论负债在企业融资风险中的意义

刘 鑫 毛 颖

摘 要: 适度负债可以有效的降低企业的加权平均资金成本,过度负债则可能对企业产生不可挽回的损失。负债,是财务风险管理的一个重要的组成部分。

关键词: 财务风险;适度负债;财务杠杆;负债风险防范

中图分类号: F253.7

1 财务风险和融资风险

狭义的财务风险是指企业无法按时足额偿还到期债务的风险,其主要衡量指标是财务杠杆率,即企业计息负债和股东权益的比值,风险越大,财务杠杆率越高。当然,如果企业全部使用只有资金则不存在财务风险。广义的财务风险是指财务活动中由于各种不确定因素的影响,使企业财务收益与预期收益发生偏离,因而蒙受损失的风险。从定义来看,二者的区别在于研究对象的范围不同,狭义含义仅仅是研究企业因负债而导致的风险,即企业的融资风险,也称筹资风险。融资风险是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润(股东收益)的可变性。它的实质是企业负债经营所产生的风险。资金是企业生存和发展的必不可少的“血液”,融资是企业正常运转的起点,同时也存在着风险。

2 适度负债和财务杠杆的作用

2.1 有效的降低企业的加权平均资本成本

因为自有资金来自股东,股东对企业的投资实际是以放弃其他的投资机会为代价的,股东付出了机会成本,所以要求获得不低于其机会成本的报酬率。这样的必要报酬率决定了企业的自有资金成本。再加上股东相对于债权人来说,承担着最终的责任和风险,远远高于债权人。根据风险于报酬的关系,股东要求更高的报酬率。所以从这个方面来说,自有资金的成本远远高于借入资金的成本。因此,通过对负债的合理运用,在资金总额一定的情况下,可以很显著的降低加权资本成本。

2.2 使企业获得节税收益

企业负债需按期支付利息,而负债利息应在税前支付,对企业而言,则少缴纳所得税从而获得节税收益。企业通过把握自身情况,掌握好负债筹资的度,合理确定负债资金和权益资金的比例关系,以降低资本成本,降低财务风险,增加税后净现金流量,以企业价值最大化为前提,合理地利用负债融资节税。

2.3 财务杠杆效应

财务杠杆是指在企业融资中适度利用负债来调节权益资本收益的手段。负债经营后,企业所能获得的利润是:资本收益=企业投资收益率×总资本-负债利息率×债务资本。由于总资本等于权益资本加上债务资本,企业的投资收益率等于息税前利润除以资本总额。因此,上面的等式可写成权益资本收益率=企业投资收益率+(企业投资收益率-负债利率)×债务资本/权益资本。由此公式可以看出,只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率越高,财务杠杆利益越大。

2.4 优化企业资本结构

资本结构就是指的企业资金总额内部借入资金和自有资金的比例关系。因此不得不提到资本成本这一概念。正如之前所说,借入资金和自有资金的资本成本是不一样的,调整它们之间的比例关系将直接的影响到企业的所有者权益报酬率。和财务杠杆中的权益资本收益率不同,对于所有者权益报酬率的计算中考虑到了税的因素。其公式是:所有者权益报酬率=[总资产报酬率+负债资本/权益资本×(总资产报酬率-负债利息率)]×(1-所得税率)。同财务杠杆效益的原理一样。在EBIT不变(总资产报酬率不变)而且大于负债利息率的前提下,提高负债率会提高资本净利率,同时也会提高财务杠杆系数,增加财务风险;相反,降低负债率会降低资本净利率,进而降低财务杠杆系数以及财务风险。

2.5 减轻通货膨胀的损失

在通货膨胀率上升的情况下,原有负债额的购买力下降,但是企业仍旧按帐面价值还本付息,也就将货币贬值的后果转嫁给了债权人,减轻了企业的损失。

3 过度负债经营的弊端

适度负债的优势明显,也正因为这样,过度举债的缺点也同样明显。

3.1 增大企业的财务风险

大量的举债金额意味着巨大的还本付息的压力。尽管在举债时,企业可能考虑到了这样的问题,但是对自己经营充满信心,认为有能力承担这样的债务。一旦出现不可预料或者突发其来的财务困难或者经营困难时,对于之前巨额债务的无力掌控可能会引起企业的破产。“郑百文”的轰然倒塌也许就是最好的例子。

3.2 过度举债引起的财务杠杆负效应使的企业面临更为严峻的财务状况

如前文所说,财务杠杆的实质企业的投资收益率和负债利率的大小关系的比较。过度举债带来的高负债利率使其大于企业投资收益率,这样一来,因为高负债利率的负面影响,权益资本收益率小于企业投资收益率,这也就是财务杠杆作用产生的财务杠杆负效应。

3.3 恶化资本结构

过度负债带来较高的资产负债率以及产权比率,使得企业面临着较大的偿债压力。高额负债意味着高的负债利息率,一旦负债利息率大于总资产报酬率,由于资本结构变动产生的对所有者权益报酬率的影响将是负面的。而且在财务杠杆的作用下,负债利息率越高,所有者权益报酬率越低。对于企业来说,这是个相当危险的信号。

3.4 过度负债加剧企业的财务现状

较高的资产负债率降低了债权人对企业的信任程度,同时也降低了对于债务偿还的保证程度。限制了企业在今后的负债融资的能力,加大了未来的融资成本以及融资难度。

4 负债风险的防范

在财务杠杆的作用下,适度负债的金额越大,企业由此获得的收益越大,而过度负债的金额越大,企业因此收到的损失也越大。在这样的情况下,企业对于负债风险的防范就显得尤为的重要。笔者认为,可以从以下几个方面对负债进行管理,以避免负债风险的发生。

4.1 适度负债,合理确定资本结构

如上文所述,企业应该保持合理的资本结构,适度负债,在权益资本和债务资本之间确定一个合适的比例结构,使得负债比例始终保持在一个合理的范围内,不能超过自身的承受能力。形成合理的资本结构,应综合考虑企业发展的前景,收益的稳定性,行业的竞争状况以及企业现有的资本结构。需充分的利益财务杠杆原理来权衡企业产生的效益以及可能存在的风险,避免在经营困境中出现总资产报酬率低于负债利息率的不利情况。

4.2 加强对现有资金的管理

企业对于现有的各项资产管理不当,也可能导致整体生产经营和财务状况的恶化。因此,优化企业原有的资本结构不但可以是企业在现有经济资源下实现企业价值的最大化,而且可以减少企业的融资风险,企业不必面临巨额举债的风险抉择。这是从企业减少融资金额的这个方面来规避企业的融资风险。

4.3 建立有效的风险防范体系

在现有的市场经济条件下,风险的存在不可避免,但是不同的防范体系下,对于同等风险的规避又是不同的。企业应该根据自身情况,建立一套完善的风险预防机制,及时地对风险进行预测和防范,并制定适合企业现状的风险规避方案。

4.4 针对汇率的变动调整融资策略

企业可根据不同时段汇率的变动来适时调整融资安排。在汇率较高时,尽量少筹集或只筹集急需资金;在汇率由高向低过渡时,也应少筹资或按浮动利率筹资;在汇率较低时,适度负债比较有利;在汇率由低向高过渡时,可采用固定利率筹资。这样才能最大限度的降低风险,提高企业的经营水平。

参考文献

[1]@ 李道明.财务管理[M].北京:中国财政经济出版社,2000.

[2]@胡一.论企业负债经营策略[J].企业与经济管理,2006,(2).

[3]@李四泉.论企业的财务杠杆与财务风险[J].科学之友,2006,(3).