如何看待当前我国股市

宋延高

我国股市上证综合指数从2007年10月16日的6124.04点降到2008年10月28日的1771.82点，短短的一年多时间跌幅超过70%，令许多投资者损失巨大。一年内，我国股市并没有出现以前媒体所宣传的“奥运行情”，也没有出现“牛市万点”。为什么我国股市出现如此大的跌幅？中国股市以后将如何发展？我们应当看待我国股市？

（一）

股票市场的建立和发展，对搞活资金融通，提高资金使用效率，筹措建设资金，促进企业的改革和发展有重要作用，股票市场对整个国民经济的发展都有重要影响。股市是虚拟经济而非实体经济，但股市却与实体经济有着密切关系，股市是宏观经济的“晴雨表”。股市的涨跌是一个非常复杂的现象，与国民经济的基本情况与走势，上市公司本身的业绩及资本市场本身的制度建设都有着密切关系。一般说来，当一个国家（或地区）宏观经济持续稳定快速发展，居民收入大量增加，本币升值速度预期加快，有大量外资涌入时，该国家（或地区）的股市便开始上涨；当一个国家（或地区）要举办大型国际活动时（如奥运会），该国家（或地区）的股市也会有不同程度的上涨。例如，二战后日本经济高速发展，股市发展速度非常快，到1989年12月日经指数达到38912点（截止2008年10月28日为7621点）。二战后香港地区经济高速发展，香港地区股市1965年恒生指数只有100点，到目前为止最高点为32000点（截止2008年10月28为12596点）。20世纪70年代后我国台湾地区经济高速发展，台北加权指数从1986年的1000点上升到1990年的12685点（截止2008年10月28日为4399点）。

股市的发展不仅与整个宏观经济有关，而且有自身的规律，受到客观规律的制约。当一个国家（或地区）国民经济出现较大波动，宏观经济需要进行深层调整时，股市会提前作出反映，出现下跌；当股市上涨过快不符合自身的条件，违背了股票市场的客观规律，股市出现“泡沫”时，股市也必然会下跌。一般来说，成熟股市的市盈率（PE）应该维持在30倍以下，股市中市盈率（PE）超过30倍时，便开始形成“股市泡沫”，当股市中市盈率（PE）较长时间超过70倍时股市必然面临深度调整。

股市调整又会影响整个宏观经济包括实体经济，使宏观经济发展受阻。20世纪全球几次严重的股灾对经济的影响便是最好的明证。1929年的美国经济危机首先从股市开始，1987年美国爆发股灾，美国在极短时间内损失近2万亿美元。20世纪90年代日本爆发股灾，日本经济遭受巨大打击，国家财富损失将近一半。1997年的亚洲金融危机使亚洲许多国家和地区的经济倒退好多年。

（二）

我国股市（这里主要指大陆股市，下同）起步较晚，但发展迅速。改革开放以来，随着工业化的推进，城市化步伐的不断加快，基础设施建设的不断完善，我国国民经济保持持续稳定快速增长， 2006~2007年我国经济甚至保持了两位数以上的快速增长。随着国民经济的发展，我国人均GDP增速加快，居民收入不断增加，居民的投资欲望加强，居民有大量的资金进入资本市场。与此同时，我国企业的赢利水平不断提高，每年以近30％的速度递增，企业资本不断增加，供应充裕。改革开放以来我国吸引外资一直居世界前列，成为“世界工厂”。2005年7月以来我国实行人民币汇率制度改革，人民币升值速度加快。2005年以来我国实行股权分置改革，我国资本市场发展速度大大加快。正是在这个大背景下，我国股市迅速发展，上证综合指数从2005年6月6日的998.23点上升到2007年10月16日的6124.04点。中国证券化率（一国证券价值总值与该国GDP比重）速度创造世界奇迹，引起世界关注。

但我们应该看到，经过三十年的高速发展后，我国宏观经济面临着巨大挑战。(1)我国经济发展对投资的依赖程度较高，投资扩展在较高的增长水平上，稍有不慎就有可能引发投资高位攀升，引起总需求加快扩展，价格上涨，诱发经济过热，CPI上涨较大，形成结构性通胀。(2)农业的基础地位仍然比较薄弱，有些农产品还要大量进口，一旦国际市场上这些农产品的价格有较大的波动，就会对国内经济产生一定程度的影响，有时还会直接对国内经济产生冲击，进而影响到整个国民经济持续、快速、健康发展。(3)我国在经济发展中能源、资源消耗量较大，对环境造成巨大影响，节能减排任务较重，部分地区、部分行业环境污染较为严重，长期发展下去，环境将无法承受。(4)经济对外依赖程度较大，国际市场的经济波动会对国内经济产生影响，2007年以来，美国爆发了次贷危机，美国经济放缓，我国经济也受到影响。(5)城市化速度加快，房地产行业越来越受到重视，房地产行业在经济中的影响越来越大。这对金融、消费、产业升级、资金的有效配置都有不利影响。这也表明我国经济中产业创新能力还要大力加强，要提高整个国民经济的竞争力还有一段较长的路要走。要实现全面建设小康社会的目标，我国国民经济必须进行战略性调整。国民经济进行战略性调整股市也要进行调整。

另外，从股市本身来看。(1)我国股市经历2006年到2007年的大发展以后，股市市值从原来的3万亿元上升到最高时39万亿元（2008年10月份股市市值为10万亿元左右），股市容量大大增加，政府对股市宏观调控的难度进一步加大，政府出台了一系列宏观调控政策后，难以收到 “立竿见影”的效果。2008年以来，政府出台了一系列有利于股市发展的政策，但难以阻止股市下跌的趋势。(2)2007年上半年以来，我国股市市盈率不断提高，2007年10月股市市盈率最高时已超过70多倍，出现了明显泡沫，必须进行调整。(3)中国股市还有一个极为特殊的“大小非”问题，按中国证监会2005年9月份的相关规定，持股5%以下的非流通股份在股改方案实施后12个月即可分批上市流通。2008年以来“大小非”解禁股开始集中上市，“大小非”成本低、数量比较多，上市后增加了股市扩容的压力和资金方面的紧张。特别是有些“大小非”在解禁后急于出售获利，进而影响投资者的信心，这也会造成股市的下跌。目前“大小非”对我国股市影响比较大。(4)目前我国股市对外关联度加大，受国际市场的影响较大。2005年以前我国股市较为封闭，“独善其身”。2005年以后我国股市与国际市场上股市的关联度加大，国际市场上股市的波动对我国股市也会产生影响， 2007年下半年以来美国爆发了次贷危机，到2008年下半年事实上演变为金融危机，美国经济放缓，股市下跌，我国股市也受到影响。我国股市正是在这个大背景下进行战略性调整的，我国股市进行战略性调整也是我国资本市场贯彻落实科学发展观的体现。

（三）

我国股市在经历大幅调整后将如何发展，如何使我国股市又好又快地发展呢？

(1)要全面贯彻落实科学发展观，对经济进行战略性调整。科学发展观是我国经济社会发展的重要指导方针，是发展中国特色社会主义必须坚持和贯彻的重大战略思想。科学发展观的第一要义是发展，核心是以人为本，基本要求是全面协调可持续，根本方法是统筹兼顾。科学发展观的第一要义是发展，要全面贯彻落实科学发展观必须坚持把发展作为党执政兴国的第一要务，着力把握发展规律、创新发展理念、转变发展方式、破解发展难题，提高发展质量和效益，实现又好又快发展，为发展中国特色社会主义打下坚实基础。对经济进行战略性调整，必须把发展作为第一要务，只有发展才能解决前进中的问题。科学发展观的基本要求是全面协调可持续，要按照中国特色社会主义事业总体布局，全面推进经济建设、政治建设、文化建设、社会建设，促进现代化建设各个环节、各个方面相协调，促进生产关系与生产力、上层建筑与经济基础相协调。坚持生产发展、生活富裕、生态良好的文明发展道路，实现经济社会永续发展。只有实现经济社会永续发展，国民经济发展的基本面保持良好，股市才能永续发展。

(2)只有实现国民经济又好又快发展，才能促进股市的又好又快发展。要实现国民经济又好又快发展，第一必须提高自主创新能力，建设创新型国家。这是我国发展战略的核心，是提高我国综合国力的关键。经济发展要紧紧依靠科技进步和自主创新。要坚持走中国特色自主创新道路，把增强自主创新能力贯彻到现代化建设各个方面。只有提高自主创新能力，国民经济才能真正具有创新能力和竞争力，股市才具有更大发展潜力。第二必须加快转变经济发展方式，推动产业结构优化升级。这是关系到国民经济全局紧迫而重大的战略任务。要坚持走中国特色新型工业化道路，坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，促进经济增长主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变，由主要依靠第二产业带动向依靠第一、第二、第三产业协同带动转变，由主要依靠物质资源消耗向主要依靠科技进步、劳动者素质提高、管理创新转变。第三必须统筹城乡发展，推动社会主义新农村建设。解决好“三农”问题，事关全面建设小康社会大局，必须始终作为全党工作的重中之重。要加强农业基础地位，走中国特色农业现代化道路。农业基础地位巩固了，整个国民经济才能更好应对国际经济的挑战，才能实现又好又快发展，股市也会因此而不断发展。第四必须加强能源资源节约和生态环境保护，增强可持续发展能力。坚持节约资源和保护环境的基本国策，关系到人民群众的切身利益和中华民族的生存发展。整个国民经济可持续发展能力增强了，股市的可持续发展能力必然会增强，股市一定会不断向前发展。

(3)加强资本市场建设。与发达国家的资本市场相比，我国的资本市场是“新兴加转轨”的市场。近几年来，我国从各个方面加大了资本市场的建设力度，但是还有不完善的地方。随着我国资本市场的进一步发展，一些深层问题也不断暴露出来，如“大小非”减持与股票市场稳定问题、上市公司再融资问题和海外蓝筹股（包括红筹股）的回归问题，股指期货及创业板块的推出时间问题等。面对这些问题，我们必须用创新的理念、方法加以解决。

另外，上市公司还要不断提高自身的实力，增强投资者的信心。

相信，随着我国国民经济战略性调整的完成，国民经济实现又好又快发展，资本市场建设进一步完善，上市公司不断提高自身的实力以及国际经济的恢复与进一步发展，我国股市也一定会发展起来，有一天会达到“牛市万点”。

（责编 袁 妮）