９·１５“明斯基拐点”对美国现实影响及我国防范对策

赵万明

一、引言

上个世纪美国经济学家明斯基认为：当因金融体系本身而非实体导致的经济危机引发的极度通缩，造成在某个临界点上，投资者资产所产生的现金流不足以偿付债务，投机性资产的损失促使放贷者收回贷款，从而导致资产价值崩溃。这个临界点即明斯基拐点。2008年9月15日以来，美国金融形势急剧恶化，迅速演变成上世纪“大萧条”以来最严重的金融危机。引起了国际社会的广泛关注，再一次验证了明斯基的科学预测。这场金融危机究竟对美国经济社会带来什么影响?它的根源是什么?我国应采取哪些防范对策以避免“明斯基拐点”出现?这是当前值得进一步深入研究和探讨的重要问题。

二、“明斯基拐点”的现实影响

2008年9月15日“明斯基拐点”出现，标志美国金融危机全面爆发，对其经济社会产生了极大的影响，总的来看，主要有以下几个方面：

(一)财政收入锐减，财政赤字巨大

美国财政部最新公布的数据显示，美国2009年3月份的财政收入为1289.6亿美元，去年同期为1788，2亿美元，同比减少498.6亿美元。2009财年(2008年10月至2009年10月)上半年财政赤字达到9568亿美元，逼近万亿美元大关，而在2008财年前6个月的财政赤字只有3127.5亿美元。另外，2009年3月份新增赤字就达到了1922.7亿美元，超出市场此前预期的1600亿美元，为连续第6个月出现财政赤字。导致美国财政赤字急剧上升的主要原因在于金融危机引发的经济衰退给财政税收造成了严重影响，以及政府用于救市和刺激经济措施的开支巨大。奥巴马政府此前也预计，本财年美国财政赤字将会达到创纪录的1.75万亿美元。不断膨胀的政府财政赤字成为奥巴马进一步推行扩张性政策的隐患。

(二)股市暴跌，虚拟财富大幅缩水

2008年7月11日，由于陷入财务困境和投资者的高度担忧，美国联邦国民抵押贷款协会(房利美)和美国联邦住宅抵押贷款公司(房地美)的股价出现了“腰斩”式暴跌——跌幅均超过50％。2008年9月15日。由于受次贷危机影响，雷曼公司出现巨额亏损。申请破产保护。同时，美林被美国银行收购。AIG陷入困境。9月15日，道琼斯工业平均指数下跌了504.48点，报收10917.51点，跌幅为4.42％。道指创自2001年9月17日以来单日最大下跌点数与跌幅，当日标志美国金融危机全面爆发。到2009年3月9日，道琼斯工业股票平均价格指数收盘至6,547.05点，创1997年4月14日以来最低水平。标准普尔500指数收盘至676.53点，该指数较2007年10月创下的纪录收盘高点下跌57％。纳斯达克综合指数收盘至1,268.64点，创2002年10月以来最低收盘水平。

(三)银行信贷产业发展受到严重威胁

信用卡是美国消费市场最主要的信用工具。由于储蓄偏低，美国居民大多依赖消费信贷或分期付款支付消费，加之银行及相关金融机构过去数年纷纷涉足或加大从事信用卡业务，以极为优惠的条件和高信用额度向消费者发行信用卡，美国信用卡市场得以不断扩张。然而自2007年爆发次贷危机以来，信用卡违约率急速上升，从2006年第一季度的3.1％升至2008年第三季度的5.6％。截至2008年底。美国持有信用卡家庭的平均债务约为1.06万美元，债务总额接近万亿美元。而随着金融危机爆发，还款率直线下降，由此产生的信用卡坏账已经增加了18％，总额超过9.61亿美元。有机构预测，到2009年底、美国信用卡违约率可能上升到前所未有的9％。

尽管与次级贷款市场相比，信用卡市场的每笔金额普遍较小，但由于账目数量大，因此市场总规模仍然不可轻视。特别是在银行业自身融资困难的时候，信用卡违约率大幅上升的副作用更是被严重放大。另外，美国信用卡违约早已通过衍生中介进入了投资组合工具，深入金融市场每个角落，假如信用卡市场崩溃，整个美国银行业都将受到波及。据了解，美国信用卡市场中风险最高的银行包括美国银行、汇丰控股和花旗集团。随着金融危机不断深化对信用卡市场形成的负面影响仍将继续，并令银行金融体系本身的状况“雪上加霜”。仅2009年头两个月时间，美国就又有14家银行倒闭。已超去年倒闭总和一半。随着金融危机持续发展，美国银行破产倒闭案明显增加，据统计，美国2008年共有25家银行倒闭，超过此前5年的总和，而2009年以来银行倒闭数量则急剧上升，从2009年初到5月4日，美国已经有32家银行倒闭，这远高于2008年倒闭的25家银行。

(四)就业问题日益严重

美国金融危机的发生，导致了一系列社会问题的出现。2008年7月。华尔街就业人数就已经较去年同期减少了1万多人，9月15日雷曼兄弟宣布申请破产保护的当天，纽约州州长戴维·帕特森说，华尔街眼下正经历“最糟糕时期”，大约4万名员工可能因企业破产、出卖等问题失业，如果把针对华尔街金融机构的服务行业也包含在内，失业人数高达12万。据统计2008年1到9月份，美国共损失了760000个就业岗位，9月份失业率达到了6.1％，与8月份同为5年来的最高水平，而到了2009年3月份的失业率已攀升至8.5％，创25年来的新高。由于金融形势不稳，企业和消费者对经济的预期变差，生产和消费的行为趋于谨慎，影响到了就业。失业率处于高位使许多美国人生活在困境中。

三、“明斯基拐点”出现的深层原因

如果说本轮金融危机的始作俑者是主营房贷的房地美和房利美，导火索是“次贷”危机、罪魁祸首是无限发展的、多度膨胀的金融衍生品。那么“明斯基拐点”出现一即美国金融危机的深层原因是什么?冰冻三尺，非一日之寒。美国金融危机从表现形式上看，是一个债务偿付危机问题。但实际上是长期潜伏着的综合性社会、经济、政治矛盾和问题的总爆发。明斯基对经济波动的分析和诠释，建立在“过度负债终将导致急剧的通货紧缩”这样一个核心概念的基础上。他指明，资本主义的经济周期不仅仅是实体经济的毛病，更是金融系统的问题，事实上金融部门是资本主义经济体系中最不稳定的，从源头来讲这种不稳定性是内生的，无法根除，而金融业的内在不稳定性必定会演化为金融危机，进而把整体经济拖垮。明斯基深刻指出了美国金融危机的内在原因，具体来说。“明斯基拐点”出现的深层原因主要有以下几点：

(一)财富高度集中

目前美国居民债务高达42多万亿美元，政府债务达11多万亿美元，也就是说，美国3亿人口平均每人负担着14万多美元的债务；第二个情况是，美

国是目前世界上最大的经济体，拥有巨额财富，美国社会财富集中度极高。经济规律显示：生产和消费互为前提，消费停止了，生产最终也将陷入停顿。历史上规律性爆发的经济危机反复证明了这一点：财富高度集中必然影响消费，使得社会有效需求不足，进而引发经济动荡，金融危机只是一个表象，它所反映的本质矛盾是财富高度集中所造成的有效需求不足矛盾。这一现象说明。财富高度集中是这次“明斯基拐点”出现的根本原因之一，

(二)高消费、低积累消费模式

2003-2007年这轮全球经济周期是典型的高增长、低通胀。同时呈现的是世界经济发展不平衡：穷国是高储蓄、低消费。作为富国的美国是高消费、低储蓄，是寅吃卯粮的经济。在商业周期的上升阶段，美国内在的不稳定性被经济增长的乐观期待所掩盖，人们在风险行为屡屡得逞的刺激下，不断拔高举债杠杆率，而信用的扩张也提供了额外支付手段。经营不断冒进，交易不断扩张、扩张到非借新债难还旧债利息的地步。到了某个临界点。盛宴突然垮台。当投资者的资产所产生的现金流不足以偿付债务，不但本金、连当期利息也无法偿付时，投机性资产的损失恐惧会迫使放贷者急速收回贷款，流动性资产顿告枯竭。清偿债务的压力迫使债务人大幅降价求售资产，导致资产价格的整体崩溃，“明斯基拐点”出现。从2007年的流动性泛滥到2008年的流动性枯竭，这场危机充分演示了“明斯基拐点”的全过程。

(三)虚拟经济造成价格虚高

21世纪以来全球虚拟经济发展远远超过了生产和服务的发展，使经济与金融运动的性质发生了重大改变，经济与金融系统的不稳定性和风险性显著增大。虚拟经济的崩溃在于它本身的特性，作为收益的要求权，虚拟资本(证券)增值与企业的经营业绩相关。但它又不在生产中发挥作用，其在交易过程中可直接为持有者带来货币收益，这种收益的大小仅与市场资金投入、虚拟资本的供求关系和交易者的客观预期相关。这就决定了它特有的风险性。首先，虚拟资本价值的膨胀造成账面财富的迅速累积和虚假繁荣，刺激个人和金融机构将储蓄和货币资本大量转化为虚拟资产。形成全社会的资本投机狂潮，加速金融与实物经济的分离，形成泡沫经济。其次。虚拟资本市场发展严重扭曲了市场价格系统，改变了价格形成机制，使指导市场资源配置的价格信号严重失真，市场运行混乱。研究表明，虚拟资本和普通商品一样，最终要以货币(价值)实现为目的。如果膨胀的虚拟资本不能实现其利润或增值，当支持其膨胀的资金来源减少或停顿，虚拟经济也会自行崩溃，导致资产价值崩溃。“明斯基拐点”出现。

四、我国防范“明斯基拐点”出现的主要对策

自上世纪90年代以来“明斯基拐点”多次出现。金融危机多次爆发。1997年7月泰国金融危机，几乎席卷整个东南亚地区，并波及世界经济，使1998年世界经济增长速度从4.1％下降为2.1％。还有俄罗斯金融危机、日本的金融危机以及此次美国金融危机。虽然我国因成功地实现宏观调控目标及资本市场尚未完全开放，避免了亚洲金融危机特别是美国金融危机的直接冲击。但必须看到，我国经济发展中也存在一些类似的问题，为防范“明斯基拐点”在我国出现，当前应采取的主要对策有以下几点：

(一)“三驾马车”消费为主

总需求由投资需求、消费需求和出口组成，我国自1998年到2008年，形成了出口导向型经济增长方式，出口对GDP的贡献已接近40％，在我国增长速度过于依赖出口的条件下，美国次贷危机所引发的世界金融危机，使得国际市场对我国出口的需求急速下降，从而使得我国过度依赖出口的增长模式遇到了问题，我国增长速度随着国际市场对我国产品的需求下降而开始急速下滑。2008年增长速度下滑是我国经济增长方式，即出口导向型经济增长方式得不到国际市场的支持而出现问题。从中国长期的利益出发，作为一个大国，经济增长长期依附于别国是不可持续的，必须要靠中国国内广阔的消费市场。走内需道路过去是政府文件号召，这次已不是文件的号召，而是严峻的现实“逼”着我们必须想尽办法发展中国的消费市场，这样才会有长久、可持续的发展。这次走内需道路是美国金融危机给中国一次重大的历史机遇，逼着我们走内需为主的道路，而且在内需拉动方面，要更加注重消费，因为仅仅靠投资拉动，就会转向投资拉动型，投资拉动型与出口导向型一样，都容易出现问题。因此要尽快扶持国内消费市场，国内消费市场既要重视房子、汽车等需求的启动，更要重视农村需求的启动和服务需求的启动，使中国的服务需求占到应有的比例。

(二)“无形之手”监管为主

经济学之父亚当·斯密曾用“无形的手”来比喻市场如何在理想状态下保证资源的有效分配，但现实情况经常是不理想的，市场不是万能的。无形之手表示人类社会中自然存在着的必然性，或者说自然之中孕育着必然。在人类社会的现实中。自然的必然性皆以无意之归结展现。无意之归结表示诸多人类社会现象的产生皆是当事人无意之中的意外结果，无意之归结是自然的归结。哈耶克认为：斯密为真正的自由主义者，但并非自由放任主义者。凯恩斯指出：“在亚当，斯密的著作里。无从寻觅自由放任一语”。即使是斯密本人也认为要有条件自由交易，从《国富论》看，斯密所承认的不能自由交易的有四项，其中一项是：在金融领域里，“主张以法律限制银行活动”。

这一次美国金融危机使中国银行业更加认识到要坚持严格的金融监管。加强建立风险预警机制和补偿机制，金融业是高风险行业，金融危机往往是金融风险积累的结果，事先监控和控制潜在的金融风险，防患于未然极为重要。建立必要的风险补偿机制，如存款保险制度和再保险制度，以维护金融体系的稳定。同时要保持银行系统和资本市场的适当隔离，发挥银行体系和资本市场之间的防火墙作用，防止风险在货币市场和资本市场之间相互传递。构建稳健运行的经济金融体制和机制，营造良好的经济金融运行环境，特别注重法制层面建设、金融体制建设和微观组织制度建设。

(三)外汇储备黄金为主

一国的外汇储备体现了这个国家的整体实力和购买力，我国是世界第一外汇储备大国，到2009年3月底外汇储备已达19540亿美元，黄金储备达1054吨，其中黄金储备大大超过2003年的600吨。自2005年人民币与美元脱钩并正式与一揽子货币联系以来，中国一直在减少对美元的依赖。但是中国持有的资产仍有三分之二以上是美元资产，这样造成风险很大，如何保证巨额外汇安全是一个很重大的问题。我国今后应进一步理顺外汇储备结构和品种，要多元化。从中长期看，应当重新确立“金本位”的思路以应对危机。因为即使在美国，他们自己的外汇储备中75％都是黄金，因此我国也要尽可能多地把黄金、石油等作为国家战略储备，使我们处于进退自如的有利地位。如果我们从现在开始把黄金、石油等作为主要考虑的资产储备，即使美元的价格还无法控制，那么我们新增加的储备也可成为对冲工具，比继续加大投资美元资产的风险要小的多。黄金的相对公正性，在于它的稀缺性，不会随意向哪个国家的利益倾斜。