我国外汇储备增长过快研究

王永锋

摘要：2008年底，我国外汇储备规模达到1.946万亿美元，比2007年增长27.3％，我国外汇储备多年呈快速上涨趋势。认为外汇储备急剧增长的重要原因是以加工贸易外向型的经济发展战略和严格的外汇管理体制等多种因素共同作用造成的，由此产生的巨额外汇储备可能对我国经济产生双重影响。最后，根据我国的国情，探讨如何缓解我国外汇储备增长过快的思路，并进一步思考如何发挥我国外汇储备在保障我国资源安全中的作用，以及在推进“藏汇于民”进程中应该注意的问题。

关键词：外汇储备；人民币升值；藏汇于民

中图分类号：F830.92文献标识码：A文章编号：1672-3198(2009)12-0157-20

1我国外汇储备的现状和其形成的原因

1.1我国外汇储备的现状

中国外汇储备的快速持续增长。1994年实行外汇管理体制改革以后，我国的外汇储备一直呈现持续快速增长的态势，并于2006年超过日本，成为全球外汇储备最多的国家。至2008年底，我国外汇储备规模由1994年的516.2亿美元增加到19460亿美元，比2007年增长27.3％，其规模在外汇管理体制改革二十多年间的平均增长率达到16.3％。尤其是2004年以来，由于人民币面临巨大的升值压力，以及国际收支双顺差等因索，我国的外汇储备规模每年的增加都在2000亿美元以上。

当一国的国际收支处于平衡时，经常项目和资本项目的盈亏将相互抵消，而我国在国际收支中长期出现双顺差的局面，反映了我国国际收支的失衡，这也是我国外汇储备的主要直接来源。不过，通过进一步研究发现，我国外汇储备规模的快速增长，更重要的是与我国经济的外向型发展战略和外汇管理体制密切相关，同时也是由其他多方面的因素共同作用造成的。

1.2.1经常项目和资本项目持续双顺差是高额外汇储备形成的直接原因

(1)经常项目长期出现大量顺差。由于我国劳动力丰富，成本低廉，根据比较优势的原则，我国长期实施外向型的发展战略，大力发展以加工贸易为主的劳动力密集型产业，使我国加工贸易出口大幅增长，导致了经常账户的顺差。

(2)大量吸引外商投资导致了资本项目的长期顺差。随着我国的经济改革不断深化，出台了一系列吸引外资的优惠政策，对外资产生了强大的吸引力。持续大规模的外商直接投资，在加速我国经济增长的同时，也形成了资本项目的顺差，促进外汇储备的大量增长。

1.2.2强制结售汇制度

由于我国改革开放初期，为了促进经济发展，需要引进国外资本和先进技术、设备，产生了巨大的外汇需求，但是当时我国的外汇储备规模较小。所以为了满足国家的外汇需求，我国自1994年开始实行强制结售汇制度，除部分国家规定的外汇账户可以保留少量额度的外汇以外，企业和个人不能持有外汇，而必须卖给指定银行，最后，外汇集中于央行，成为国家外汇储备。随着我国经济的发展，国际收支持续出现大规模双顺差，造成了我国外汇储备的规模快速增长。

1.2.3人民币升值的预期使短期资本大量涌入

近年来，由于我国巨额的外汇储备规模，以及日本、美国为首的一些国家的压力，国际市场上对人民币汇率逐渐形成了较强的升值预期。2005年7月21日，我国进行了汇率改革，人民币对美元的汇率升值2％，截至2008年12月31日，人民币汇率为1美元对6.8346元人民币，人民币累计升值1.4416元，升值幅度达到17.42％。人民币的大幅升值，更加强化了人们对人民币的升值预期，促使大量投机性资本通过各种途径，如直接投资、证券投资，甚至非法渠道等，进入我国证券、房地产等市场，以期待获取利率和汇率升值的双重收益，这也是我国外汇储备不断增加的重要因素。

2巨额外汇储备对我国经济的不利影响

但是，这不意味着外汇储备越多越好，过剩的外汇储备将给国家带来大量的持有成本，也会对经济产生不利的影响。面对我国迅速增长的外汇储备余额，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松(2006)表示，高额外汇储备正在给央行、财政部造成巨大压力，随着外储余额的继续上升，这种压力也在进一步放大，将给我国经济造成不良影响。具体表现为：

(1)导致中央银行被动投放大量基础货币，降低货币政策有效性。

我国的货币供给主要有三个渠道：财政渠道、信贷渠道和外汇占款。当中央银行买进外汇支付人民币时，外汇储备增加，外汇占款随之增加，中央银行投放的基础货币增加，导致货币供应量随之扩张，从而导致我国货币政策操作难度的增加；也给我国造成了通货膨胀的压力。

(2)增加人民币汇率升值压力，不利于形成稳定的外部环境。

我国持续大规模的国际收支顺差，使外汇储备快速增长，大大增加了市场对人民币的需求，改变了外汇与人民币之间的供求关系，同时也强化了市场对人民币的升值预期，因此，人民币面临着更强的升值压力。

(3)我国外汇储备资产面临的风险增大。

高额的外汇储备规模使我国面临较高的风险，我国超额外汇储备面临的风险有：①汇率风险：当外币由于某种原因发生贬值时，我国持有的外汇储备将遭受大量损失；②收益性低，机会成本高昂：持有的外汇储备越多，其边际成本越高，边际收益递减，并且大量外汇资产没有得到有效的使用，使其整体收益率很低。

3应对我国外汇储备过快增长的思路

3.1解决我国外汇储备增长过快的基本思路

(1)加快转变外贸增长方式，优化进出口商品结构，合理吸引国外投资。

巨额外汇储备的累积，表面上是由经常项日顺差、资本项目顺差和受人民币升值预期驱动的投机资本三者共同作用的结果，但更深层次的原因是我国目前过度依赖投资和出口的经济增长方式。因此，要从根本上解决我国外汇储备增长过快的问题，我们要彻底改变外向型的经济发展模式，推动产业结构优化升级，通过行业政策引导和鼓励节约型、高技术、高附加值产品的出口，扶持相关自主品牌行业的发展，大力发展配套服务贸易，以提高对外贸易的核心竞争力。同时，我们在吸引外资过程中要进行合理规划，鼓励引进高技术含量的项目和优秀人才，避免盲目引进和重复建设，从而造成资源的浪费。

(2)进一步扩大内需。

我国一直存在内需不足的问题，造成经济发展缺少内在动力，这也是我国经济发展过分依赖出口一个重要原因，我们必须从多方面解决这一问题：一方面，我们要扩大就业渠道；保障劳动者的权益，从而提高人民的收入水平；另一方面，我们要增强社会保障体系，增加公共产品的供给，降低人们的生活成本，刺激人们消费的意愿。通过刺激消费，加快我国的经济发展导向从外向型向内生性转变，促进经济的持续稳定发展。

(3)建立更有弹性的汇率制度，稳步加快实现人民币可完全自由兑换，并完善资本项目的监管。

由于世界经济一体化的发展，我国的经济与世界的联

系更加紧密，国际贸易活动也更加频繁，我们应该发挥汇率在平衡国际收支中的重要作用，建立更有弹性的汇率制度，稳步加快人民币可完全自由兑换的进程，完善市场机制，使国际收支在市场化的汇率制度下完成自身的平衡。同时，由于外汇管制的放松，国际投资资本的投机活动可能更加活跃，进而引起国内经济的剧烈波动，我们要加强和完善资本项目的监管，对于投资资本的非法活动进行打击。避免国际收支的异常波动对经济产生冲击。

3.2关于“走出去”战略与合理配置我国外汇储备的思考

我国是一个人均自然资源相对短缺的国家，石油、森林和铁矿石等基本原材料的人均拥有量低于世界平均水平，需要长期大量进口满足内需。目前，在世界范围内各国对自然资源的争夺十分激烈，跨国公司对自然资源的垄断不断加剧，对资源价格具有很强的操控能力，我国虽然是自然资源的使用和进口大国，但在资源的国际贸易中缺乏定价权，对我国经济的发展造成了很大的不利影响。

我国经济对外依存度大幅提高，国际资源价格的剧烈波动将对我国经济实体产生巨大的冲击。所以在解决外汇储备快速增长的问题中，为了更加有效的配置外汇储备资源，同时也维护我国经济稳定和能源安全，我们有必要拓宽国际外汇储备的用途，可以采取多种手段，使外汇储备从单纯金融资产转移到实物资产，满足国内对石油、铁矿石等战略资源的需求，如：①鼓励并资助国内相关企业，或直接对海外进行并购等投资活动，打破国际巨头对国际资源的垄断；③组建以外汇储备为依托的非盈利资产运营公司，运用期货、现货等市场对资源的贸易活动进行多方位操作，满足国内市场对资源的需求。

3.3关于“藏汇于民”的思考

2006年3月18日，央行副行长吴晓灵在谈到我国外汇储备增长过快的问题时，提出了我国外汇政策的一些调整，其中之一是变“藏汇于国”为“藏汇于民”。这一措施可以有效地缓解我国国家外汇储备增长过快的局面，同时，通过向市场投放外汇，可以降低市场对人民币的相对需求，缓解人民币升值的压力。因此，该观点得到了学界的广泛赞同。

“藏汇于民”这一观点无疑是缓解我国外汇储备增长较快的有效途径，但是，目前依据我国的国情，仍有一些地方需要值得探讨。人们持有外汇，相当大一部分是为了满足其投资性需求。由于人们对外汇的投资性需求形式多以持有国外金融资产为主，这一投资方式将面临比持有国内金融资产更高的风险。目前，虽然我国的人民币汇率累计升值幅度已经达到18％，但是人民币的升值压力依然较大，并且短期存在大幅波动，民间对外汇储备投资性需求将面临较高的风险。

因此，在推进“藏汇于民”的过程中，要循序渐进，加强对投资者的教育，首先满足民间对外汇的交易性需求，然后在人们对外汇有了较充分的认识之后再全面推进，降低其可能给社会带来的整体风险。与此同时，我们完善汇率形成机制，拓展投资渠道和丰富投资品种，建立一个完善的外汇市场机制。