国有股成功转持尚需制度创新

《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》已正式发布。这一政策就立意而论，一方面，中国新兴加转轨的基本国情近乎必然地造成社保基金严重欠账。世界银行曾有研究报告指出，按照现行制度模式，2001年～2075年间，中国基本养老保险的收支缺口就将高达9.15万亿元。另一方面，同样因为新兴加转轨的基本国情，中国至今保有规模庞大的国有企业，资产总额超过20万亿元，很显然，这些企业既为全民所有，自然当由全民所享，用以补充社保基金可谓正途。

另就愿景而论，国有股转由社保基金持有至少可以带来三项收益：其一，过去很长时期内，国企虽为全民所有，但却甚少回馈国民，而今通过国有股转持，国民将可获得强制分红之外又一条获利渠道：其二，中国经济运行质量不高的重要原因之一是消费不足，而消费不足的重要原因之一是保障不足，而今通过国有股转持，中国可在不增加财政赤字的情况下较为显著地提高社会保障水平；其三，股权分置改革消除了中国股市致命的隐患，但其伴生的“大小非”减持压力仍然考验着股市稳定与发展，而今通过国有股转持，至少将有600亿元以上股份自动延长禁售期三年。

以上所述大致给定了国有股转持的逻辑起点与终点。需要推敲的是，国有股转持究竟应以何种方式予以落实。要看到，对于任何关涉重大的系统工程而言，真正决定其成败的往往都是看似琐屑的细节问题。

孪生于国有股减持的国有股转持如今已经落地，作为新生事物，其在未来亟需跨越的沟壑至少包括以下三条：

第一，“采取多种方式包括依法划转部分国有资产充实社会保障基金”，这是早在2003年就确定的方向。有鉴于此，当下首要的任务应该是，尽快通过合适的方式明确相关各方未来的预期。譬如说，本轮转持定下的范围，标的、比例，程序适用于多久，本轮转持未涉及的国有企业将按何种原则、何种步骤渐次纳入。经验一再表明，凡在大的时间、空间跨度内，相机抉择的做法总是不牢靠的。

第二，国有股转持势将同时影响到国有企业及其国有股东的行为方式，我们不能想当然地认为这种影响一定是积极的，毕竟，股权趋于分散是否会加剧内部人控制，剩余索取权缩减是否会增加廉价投票权，政策性负担加重是否会损害到国企独立市场主体的身份，诸如此类的问题都应预作判断并预作安排。

第三，参照中国比较高的工资增长率(5％～10％)，我国社保基金设立8年以来所取得的整体年化收益率8，98％并不算高。在此基础上，国有股陆续转入后可能进一步凸显的难题是：其一，如何保证社保基金治理水平，经营水平合乎要求；其二，如何保证社保基金不受政府偏好影响独立运作。勿庸讳言，这两个难题在现行框架下很难求解，因此，必须借助制度创新方能确保转持成功。