对凭证式国债质押贷款业务发展的思考

俞永勤

摘要：《凭证式国债质押贷款办法》问世多年，相关业务却迟迟得不到有效推动。究竟是市场上的确没有需求，还是贷款品种设计存在问题?究竟是社会对该项业务的宣传与认识不到位，还是相关制度、办法存在操作性障碍?笔者结合上海的实际情况，就此进行了调查研究，并提出建设性意见。

关键词：凭证式国债；质押贷款

中图分类号：F830文献标识码：B文章编号：1006—1428(2009)10—0090-03

1999年中国人民银行和财政部联合下发了《凭证式国债质押贷款办法》(以下简称《办法》)。凭证式国债质押贷款业务的推出，使凭证式国债在具备储蓄功能同时。又兼具了融资功能，客观上有利于满足投资者的短期融资需要，推动商业银行小额贷款业务的开展。然而，该业务问世以来，却很少有人问津，市场反映冷淡，不仅未能充分发挥业务应有的融资功能，而且对促进国债的发行作用也非常有限。本文拟结合上海的实际，深入探究原因，并提出推动该业务健康发展的对策与建议。

一、上海市场凭证式国债质押贷款业务办理情况

根据笔者对上海市某商业银行实地调研获悉，按年末贷款余额口径统计，2004年至2009年，该行年度凭证式国债质押贷款金额占所有质押贷款总额的比重，平均不足6％，市场份额微小。而全国的情况也大致如此。

二、对凭证式国债质押贷款业务的分析

(一)产品价格分析

凭证式国债质押贷款利率显著高于凭证式国债满期持有的到期收益率。利率倒挂现象明显。为此，人们一般会错觉认为，选择提前兑取未到期国债方式解决短期融资需求，成本应小于质押贷款融资方案。但从理财视角研究发现，其实在解决临时性资金周转(特别是1年以内)需求方面，凭证式国债质押贷款的理财优势更为突出。下面，我们以2009年(三期)凭证式国债3年期品种为例，通过编制收益试算表推演验证如上观点。

1、案例设计。

客户认购并持有足额可供质押的2009年(三期)3年期凭证式国债。假设在其持有国债届满3个月、6个月、1年之际，发生100万元临时资金周转需求，同时。假设临时用款周期结束，缺口资金将能及时到位。

2、推演假设。

(1)计算收益时，不考虑客户筹得临时资金后发生的损益；

(2)计算收益的时间跨度，与凭证式国债满期持有时期一致；

(3)利率适用央行2009年7月31日挂牌公布的存贷款基准利率，不考虑计算期内央行调整利率因素；

(4)考虑到国债投资资金的安全偏好需求，特假定当投资人选择提前兑付国债方式融通短期资金时，短期融资需求结束后，回流本金会在存续期内全额转入“按最佳收益组合”定制的若干定期储蓄品种：

(5)案例不考虑储蓄存款利息所得税计征因素；

(6)案例不考虑存续期内前后期定期储蓄储种组合中。办理续存时上期利息的复利计算因素。

3、收益方案及试算推演。

(1)方案A，采用凭证式国债质押贷款方式融通短期资金。

收益=本金×国债到期收益率×满期期限-本金×质押贷款利率×贷款期限

(2)方案B，采用提前兑付凭证式国债方式融通短期资金。

收益=本金×提前兑付档次享有的国债收益率×持有期限-本金×提前兑付手续费率+本金×存款利率×存款期限

4、推演结论。

对照上表可知，如以“持有国债刚届满6个月时，发生为期3个月的临时用款需求”为例，A方案较B方案实得收益多3.8875万元(9.975-6.0875)。为此，在解决短期、临时性周转资金需求方面，质押贷款融资方案显著胜于提前兑付国债方式。对于短期融资需求，凭证式国债质押贷款业务具备良的好操作空间。

(二)市场情况分析

由于凭证式国债的应债主体是社会公众。且主要面向社会居民个人。为此，做好市场分析的切入点就是做好个人客户的基本面分析。

1、客户结构分析。

借款人欲申请办理凭证式国债质押贷款业务的，首先应持有足额的凭证式国债。但是，由于凭证式国债投资人一般以中老年人居多，其普遍呈风险厌恶型，对资金安全性要求很高。由于上述应债主体理财观念偏执守旧，排斥举债，融资需求微弱，导致凭证式国债质押贷款业务始终缺乏市场，无法打开局面。

2、客户心理分析。

由于《办法》规定，“各商业银行之间不得跨系统办理凭证式国债质押贷款业务。不承办凭证式国债发行业务的商业银行，不得受理此项业务”。该“办法”限制了客户自主选择贷款主办行的权利，由此不利于业务发展。

3、贷款银行分析。

根据《办法》有关规定，凭证式国债质押贷款业务按照“谁发行谁质押”的原则办理。但由于每年凭证式国债承销分配额度中，近70％以上均集中在若干国有商业银行，贷款需求与相关贷款银行(即发行机构)实际国债发行规模不匹配。将部分有能力办理贷款业务的银行拒之门外，同样对该业务的健康发展造成障碍。

(三)产品设计分析

目前，质押贷款已成为当前市场为个人融通短期周转性资金的普遍方式。随着市场成熟度日益提高及个人融资需求与日俱增，现在商业银行受理的质押物种类已覆盖到储蓄存款、凭证式国债、保单、理财产品受益权凭证等多种个人权利凭证。比较发现，市场主流的质押贷款品种同质化程度相当高，这导致凭证式国债质押贷款在同类产品中并无显著的胜出优势。

三、推动凭证式国债质押贷款业务健康发展的政策建议

(一)多管齐下，丰富凭证式国债投资者结构

解决好凭证式国债投资人的结构问题，是实现质押贷款业务跨越式发展的重要一步。

1、改革凭证式国债发行期限、利率等，从源头上丰富客户结构。

长期以来。我国对社会公众认购的凭证式国债鼓励满期持有，国债发行期限与利率设计相对固定。由于凭证式国债利率单向挂钩于同期储蓄存款利率，割裂了债券利率与市场资金的真实供求关系。客观上导致本产品较难满足时下广大投资者对金融产品多样化的需求，其投资客户群多年来因此一直囿于中老年对象。为此建议：

(1)优化凭证式国债期限结构。

适当增加短期和长期国债品种的配置比例，解决当前凭证式国债品种单一性与需求多样性之间的矛盾，进一步完善产品的期限结构。

(2)创新凭证式国债利息偿付手段。

对于凭证式国债的利息偿付方式，当前宜探索设计按年付息、复利计息、贴现发行等方法。以更好地满足市场多样化需求。

(3)调整凭证式国债利率的设定依据。

对于凭证式国债的利率设定机制，除参考同期储蓄存款利率外。其利率应依据市场利率变动的发展趋势、资金市场供求状况、投资者偏好等因素，进行综合平衡、合理制定，如可尝试对短期国债采用固定利率，

而对中长期国债采用浮动利率，实行随行就市，一年一定，或采用累进“税率”，以及增设可赎回条款等做法。

2、推广各种形式的主题国债。从营销上丰富客户结构。

(1)试行推出主题凭证式国债。

如推出世博国债。辅以开设一些世博门票抽奖活动；推出西部国债，辅以提供西部旅游的活动机会；推出教育国债，辅以为认购人的子女提供免费参观博物馆、科技馆等知识场所的机会等。

(2)试行推出凭证式国债与××银行的联名借记卡。

推出特供购买凭证式国债。可以记录反映投资者簿记债权信息的联名银行卡。并设置内容丰富的积分活动。使凭证式国债一改传统纸质收款凭证的程式化脸谱。凸显亲民风格。

3、纵深进入农村市场，开拓潜力客户资源。

相对于中国的人口分布现状和乡镇、农村日益增长的储蓄存款规模，目前农村市场的凭证式国债销售力度还远远不够。与此同时，相对于投资渠道广泛的城市人口。农村居民普遍接受长期、安全、稳定的投资观念，非常贴合国债投资的特征。为此建议，各发行机构应加大对农村市场的凭证式国债的分销额度。进一步丰富凭证式国债投资者结构。

(二)建设全国统一的凭证式国债销售管理系统。依托科技优势，创造更富操作性的质押贷款服务手段

建议财政部、人民银行总行尽早联合开发一个全国统一的凭证式国债销售管理系统。该系统要求集监管、统计、核算、清算以及信息发布披露等功能于一体，体现服务“三方”的原则。

1、服务管理层。

通过上述平台。管理层可以及时掌握全国凭证式国债发行任务的完成情况。准确了解各发行机构被动持有凭证式国债的数量，从技术手段上彻底杜绝超冒发行行为，切实提高管理当局的非现场监管水平。

2、服务投资人。

通过上述平台。投资人可以实时了解自己购买的凭证式国债的债权记录情况，以及有关交易、托管、质押等必要信息。较好地满足投资人对自身认购的凭证式国债的信息知情需求。

3、服务发行机构。

通过上述平台。各发行机构可以统一使用该系统为投资人办理储蓄国债的买卖业务，并为不同行别凭证式国债跨界质押交易或通存通兑操作提供服务支撑，增强相关资源配置的合理性。

(三)完善产品设计，抓“特”重“优”，提升凭证式国债质押贷款的市场价值和认同度

1、改革产品定价机制，使凭证式国债质押贷款在同质业务中优势更加突出。

如，借鉴个别商业银行已经推出的个人信用贷款产品，尝试推行凭证式国债质押贷款人“存贷款积数匹配法”，意即将授信客户在本行认购的凭证式国债(可以是本人名下，也可以是吸收到的第三人的凭证式国债)作为客户的存款贡献积数累积起来，一旦客户有贷款需求，那么对于同存款积数匹配的贷款额度实行基准下浮10％的优惠利率，不匹配部分则实行基准上浮20％以上的贷款利率。如此，凭证式国债持有人一方面可继续获得正常国债利息收入，另一方面还可获得贷款利率优惠，兼具互惠存贷双方的效果。

2、开拓衍生创新业务，在寻求共赢的模式下推动凭证式国债质押贷款业务的发展壮大。

如，开发凭证式国债质押授信产品，同意贷款银行在质押金额内给予客户一定期限的循环融资额度，允许其在此额度内随借随还，借款手续可由客户直接到柜面或通过网上银行办理。如此，一方面可为客户降低融资成本，且操作流程简便，突出人性化内涵，另一方面也能有效降低银行逐笔办理小额融资业务的资源消耗，可谓双赢之举。