私募股权与我国中小企业发展

许铁民

[摘 要]针对我国中小企业融资难的问题，私募股权融资由于其自身具有的特点，能较好地填补银行信贷市场和股票市场间的空白，有效地促进中小企业的发展。

[关键词]私募股权 中小企业融资 间接融资

一、私募股权的内涵及其特点

私募股权（Private Equity)是指不必经过证券交易监管机构审批登记的，在私人、各金融或非金融机构之间交易的权益资本。相对于那种可以在公开市场自由交易的投资于企业的权益资本来说，私募股权是不可公开交易的。这部分权益资本包括非上市公司的权益资本和上市公司非公开交易的权益资本。

私募股权通常投资于包括种子期和成长期的企业，即风险投资，也包括投资扩张期企业的直接投资和参与管理层收购的在内的并购投资，投资过渡期企业的或上市前企业的过桥贷款也是私募股权的投资范围，即凡是在一家企业上市以前所获得的股权投资都是属于私募股权这一投资产业的。对于刚刚起步的公司、私有创业型中小企业、风险科技公司、暂时陷入财务困境的公司以及公开寻求资金的上市企业，私募股权资本市场对其发展都有着重要的作用。特别是最近十几年，在合伙制的刺激下，私募股权资本市场的发展己经超过了首次公开发行(IPO)市场，并且给投资者带来了超过债券投资收益率的良好回报。

二、我国中小企业存在融资难的问题

截止2007年底． 我国的中小企业数己经超过4200万家，占全国注册企业总数的99％ 以上。其创造的最终产品和服务价值、实现的利税、出口总额分别占全国的60％、57％、60％左右。中小企业在促进经济增长，提高经济效率，创造就业机会方面具有重要的作用。但由于我国众多中小企业都存在着实力弱、管理水平差、信誉低等特点，既缺乏可以抵押的资产，又难以寻求担保单位，金融机构普遍对中小企业存有戒心，由此产生了中小企业的融资难题。近年来中小企业融资地位低下，80％的中小企业缺少资金，30％的中小企业资金十分紧张。

（一）中小企业直接融资空间极为有限。我国的资本市场还处于起步阶段，对于发行股票上市融资的企业有相当严格的限制条件，只有达到一定规模的企业才能进入股市，整体而言，国企仍是股票市场重点扶持对象，一般的中小企业无法利用股票市场筹集资金。

（二）中小企业向银行贷款很困难。低利率政策使银行将信贷资金向更具有抵押能力的国有企业倾斜，而抵押资产匮乏的中小企业便被排除在信贷市场之外。银行面临的高交易费用使银行对中小企业出现惜贷现象，中小企业由于其经营风险波动性较大，不像国有企业最终有国家为其做担保，因此被银行认为是高风险客户，在银行面临较高交易费用的时候，首先发生变化的是对中小企业的信贷行为。相对于大企业或国有企业，在中小企业与银行之间存在着更为严重的信息不对称问题，中小企业大多经营规模相对较小，财务管理相对不规范，企业财务状况不透明，信息披露不充分，经营信息对外有所保留。这也成为妨碍金融机构为中小企业提供信贷的一个重要因素。

（三）中小企业通过发行企业债券融资的机会微乎其微。我国公司债券的发行者一般都是国有大中型企业，民营中小企业通过企业债券融资的渠道基本上被封闭了。我国发行公司债券现行的标准是追求企业已经具有的规模和投资回报，中小企业难以满足规模、产业方向、机构担保等发债资格与条件的限制。

三、私募股权融资有助于中小企业发展

（一）有利于企业的创立。由于自有资金的不足，企业家在创业之初总是积极寻求外部资金的支持；而另一方面，为了降低所承担的创业风险，即使不受财富约束，企业家也会利用自有资本的杠杆作用，积极利用外部资金。但是由于企业处于创业初期，往往没有实质性的资产与资源，本身前景不明朗，风险较大，根本不能从银行或其他金融机构获得资金，而此时正是企业最需要资金的时候。而通过私募股权融资，比如适合初创企业的具有风险投资性质的天使资本，会突破正式金融对融资者的信用记录、规模、担保等方面的限制，通过特殊条款的设定，来对企业进行投资。而当私募股权投资企业以后，往往会派具有丰富市场经验的投资经理参与到董事会中，帮助中小企业的顺利发展壮大。在美国等资本市场比较发达的国家，私募股权投资对于高科技中小企业的创立起到了极其重要的作用。

（二）有利于中小企业进行技术改造，扩大规模。中小企业在发展过程中，需要进行技术改造，扩大规模，对于资金量的需求很大。如果仅仅通过单一的融资渠道，如银行，往往不能满足企业的需求。而同时借助于私募股权融资，由于其在投资企业时介入了中小企业的经营管理，具有全盘的考虑，对于中小企业的发展阶段把握地比较准确，会通过好几轮的投资来扩大中小企业的经营规模，有利于中小企业进行技术改造。

（三）有利于中小企业实施财务管理和保持经营私密性。相对于大企业，中小企业的竞争优势与其经营的私密性紧密相连，与公开融资的信息披露要求直接冲突。由于无需向市场公开财务信息，借助于私募股权融资，就能使得中小企业在获得融资的同时保持其经营的私密性。

四、中小企业利用私募股权融资应注意防范风险

（一）合理预测融资风险。中小企业由于规模小，抗风险能力弱，一旦风险演变成最终的损失，必然给企业经营带来巨大的不利影响。因此，企业在考虑融资既定总收益的同时，还要预测要承担的风险以及这些风险可能带来的损失，及私募股权融资带来的收益和融资风险要匹配。

（二）确定融资规模。融资过多可能造成资金闲置浪费，增加融资成本和经营风险；融资不足，又会影响企业的投融资计划和正常经营活动的开展。因此，企业要更具自身的实际条件、融资的难易程度和成本情况，从资金形式和需求期限两方面考虑和确定融资规模。

（三）选择最佳融资机会。选择最佳融资机会的过程，就是在寻求最能与企业内部环境相适应的外部环境的过程。从企业内部来看，过早地融资会造成资金闲置和浪费，而过晚融资又会丧失投资机会。

（四）合理保持企业控制权。企业进行私募股权融资时，造成对企业控制权或所有权的变化，不仅会影响到企业生产经营的独立性和自主性，还可能引起企业利润分流，甚至损害原有股东的利益，影响企业长远发展。

五、发展我国私募股权投资的建议

（一）相关法律的建设和监管。我国私募股权发展的法律环境建设主要是指进一步完善我国司法体制建设。新的《公司法》对于公司型的私募股权投资机构来说，其运行限制有了很多方面的改善，意味着我国的私募股权投资基金可以采用合伙企业作为其组织框架，这将促进私募股权产业的极大发展。美欧等私募股权发达国家的经验表明：对于这一市场的监管必须通过建立完善的法律来规范，并考虑其运作本身的特点，尽可能地按照市场化方式培育主体投资者。

（二）鼓励民间资本进入私募股权投资。政府应该鼓励民间资本进入私募股权投资，让民营企业家作为私募股权投资业的中坚力量，成为制度变迁的初级行动团体，通过对私募股权投资公司的税务优惠和个人所得税务优惠让各种人才进入这个行业，并形成投资企业不同阶段的私募股权投资公司和基金。