军工资产注入风生水起

帅再先

预计10大军工集团将不同程度加快资产注入步伐。军工上市公司业绩高成长，主要来自于外延性资产注入或者内生性高增长。

几年前，政府决策部门已经认识到需要充分利用资本市场做大做强国防工业，原国防科工委在2007年出台了包括《军工企业股份制改造实施暂行办法》在内的多项政策法规，军工企业资产证券化不存在法律上的障碍。

2007年西飞集团将相关业务资产注入到西飞国际，开创了军工资产注入上市公司的先河。自此之后，军工资产注入风生水起。

2008年11月，新中国航空工业集团成立，其旗下多家公司公布重组方案，军工重组步伐进一步加快。

ST宇航将注入包括西控公司、长航液控、贵州红林、北京长风在内的航空发动机控制系统资产，成为国内唯一一家从事航空发动机控制系统研制生产销售的企业。

贵航股份公布重组预案，公司拟以定向发行股票的方式收购贵航集团持有的风雷公司100％股权、天义电器100％股权和盖克机电持有的中航标100％股权。重组预案披露，2008年3家公司合并净利润11049.04万元，重组后每股收益0.47元，增幅94.33％。

除中航工业对其旗下上市公司进行资产注入外，兵器工业集团也加快对旗下10家上市公司注入资产的步伐，目前正在实施重组的有中兵光电与新华光。

中兵光电成功实施定向增发，收购了大股东华北光学军品二、三、四级配套产品及军民两用技术产品，公司业务实现美丽转身，主营光机电一体化产品，可极大提升公司盈利能力。

新华光公司发布董事会决议公告，公布非公开发行股票收购资产预案，拟向西光集团、红塔创投、云南工投、发行股份不超过1.2亿股，收购西光集团防务性资产和负债及天达光伏6.44％股权、红塔创投持有的天达光伏32.21％股权、云南工投持有的天达光伏8.06％股权。公司此次非公开发行股票方案正在相关部门审批。

预计未来中国10大军工集团将不同程度加快资产注入步伐，如中航工业旗下的哈飞股份、航空动力、成发科技、ST宇航、西飞国际。尤其值得关注的是该集团防务公司旗下上市公司洪都航空、成飞集成。最近洪都航空年报中称放弃其原先的定向增发方案，我们认为弃增意味着其作为防务公司整合将加快，极有可能注入枭龙、歼10等资产。

未来军工行业存在资产重组可能的上市公司还有：兵器工业集团旗下北方国际、凌云股份；航天科工集团旗下航天通信、航天长峰、航天科技；核工业集团旗下中核科技；电子工业集团旗下四通电子等。

目前，军工行业上市公司市盈率(整体法)33.67倍、市净率(整体法)4.30倍。上证A股、沪深300市盈率(整体法)分别为22.27倍、21.23倍，市净率(整体法)分别为2.77倍、2.75倍，军工行业上市公司估值相对过高。这种高估值主要源于投资者对于军工资产注入预期。

军工行业上市公司的高估值只有靠业绩高成长才能维持。但是，不是所有军工行业上市公司业绩都能实现高成长。军工上市公司业绩高成长，主要来自于外延性资产注入或者内生性高增长。投资于军工行业上市公司，就是要寻找有这种资产注入，能带来业绩高增长或者内生性高增长的公司。

我们认为，中航工业旗下上市公司整合力度很大，进展迅速，比如哈飞股份、洪都航空、航空动力、中航精机等，建议投资者积极关注。贵航股份重组预案披露，注入资产优质，业绩提升非常显著；中航光电是一家高内生性增长的公司，建议投资者积极关注；新华光非公开增发在审批过程中，我们估计重组方案将会得到相关机构的审批，投资者也可积极关注。