丧失ＩＰＯ自由的中国股市

董登新

是否有资格IPO，应取决于既定的上市门槛；然而，以何种价格、在何时进行IPO，则应取决于行市状况，最终由发行人与保荐人商定。这一切原本最简单、最明了不过的事情，在中国股市却被弄得异常神秘而复杂。

在2008年世界股市暴跌最惨烈的时候，像我国香港、美国等世界主要股市从来就没有停止过IPO，更没有官方直接一纸令下“暂停IPO”。为什么?因为股市原本就是市场化程度最高的市场，IPO发行人与投资者都不是傻瓜，政府应该相信他们的起码智商。

然而，中国证监会不仅严格控制着股市IPO的时间和节奏，而且它还严格控制着新股发行方式和发行市盈率水平。例如，新股发行是搞平均分配，还是搞大锅饭，要由证监会说了算；更重要的是，新股发行价格也要证监会点头算数，比方，新股发行市盈率不得超过20倍或30倍，这些都已形成硬性“潜规则”，他们形象地称为“窗口指导”。

客观地讲，投资渠道单一、上市制度行政化、退市制度空心化，这些才是中国股市投资不足、投机有余(投机猖獗)的体制根源，同时，它也是中国股市频繁暴涨暴跌、经常大起大落深层次原因。

在先天性的体制缺陷困扰下，中国证监会不得不一手打造了“中国政策市”：当牛市泡沫化时，股市平均市盈率直冲80倍而去，疯狂的股市疯狂的人—这样可怕失控的场景，股民人人欢喜、机构家家偷乐，唯有证监会坐卧难安，因为只有它知道一场股灾即将来临，为此，证监会不得不对失控的牛市直接降温，比方，一夜之间将印花税提高200％，或是提高利率，命令银行严查信贷资金入市问题，如此等等，牛市立马结束。反过来，当熊市慢慢、人气涣散时，股市平均市盈率直通发达股市的平均市盈率(如10倍)，这时，机构骂娘，股民骂政府，威胁上吊，各种熊样应有尽有，迫于社会稳定的压力，中国证监会又不得不动员各种行政性资源全力“救市”，比方，暂停IPO，新批基金设立，频繁降低利率，零印花税，鼓励银行放贷或票据贴现，如此一来，熊市便立马结束。

事实上，在发达股市中，即便遇到2008年的历史罕见大熊市，它们的监管层也不曾直接进入股市、改变市场游戏规则，即便是注资救市，它们的政府也始终是尊重市场游戏规则的诚信。比方，美国股市不会因为熊市而改变资本所得税税率，更不会行政命令“暂停IPO”。相反，我们的证监会总是习惯于直接“进场”改变市场既定的游戏规则，比方，随意调整股票交易印花税，行政命令暂停IPO，甚至限制大小非减持，如此等等。

由此可见，中国证监会不仅直接掌握着中国股市的IPO节奏，而且更直接控制着中国牛熊交替的节奏。这就是中国特色的“政策市”，一个没有“市场自由”的市场。总而言之，中国股市只要不褪除“政策市”的行政色彩，那么，“依法治市”以及“市场化改革”永远都是空谈。

如果不根除“政策市”的体制架构，中国证监会就不可能回归“正业”。众所周知，证监会的天职应该是制定科学合理的游戏规则(制定法律法规)，并通过严厉打击股市违法犯罪(如内幕交易、股价操纵、股市诈骗、老鼠仓等)，全力维护公平、公正、公开的市场秩序，以此来保护投资者的合法权益。游戏规则的公平与透明，只是前提和基础，市场更需要游戏规则的监护者。