委员会的主席以及参议院金融委员会和银行委员会的高级会员。舒默在2006年曾极力反对阿联酋的国有公司迪拜港口世界(Dubai Ports World)竞价收购纽约的数个港口。但去年年底,舒默却自豪地宣布,一家由阿布扎比政府持有的投资公司对纽约一家半导体制造工厂进行大量投资。这证明,在美国有关海外投资(包括主权财富基金的相关投资)的政治因素已经大有改善。

打通关系为要务

虽然现在进行海外投资机会极佳,然而,主权财富基金仍需制定有关计划,以降低监管和政治风险。对此,我们建议的第一件事,是在规划投资之前与重要官员发展良好的关系。

这一步毫无疑问是最重要的,甚至在规划投资之前就需要开展。主权财富基金需要向重要官员推介自己,向他们解释主权财富基金的宗旨、目标和策略。在向政府申请批准某项特定交易之前,首先与政府官员发展良好的关系,能够使他们更容易接受主权财富基金,有助于建立清晰、顺畅的沟通渠道,从而可扫除未来的投资障碍。这些做法能够加强双方的信任感。在没有政府审核的压力的情况下,发展这种关系显然更加容易。

在美国,这种关系建立在国家层面上,即与国会行政部门的人员和国会内的立法者发展关系,其次是在州的层面与州长及市长发展关系。在欧洲,发展关系的重点应包括欧盟的官员,尤其是投资目标国的商务部门和国家政府的官员。

监管风险慎评估

在确定具体的投资目标后,主权财富基金就应开展一项彻底的监管风险分析。这项分析应与投资的商业案例分析同样严格周密地进行。

监管分析需要同时考虑横向(跨行业间)和纵向(特定行业内)监管审查的要求和规定。

横向审查包括国家反垄断领域和国家安全领域。

是否会引发反垄断审查,取决于所涉及公司的规模、市场份额以及有关投资或合并的重要性。实际上,主要国家或大型国家联盟(如欧盟)都设有一些关于反垄断或竞争审查程序。有时候,即使是最顶尖的公司也会被竞争法所拖累。例如,通用电气(General Electric)和霍尼韦尔(Honeywell)的并购案。几年前双方提出的合并案已经在美国通过,却被欧洲当地的官方部门否决。

目标公司的策略敏感性、投资的规模以及投资者的国有程度,都会引发国家安全审查。就目标公司的敏感性而言,有关查询通常以分析目标公司是否满足以下条件开始:一、向东道国政府出售独特的产品或服务;二、出售控制出口的产品或服务,以及该等产品或服务的敏感性;三、在具有战略意义的产品, 如航空、航天及从国家安全角度看较为敏感的行业(电信、核能源、国防承包商等等)占主导或领先地位。不同国家有不同的国家安全审查程序,因此,主权财富基金需要在各个特定的司法权区委任专家顾问。

除了一般的反垄断和国家安全审查,许多国家还设有对相关交易进行审查的特定行业纵向监管机构。以美国为例,所有电信和媒体交易都由联邦通信委员会(FCC)进行审查,国防收购需要获得国防部(DOD)的批准,能源方面的交易则由能源部和核管理委员会进行审阅。

某些国家的联邦性质(包括美国)会令监管风险分析更为复杂。例如,美国的保健行业收购由州政府而不是联邦政府进行检查。银行收购可经由联邦政府或州政府进行审查,保险公司则由州政府监管。

司法权区之间还有其他差异。例如,在电信、传媒及核能源等行业内的控制权改变,一般会引发监管审查。虽然不同司法权区对“控制权改变”的定义有所不同,但实际上在每个司法权区中,收购至少25%附带投票权的股票都会被视为控制权发生改变。在某些司法权区,这个界限甚至低至10%。

最后,主权财富基金必须考虑审查可能需要的时间长度。监管审查短则15天(正如美国部分反垄断审查的情况),长则一年(正如部分更为复杂的电信收购的情况)。

漫长的监管程序会同时增加主权财富基金的经济和监管风险。经济方面,主权财富基金必须考虑货币的时间价值和公司表现有可能在该期间内恶化的风险。监管风险方面,长期的延缓会增大市场或行业发生变化导致监管优先权变动,或新的反对声音形成和加大的可能。

鉴于有如此多的复杂因素需要考虑,主权财富基金咨询法律和监管专家的意见变得十分必要。此外,主权财富基金也应该与目标公司一起制定监管策略,以便找出可能会遇到的任何监管障碍。一旦政治和监管风险得到评估以后,主权财富基金应该采取进一步的措施:它们需要在目标公司运营或将会运营的那个更大的团体里争取投资项目上的支持。这个风险因素是比较难量度和分析的,有关的内容,我们将会在下一期的文章更详细地探讨。■

作者为凯雷投资集团政府和监管事务董事总经理